报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 投资者情绪恢复至解放日前“金发姑娘牛市”水平，贸易战和衰退担忧缓解，现金水平降至4.2%，美银牛熊指标升至5.4 [1] - 全球增长预期改善但仍疲软，衰退可能性逆转，66%预计软着陆，投资者认为企业资产负债表处于2015年12月以来最佳状态，多数希望公司向股东返还现金 [2] - 未来5年表现最佳资产中，54%认为是国际股票，23%认为是美国股票，13%认为是黄金，5%认为是债券；预期债券收益率上升的比例为2022年8月以来最高；最拥挤交易为做多黄金、做多“神奇七侠”、做空美元；头号尾部风险仍是贸易战引发的衰退，但占比从4月的80%降至47% [3] - 股票配置上升，债券配置下降，大宗商品配置升至2024年5月以来最高；股票转向新兴市场、能源、银行、工业，流出必需品、公用事业、医疗保健 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与微观 - 全球增长预期改善，46%预计经济走弱，为4月以来最大两个月改善 [22] - 衰退可能性逆转，42%认为4月衰退“可能”，36%认为6月“不太可能” [2] - 66%预计软着陆，为2024年10月以来最高，“硬着陆”预期降至13%，“无着陆”预期升至16% [23] - 33%认为“大美丽法案”将提高美国增长，81%认为将增加美国赤字 [2] - 投资者认为企业资产负债表处于2015年12月以来最佳状态，32%希望公司向股东返还现金，为2013年7月以来最高 [2][46] 回报、风险、拥挤交易 - 未来5年表现最佳资产中，54%认为是国际股票，23%认为是美国股票，13%认为是黄金，5%认为是债券 [3] - 预期债券收益率上升的比例为2022年8月以来最高 [3] - 最拥挤交易为做多黄金（41%）、做多“神奇七侠”（23%）、做空美元（20%） [3] - 头号尾部风险仍是贸易战引发的衰退，但占比从4月的80%降至47% [3] 资产配置 - 股票配置上升，债券配置下降，大宗商品配置升至2024年5月以来最高 [4] - 股票转向新兴市场（2023年8月以来最高超配）、能源、银行、工业，流出必需品、公用事业、医疗保健 [4] - 最逆向交易为做多美元、做空黄金；做多美国、做空欧盟股票；做多消费、做空银行 [4] 投资者风险偏好 - 71%认为高质量收益将跑赢低质量收益，48%认为大盘股将跑赢小盘股，23%认为投资级债券将跑赢高收益债券，21%认为高动量将跑赢 [91] - 28%的投资者承担低于正常水平的风险，风险承受能力自4月以来提高18个百分点，为2024年3月以来最大两个月改善 [92] 企业盈利与杠杆 - 26%的投资者预计全球利润在未来12个月将恶化，利润预期自4月以来跃升54个百分点，为2020年6月以来最大两个月改善 [104] - 32%希望公司向股东返还现金，29%希望改善资产负债表，27%希望增加资本支出 [107] 投资者区域股票配置 - 投资者超配欧元区、新兴市场和银行，低配美国股票、美元和能源 [63] - 新兴市场股票配置升至2023年8月以来最高，美国股票配置仍为低配 [143][139] 投资者行业配置 - 6月投资者增加对能源、银行、电信和工业的配置，减少对公用事业、必需品和医疗保健的配置 [155] - 投资者最超配金融、医疗保健和电信，最低配能源、消费 discretionary和材料 [155]

Next 12 Months Outlook: Our High-Conviction Calls Skewed to the Downside: The broad imposition of tariffs by the US is a structural shock to the global trading order. The tariffs themselves and the associated uncertainty will weigh notably on growth, but given the strong starting point coming into the year, we do not expect a global recession. Although the recent US inflation data did not show notable effects from inflation, we do not change our view that goods inflation will step up, and expect quarterly i ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税对全球贸易秩序造成结构性冲击，虽不会引发全球衰退，但会显著拖累经济增长，预计美国经济增长放缓将在2025年第四季度显现，全球经济增速也将从2024年的3.5%降至2025年的2.5% [2] - 全球经济增长放缓，但风险资产和美国国债仍有机会表现良好，建议投资者关注各类资产的质量 [3] - 建议投资者超配美国股票、美国国债和美国投资级公司信贷，同时看淡美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国关税冲击抑制全球需求，拖累美国供应，移民限制也对美国经济造成额外拖累；欧元区关税影响出口和投资，财政刺激难以抵消负面影响；中国关税带来的需求冲击仅部分被政策刺激抵消，结构性通缩持续；日本名义GDP通胀仍在，但全球经济放缓影响出口和投资 [8] - 预计全球GDP增速2025年为2.5%，2026年为2.8%；美国2025年和2026年均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [9] 即将公布的经济指标 |日期|国家|事件|摩根士丹利预测|市场共识| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |10 - Jun|巴西|巴西IPCA（5月）|0.35%（月环比）|0.36%（月环比）| |11 - Jun|美国|美国CPI（5月）|2.49%（同比）|2.5%（同比）| |12 - Jun|美国|美国首次申领失业救济人数|240k|241k| |12 - Jun|英国|英国月度GDP（4月）|-0.1%M|-0.2%M| |13 - Jun|欧盟|欧元区工业生产（不含建筑业，4月）|-1.7%M|-1.7%M| [13] 美元熊市持续 - 预计美国国债收益率在2025年第四季度前保持区间波动，2026年美联储将降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点，10年期德国国债和英国国债收益率年底分别为2.40%和4.35% [14] - 美元指数（DXY）将承压，到2026年年中下跌9%至91 [14] 大宗商品 - 石油：欧佩克+“Group of 8”宣布7月增产约41.1万桶/日，短期对油价影响不大，但年底供应过剩可能使布伦特油价在2026年上半年跌至50美元中段 [16] - 天然气：欧洲夏季储气任务艰巨，需增加45%的液化天然气进口，夏季欧洲和亚洲对液化天然气的竞争将使荷兰TTF天然气价格升至40欧元/兆瓦时 [17] - 金属：黄金受央行需求和ETF资金流入支撑，是首选；工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策影响，在衰退情况下需求可能下降1 - 3%，价格可能下跌10 - 25% [18] G4央行监测 - 预计美联储因通胀高于目标且关税可能推高通胀，将推迟到2026年降息；欧元区和英国经济增长疲软、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；日本央行今年和2026年底前将维持利率不变 [20] 信贷 - 尽管宏观经济不佳，但预计信贷质量和需求将保持稳定，建议通过提高资产质量和持有CDX对冲来防范增长放缓和风险升级 [23] - 预计信贷将实现强劲总回报和适度正超额回报，Bs/CCCs与BBs的利差将扩大，周期性信贷表现将逊于其他信贷 [23] 股票评级 |股票评级|占比|投资银行客户数量|占投资银行客户总数比例|其他客户数量|占其他客户总数比例| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |超配/买入|40%|379|46%|698|41%| |平配/持有|44%|372|45%|782|46%| |未评级/持有|0%|0|0%|2|0%| |低配/卖出|16%|74|9%|235|14%| [37] 分析师股票评级 - 超配（O或Over）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后将超过相关国家MSCI指数或分析师行业覆盖范围的平均总回报 [38] - 平配（E或Equal）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后与相关国家MSCI指数或分析师行业覆盖范围的平均总回报一致 [39] - 未评级（NR）：分析师目前对股票在未来12 - 18个月内，相对于相关国家MSCI指数或分析师行业覆盖范围的平均总回报缺乏足够信心 [40] - 低配（U或Under）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后低于相关国家MSCI指数或分析师行业覆盖范围的平均总回报 [41] 分析师行业观点 - 有吸引力（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现将优于相关广泛市场基准 [42] - 符合预期（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致 [43] - 谨慎（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现持谨慎态度 [43] 各地区基准 - 北美：标准普尔500指数 - 拉丁美洲：相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数 - 欧洲：MSCI欧洲指数 - 日本：东证指数（TOPIX） - 亚洲：相关MSCI国家指数、MSCI次区域指数或MSCI亚太除日本指数 [43]

June 2, 2025 09:34 PM GMT M Morgan Stanley Research: Key Forecasts Next 12 Months Outlook: Our High-Conviction Calls Skewed to the Downside: The broad imposition of tariffs by the US is a structural shock to the global trading order. The tariffs themselves and the associated uncertainty will weigh notably on growth, but given the strong starting point coming into the year, we do not expect a global recession. Despite recent tariff announcements, we still expect baseline tariff rates to remain the same as ou ...

文章核心观点 - iShares Top 20 US Stocks ETF (TOPT) 是投资标普 500 指数中 20 家最大公司的有效方式，费用率低、风险系数适中、交易价格低，分析师首次给予买入评级 [1] 标普 500 指数公司权重情况 - 标普 500 指数前 10 家公司权重占总权重近 34%，较 2010 年的 19% 大幅上升，前 20 家公司权重占 44% [2] - 过去五年标普 500 指数前 20 家公司为大盘指数总回报贡献 60%，过去两年七大巨头占标准普尔 500 指数收益和价格回报一半以上 [1][3] TOPT 持仓公司情况 - TOPT 持仓公司包括 Apple Inc.、Microsoft Corp、Nvidia Corp 等，其中 Apple Inc. 权重 6.75%、Microsoft Corp 权重 5.98%、Nvidia Corp 权重 5.98% 等 [2] - TOPT 持仓中 Apple Inc 占 14.61%、NVIDIA Corp 占 13.25%、Microsoft Corp 占 13.05% 等，前十大持仓合计占 72.30% [6] TOPT 持仓行业情况 - TOPT 持仓行业包括半导体与半导体设备（19.58%）、科技硬件与设备（15.84%）、软件与服务（13.11%）等 [4] - 半导体行业因人工智能芯片需求增加过去两年表现优异，占 TOPT 投资组合 18%，硬件和软件行业公司分别占权重 15% 和 13% [4] - 金融服务行业占 TOPT 投资组合 11%，过去五年实现 175% 的价格回报率，2025 年大幅超越标准普尔 500 指数，媒体和娱乐业占 11%，低波动性行业公司也占一小部分 [5]