报告投资评级 - 对英美烟草(BTI.N)的评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 新型烟草业务产品、渠道齐头并进，2026年指引双位数高质量增长 [2] - 考虑公司经营情况，预计2026-2028年营业收入分别为26,634/27,433/28,256百万英镑，分别同比增长4%/3%/3%；归母净利润分别为8,230/8,806/9,246百万英镑，分别同比增长6%/7%/5%，对应PE 16.04/14.99/14.28X [8] 财务表现与预测 - 2025年营业总收入为25,610百万英镑，同比-1% [5] - 2025年净利润为7,764百万英镑，同比+153% [5] - 预计2026年营业总收入为26,634百万英镑，同比+4% [5][8] - 预计2026年净利润为8,230百万英镑，同比+6% [5][8] - 当前股价为60.55美元，当前市值为132,002百万美元，当前股本为2,184百万股 [1][5] - 52周内股价区间为36.35-63.22美元 [5] 雾化电子烟业务 - 2025年雾化电子烟销量同比-13%，2025年下半年同比-13% [8] - 下滑主要因美国及加拿大非法产品冲击，以及英国、波兰、法国电子烟法规及消费税变化 [8] - 美国地区2025年下半年Vuse营收重归增长，同比+2% [8] - 2026年公司指引美国Vuse规模持平 [8] 加热不燃烧业务 - 2025年加热不燃烧销量同比-4%，2025年下半年同比-10% [8] - 2025年市场份额同比-1.5个百分点 [8] - 下滑主要因市场竞争压力，以及Glo Hilo市场启动前的资源投放调整 [8] - Glo Hilo市场反馈理想、客户留存率优，规模保持每周增长 [8] - 计划2026年第二季度推出重置版Glo Hyper，特点为更长的使用时长、连接功能、可更换电池，旨在抢占高性价比市场 [8] 新型口含烟业务 - 2025年新型口含烟销量同比+47%，2025年下半年同比+50% [8] - 美国地区全年销量同比+250%，2025年下半年同比+278% [8] - 美洲及欧洲地区全年销量同比+19%，2025年下半年同比+15% [8] - 美国增长主要得益于Velo Plus成功的全国推广 [8] - 美国地区销量市占率同比+11.6个百分点至18.0%，销售额市占率同比+9.1个百分点至13.1%，成为行业第二品牌 [8] - 新系列产品Velo Shift、Velo Max、Grizzly继续加速市场渗透 [8] 可比公司估值 - 菲利普莫里斯国际(PM.N)收盘价172.83美元，PE（TTM）为23.8倍 [9] - 帝国烟草(IMB.L)收盘价3,215.00英镑，PE（TTM）为12.2倍，PB（LF）为5.23倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对英美烟草(BTI.N)的投资评级为“增持” [1] - 报告核心观点：新型烟草业务产品、渠道齐头并进，2026年指引双位数高质量增长 [2] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为26,634、27,433、28,256百万英镑，同比增长4%、3%、3% [5][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8,230、8,806、9,246百万英镑，同比增长6%、7%、5% [5][8] - 对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为16.04X、14.99X、14.28X [5][8] - 公司当前股价为60.55美元，总股本为2,184百万股，总市值约为132,002百万美元 [1][5] 新型烟草业务分析 - **雾化电子烟**：2025年销量同比下降13%，下半年同比下降13%，主要受非法产品冲击及部分国家法规变化影响 [8] - 美国地区Vuse品牌营收在2025年下半年重归增长，同比+2%，得益于监管加强 [8] - 公司指引2026年美国Vuse业务规模预计持平 [8] - **加热不燃烧(HNB)**：2025年销量同比下降4%，下半年同比下降10%，市场份额同比下降1.5个百分点 [8] - 新产品Glo Hilo市场反馈理想，客户留存率优，规模保持每周增长 [8] - 计划于2026年第二季度推出重置版Glo Hyper，主打更长使用时长、连接功能和可更换电池，旨在抢占高性价比市场 [8] - **新型口含烟**：2025年销量同比大幅增长47%，下半年同比增长50% [8] - 美国地区表现尤为强劲，全年销量增长+250%，下半年增长+278% [8] - 美国地区销量市占率同比提升11.6个百分点至18.0%，销售额市占率同比提升9.1个百分点至13.1%，成为行业第二品牌 [8] - 增长得益于Velo Plus的成功全国推广，新系列产品Velo Shift、Velo Max、Grizzly正加速市场渗透 [8]