财务数据和关键指标变化 - 集团收入增长1.8%，调整后毛利润增长3%，调整后营业利润增长1.9%，调整后稀释每股收益增长1.7% [10] - 无烟产品收入占比提升至18.2%，同比上升70个基点 [4] - 新品类贡献利润率提升280个基点至10.6% [4] - 自由现金流目标为2030年前超过500亿英镑 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 无烟产品 - 无烟产品消费者增加140万，总数达3050万，主要由现代口服产品驱动 [4] - 现代口服产品收入增长超过40%，加热产品增长超过3%，但蒸汽产品下降13% [11] - 现代口服产品在AME地区占据63%的市场份额，过去四年消费者数量、销量和收入增长超过三倍 [13] - 美国市场现代口服产品收入增长380%，体积份额从9%提升至17% [32] 可燃产品 - 可燃产品收入增长0.8%，销量下降被强劲定价抵消 [13] - 可燃产品毛利润增长2.4%，贡献增长2.2% [14] - 美国市场可燃产品收入增长3.8%，体积份额提升10个基点，价值份额提升20个基点 [15] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 美国市场收入和利润恢复增长，为2022年以来首次 [6] - 可燃产品收入增长3.8%，现代口服产品增长380% [15][16] - 总体收入增长3.7%，调整后利润增长3.2% [17] AME市场 - 收入增长3.5%，可燃产品增长近3%，现代口服产品增长17% [17][18] - 调整后营业利润增长超过10% [18] APMEA市场 - 收入下降4.8%，可燃产品下降7.9%，新品类收入增长2.5% [19] - 调整后营业利润下降12.3% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高质量增长，平衡收入和利润 [5] - 推出新产品如GloHilo和Vuse Ultra，重塑高端市场定位 [33][36] - 数字化转型加速，85%业务托管在云端，与微软和埃森哲合作提升效率 [43][45] - 推出“Fit to Win”计划，目标到2028年实现每年5亿英镑的节约 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计全年收入将处于1%-2%指引的上限，营业利润增长指引维持在1.5%-2.5% [26] - 中期目标为3%-5%收入增长和4%-6%营业利润增长 [27] - 对现代口服产品和美国市场复苏持乐观态度 [47] 其他重要信息 - 公司增加2025年股票回购规模2亿英镑至11亿英镑 [4] - 自2023年以来已实现9亿英镑成本节约，目标到年底超过12亿英镑 [21] - 计划到2030年额外实现20亿英镑的商品销售成本节约 [22] 问答环节所有提问和回答 问题1：GloHilo在日本的表现及现代口服产品在美国的竞争 - GloHilo在日本市场反馈积极，体积份额在几周内提升1.5个百分点 [55][56] - VeloPlus在美国保持增长势头，折扣减少后市场份额仍持续提升 [57][58] - Fit to Win计划将在2025年产生部分成本，但主要节约将在2028年实现 [61][62] 问题2：AME市场蒸汽产品表现及美国非法蒸汽产品监管 - AME市场蒸汽产品受加拿大非法贸易影响，但封闭系统产品表现良好 [68][70] - 美国非法蒸汽产品 shipments 下降40%，但地面影响尚未显现 [74][75] 问题3：美国可燃产品销量及VeloPlus产能 - 美国可燃产品销量下降7.6%，预计全年降幅稳定在8%左右 [83][84] - VeloPlus产能充足，可支持未来增长 [102] 问题4：美国退税政策及全球蒸汽产品战略 - 美国退税政策对收入有积极影响，但增长主要由市场份额和定价驱动 [97][99] - 公司退出部分蒸汽产品市场（如马来西亚），专注于高利润机会 [105][106] 问题5：EBIT指引不变及ITC酒店处置 - EBIT指引不变因需保留投资灵活性支持创新产品 [111][112] - ITC酒店处置仍在推进，需等待印度央行批准 [116] 问题6：欧洲现代口服产品竞争及美国VeloPlus分销 - 欧洲现代口服产品通过创新和品牌建设保持优势 [125][126] - VeloPlus已覆盖13.5万家门店，未来重点提升品牌认知度 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 上半年集团收入增长1.8%，调整后毛利增长3%，调整后运营利润增长1.9%，调整后摊薄每股收益增长1.7% [8] - 预计全年收入处于1% - 2%指引的高端，维持调整后运营利润1.5% - 2.5%的指引 [8][24] - 新类别收入增长2.4%，毛利率提升250个基点，贡献利润率提升280个基点至10.6% [9][10] - 自2023年以来实现近9亿英镑的生产力节省，有望在年底前超过12亿英镑 [18] - 上半年吸收1.66亿英镑通胀相关成本，调整后运营利润受到1%的交易性外汇逆风影响 [19] - 每股收益增长1.7%，受ITC利润份额减少和较高净融资成本的抵消 [21] - 潜在税率为24.4%，预计全年税率约为25% [22] - 2025年股票回购增加2亿英镑至11亿英镑 [3][23] 各条业务线数据和关键指标变化 新类别业务 - 现代口服业务收入增长超40%，在AME地区市场份额达63%，消费者数量、销量和收入在过去四年增长两倍多 [9][11] - 加热产品业务收入增长超3% [9] - 蒸汽业务收入下降13%，主要受美国和加拿大非法贸易影响 [9] combustibles业务 - 收入增长0.8%，销量下降被全球强劲定价所抵消 [11] - 毛利增长2.4%，贡献增长2.2%，美国业务自2022年以来首次实现增长 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 总收入增长3.7%，调整后利润增长3.2%，由combustibles和现代口服业务带动 [14][15] - combustibles业务收入增长3.8%，销量份额增长10个基点，价值份额增长20个基点 [13][14] - 新类别业务收入增长3.9%，现代口服业务中Velo Plus收入增长超380%，蒸汽业务下降12.3% [14] AME市场 - 收入增长3.5%，combustibles业务增长近3%，新类别业务增长1.3%，现代口服业务增长近17% [15][16] - 调整后运营利润增长超10% [16] APMEA市场 - 总收入下降4.8%，combustibles业务下降7.9%，新类别业务增长2.5% [17] - 调整后运营利润下降12.3% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采取多类别战略，投资构建全球品牌组合，同时平衡combustibles业务的价值驱动 [26][27] - 聚焦新类别业务的质量增长，通过有针对性的投资和严格的投资回报率方法提高利润率 [10] - 推进数字转型，与微软、埃森哲等战略合作伙伴合作，提高效率和创新能力 [41][43] - 继续积极应对监管事务，倡导基于科学的公平竞争环境 [5] - 现代口服业务在全球市场取得成功，Velo成为重要贡献者，在AME地区领先，在美国市场增长迅速 [28][30] - 加热产品业务推出GloHilo创新产品，有望重塑高端市场地位 [32] - 蒸汽业务推出VUZ Ultra产品，已在加拿大、英国和德国推出 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尼古丁行业正在快速转型和增长，公司有望受益于消费者向新类别产品的转变 [26] - 上半年业绩略超预期，有信心实现全年指引，并在2026年实现中期增长目标 [23][44] - 尽管面临监管和财政逆风，但公司在多个驱动因素上取得了进展，对未来增长充满信心 [25] 其他重要信息 - 公司推出“Fit to Win”三年计划，旨在简化工作流程，提高敏捷性和数字化决策能力，预计到2028年实现每年约5亿英镑的节省 [19][20] - 预计到2030年实现超过50亿英镑的自由现金流 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：GloHilo在日本的早期表现、与塞尔维亚测试市场的反馈差异、后续关键市场的推出规模以及现代口服业务中VeloPlus在竞争对手重新上架后的势头变化和“Fit to Win”计划的成本情况 - 公司表示GloHilo在日本的反馈积极，产品组合更适合日本消费者，预计9月在日本全国推出，年底前进入高利润市场，但影响可能在2026年显现 [53][55] - VeloPlus保持增长势头，消费者试用后的留存率高达70%，市场份额持续增加，预计2025年实现正贡献 [56][57] - “Fit to Win”计划在2025年有成本，但已包含在指引中，2028年将实现每年5亿英镑的节省，并将部分资金再投资以推动创新 [59][60] 问题2：AME地区电子烟业务的表现、美国电子烟业务40%的发货量减少对非法产品供应的影响 - 公司指出AME地区的业绩受加拿大市场影响，加拿大魁北克省的监管和非法产品泛滥影响了市场竞争 [65] - 欧洲市场正从开放式系统向封闭式系统转变，这对公司长期有利，公司在英国和法国的封闭式系统市场份额较高 [67][68] - 美国市场的非法电子烟产品仍然存在，但新政府已采取行动，发货量减少40%是积极信号，但需多机构持续合作和等待供应链的影响显现 [72][73] 问题3：美国combustibles业务的销量下降趋势、Velo two的审批进展和调整后每股收益的理解 - 公司认为美国combustibles业务的销量下降幅度与去年相比略有改善，预计年底前不会有显著变化，销量受消费者信心、汽油价格和非法电子烟产品的影响 [81][82][83] - Velo two的审批取决于FDA的节奏，该产品将与VeloPlus互补，公司希望FDA加快审批流程 [87][89][90] - 调整后每股收益的恒定基础数字为162.1，当前基础数字为155.5，后者包含加拿大调整项，应关注162.1这个数字 [91] 问题4：美国香烟定价的双重退税影响、全球电子烟业务的资源分配策略和VeloPlus的产能情况 - 公司称双重退税对美国业务有积极影响，但业务增长主要得益于市场份额、价值份额和价格组合的改善，以及与去年同期相比更宽松的比较基础 [95][96][97] - 公司在APMEA地区的资源分配决策是为了优先投资高利润市场，如美国的VeloPlus、Vuz Ultra和GloHelo等创新产品 [101] - VeloPlus的市场份额增长基于消费者购买量，公司有能力应对其增长速度，不会出现产能问题 [99][100][101] 问题5：公司上调营收指引但未改变EBIT展望的原因以及ITC酒店的剥离进度 - 公司表示上调营收指引是因为上半年美国业务的投资回报和下半年的创新产品推出，但未改变EBIT展望是为了保留增加投资以推动2026年增长的灵活性 [110][111][112] - 公司战略上不打算持有ITC酒店的股份，但剥离需要经过印度央行等审批，预计将用所得资金进一步降低杠杆 [115][116] 问题6：现代口服业务在欧洲保持优势的措施以及美国现代口服业务VeloPlus在下半年的分销增长情况 - 公司称将通过推出创新产品和加强品牌建设来保持现代口服业务在欧洲的优势，资源分配决策也是为了支持Velo的增长 [123][125][126] - VeloPlus目前的分销网点已达到理想状态，下一步将重点提高品牌知名度和促进消费者试用，该类别在美国有很大的增长潜力 [121][122]

Building a smokeless world Interim Results 2025 Tadeu Marroco – Chief Executive | Soraya Benchikh – Chief Financial Officer Important Information The information contained in this presentation in relation to British American Tobacco p.l.c. ("BAT") and its subsidiaries has been prepared solely for use at this presentation. The presentation is not directed to, or intended for distribution to or use by, any person or entity that is a citizen or resident or located in any jurisdiction where such distribution, p ...

公司概况 - 英美烟草公司(BTI)被认为是全球"第二好"的烟草公司 [1] - 公司拥有知名品牌并在多个市场占据领先份额 但品牌影响力仍不及万宝路(Marlboro) [1] 业务发展 - 公司正在积极布局新一代烟草产品领域 包括加热不燃烧设备、电子烟等创新品类 [1]

投资策略 - 专注于购买业务强大且估值便宜的优质企业 [1] - 投资组合从加拿大电信、管道和银行等股息支付行业起步，逐步扩展到支付、美国区域性银行、中国和巴西股票、房地产投资信托基金、科技公司以及其他新兴市场机会 [1] - 目前重点持有最高质量的企业，并持续研究其竞争优势 [1] 行业偏好 - 主要关注拥有数十亿用户和内容库不断扩大的大型科技公司 [1] - 认为在庞大用户基础上进行交叉销售的机会被低估 [1] 估值方法 - 倾向于使用EBIT加研发投入（EBIT+R&D）来评估公司价值，因为某些研发投资的潜力值得重视 [1] 投资回报 - 2019年2月至2024年10月的年化回报率为11.4%（累计回报1.82倍），略低于市场15.18%的年化回报（累计回报2倍） [1] 投资理念 - 不认同传统的“买入”和“卖出”推荐，认为资本配置的标准应为“强力买入”或“强力卖出”以腾出资金寻找下一个“强力买入”机会 [1] - 对于定价不利的优质企业，可能会选择“持有” [1]

投资服务 - 提供100%无风险试用期 让用户体验其已验证的投资方法 [1] - 通过动态资产配置提供高收入和高增长解决方案 同时隔离风险 [2] - 提供两个模型投资组合 分别针对短期生存/提现需求和长期激进增长目标 [2] - 服务包括通过聊天直接交流投资想法 每月持仓更新 税务讨论和个股分析 [2] 分析师背景 - 分析师拥有经济学博士学位 专攻金融经济学领域 [3] - 过去十年专注于抵押贷款市场 商业市场和银行业研究 [3] - 研究领域包括资产配置和ETF 特别是与整体市场 债券 银行金融板块和房地产市场相关的ETF [3]

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行业概述 - 烟草行业凭借稳定增长潜力、防御性资产属性、强劲现金回报能力及当前具吸引力的估值水平 在消费必需品板块中占据最优位置 [1] - 行业首次覆盖评级包含三个"买入"评级、一个"持有"评级及一个"跑输大盘"评级 [1] 菲利普莫里斯国际(PMUS) - 获"买入"初始评级 因加热烟草和口服尼古丁袋领域领先地位将持续推动中期息税前利润实现高单位数(HSD)增长 [1] - 股价高于烟草行业平均水平 但相对于食品和家用产品领域蓝筹股不显昂贵 [1] - 在营收利润增长及股东现金回报方面表现优异 [1] - 同时斩获Seeking Alpha平台最高量化评分 印证市场认可度 [2] 奥驰亚(MOUS) - 获"跑输大盘"评级 目标价50美元 [1] - 美国可燃烟草业务面临高单位数(HSD)销量加速下滑风险 [1] - 消费者降价压力带来增量挑战 [1] - 传统口服尼古丁产品市场优势地位部分抵消现代口服产品增长潜力 [1] 帝国品牌(IMBBYUS) - 获"买入"评级 [2] - 自2020年管理改革以来 可燃烟草业务在关键市场份额稳步提升 [2] - 无烟产品战略显现成效 尤其在美国现代口腔产品领域取得突破 [2] - 资产负债表稳健且现金回报丰厚 当前股价处于烟草行业估值洼地 [2] 日本烟草(JAPAYUS) - 获"持有"评级 [2] - 新兴市场战略布局颇具吸引力 全球销量份额增长印证核心可燃烟草业务健康状况 [2] - 全球旗舰品牌在关键发达市场(DM)持续扩大份额 [2] - 近期收购的美国折扣品牌市场表现优于行业整体水平 [2] 英美烟草(BTIUS) - 被明确列为Jefferies烟草行业首选标的 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(首次) [7] 报告的核心观点 - 英美烟草与日烟国际积极抢占日韩加热烟草市场，2025年5月电子烟出口额受中美贸易摩擦影响，中东市场高速增长 [1] 各公司动态及市场情况总结 英美烟草 - 加热烟草新品Glo Hilo采用红外线石英加热技术，能5秒内极速升温至370度，6月在宫城县试销告捷后，定档9月1日全面登陆日本市场，建议零售价约25美元 [1] - 6月9日开启宫城县试销，9月1日全国推广并在东京举行战略发布会，首席执行官强调日本为重要战略市场 [1] - 据预测，到2024年菲利普莫里斯国际公司将占日本加热烟草市场69.8%最大份额，英美烟草公司以16.3%份额保持第二 [1] 日烟国际 - 计划在2025 - 2027年投资约44亿美元，目标到2028年占全球加热不燃烧产品（HNB）市场10%份额 [2] - 在韩国重新推出Ploom X Advanced，拓展线上线下渠道，推出限量版设备及专用棒扩展产品线 [2] - 韩国加热不燃烧产品份额7年内从2017年的2.2%增至2024年的18.4%，仍有增长空间，日烟国际将韩国视为关键战略市场 [2][3] 电子烟出口市场 - 2025年1 - 5月，电子烟产品出口金额40.54亿美元，同比 - 0.08%；5月出口额8.12亿美元，同比 - 19.52%，环比 - 7.38%，出口量1.80万吨，同比 - 23%，环比 - 11% [4] - 前五大出口目的地合计占整体出口额的58.09%，美国是最大市场，但受贸易博弈和监管政策收紧影响，市场份额收缩明显 [4] - 阿联酋近期增长较快，5月超过马来西亚成为第五名，中东市场在电子烟领域不断增长 [4] 建议关注企业 - 雾化产业链：思摩尔国际、金城医药、雾芯科技、赢合科技、金龙机电、润都股份 [5] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]

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