财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入达102亿美元，同比增长14%，每股收益同比增长23% [6] - 按固定美元计算，全球支付量同比增长8%，跨境交易量（不包括欧洲内部）同比增长11%，处理交易同比增长10% [6][7] - 服务收入同比增长9%，数据处理收入增长15%，国际交易收入增长14%，其他收入增长32% [41] - 客户激励增长13%，运营费用增长13%，非运营收入1.91亿美元，本季度税率为17.3% [42][44] - 截至7月21日，第四季度美国支付量同比增长9%，处理交易同比增长11%，固定美元跨境交易量同比增长超10% [46] - 预计第四季度调整后净收入增长为高个位数至低两位数，调整后运营费用增长为高个位数至低两位数，非运营收入极少，税率在18.5 - 19%之间，调整后每股收益增长为高个位数 [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者支付业务 - 总凭证同比增长7%，全球超50%的电子商务交易已进行令牌化 [9] - 面对面交易中点击支付渗透率达78%，美国75个城市渗透率达60%以上 [12] - 点击添加卡全球超275家发卡机构参与，本季度点击支付新增300万台交易设备 [13] 商业和资金转移解决方案业务（CMS） - 商业支付量按固定美元计算同比增长7%，Visa Direct交易增长25%，CMS收入按固定美元计算同比增长13% [16] 增值服务业务 - 收入达28亿美元，按固定美元计算同比增长26% [25][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付量同比增长7%，电子商务增长快于面对面消费，信用卡增长6%，借记卡增长7% [36] - 国际支付量同比增长10% [7] - 跨境交易量（不包括欧洲内部）同比增长11%，电子商务增长13%，旅行增长9% [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进Visa即服务堆栈的发展，在人工智能和稳定币等领域引领产品开发 [8] - 关注消费者支付的卡类和非卡类解决方案，推进数字未来，如Flex凭证、Visa智能商务等 [9][11] - 拓展商业和资金转移解决方案的新用例和垂直领域，开发独特产品 [15] - 支持稳定币相关法规，认为稳定币在新兴市场和跨境资金转移中有应用前景，并开展相关业务 [20][21] - 深化与全球客户的关系，通过创新和服务提升客户满意度 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩强劲，尽管存在不确定性，但消费者支出仍具韧性，跨境交易量增长强劲且高于疫情前水平 [31][32] - 公司业务多元化、有韧性，能够抓住未来的重大机遇，对2026年的投资决策有信心 [33][49] 其他重要信息 - 完成年度全球客户参与度调查，Visa净推荐值为76 [8] - 举办产品发布会，分享Visa即服务堆栈的发展 [8] - 发行35亿欧元的固定利率高级票据，回购约48亿美元股票，向股东派发12亿美元股息 [44][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细解释第四季度指引，以及与第三季度相比减速的原因和毛利润情况 - 第四季度基本面强劲，消费者支出有韧性，指引受去年第四季度一次性项目影响，若剔除这些因素，增长正常 [53][54] - 与第三季度相比，差异在于货币波动性降低和激励措施变化，第三季度受益于高货币波动性和一次性激励 [55] 问题2: 投资优先级是否因人工智能和稳定币而改变，以及运营费用较高的原因 - 投资优先级无变化，公司对市场势头有信心 [64][65] - 第三季度运营费用高于预期，一是外汇收益低于预期，二是人员成本增加；第四季度预计运营费用按高个位数至低两位数增长，与收入增长一致 [66][67] 问题3: 请解释国际交易费用与名义跨境交易量之间的差距，以及对冲和组合的影响，特别是美国入境旅游放缓的影响 - 差距受高货币波动性、对冲损失和组合变化影响，美国入境旅游是高收益通道，受加拿大到美国交易量影响 [72][73][74] 问题4: 请深入探讨Visa Direct的新增长用例和定价动态 - Visa Direct已大规模扩展，银行将其用作跨境资金转移平台是重要用例，有较大发展机会 [83][84] - 定价因垂直领域、用例和国家而异，与借记卡业务全球收益率相似 [85][86] 问题5: 2026年交易量是否会加速增长，以及交易延迟发生的环节 - 公司在为2026年做规划，看到三大增长引擎的巨大机会，但目前更多信息将在下次财报电话会议公布 [95][96] - 增值服务业务势头良好，公司通过多种战略推动其发展 [91][92][93] 问题6: 请谈谈稳定币在汇款领域的作用，以及其价值是归服务提供商还是消费者 - 稳定币可使跨境交易更快、更便宜，公司在测试相关通道，认为其在汇款领域有市场契合度，价值将归终端用户和客户 [100][102][103] 问题7: 增值服务增长是否受稳定币服务和咨询的帮助，是否实现货币化，以及如何看待第四季度和2026年的激励措施 - 公司的加密咨询业务帮助客户制定战略，带来产品和服务应用机会，如Visa代币化资产平台 [106][107][108] - 第四季度激励措施预计将是财年最高增长季度，但调整后净收入指引不变，第四季度将是强劲的季度 [110][111] 问题8: 请解释数据处理定价动态，以及收入与交易量增长差距的原因，可持续性如何，同时询问激励措施的时间安排和明年是否会更正常 - 今年定价收益与去年相似，但时间更集中在下半年，目前第三和第四季度有更集中的影响 [115][116] - 2025年是续约大年，预计20%的支付量受影响，高于去年的15%，续约交易复杂，时间可能会有变化 [116][117][118] 问题9: 激励措施增长与收入的关系是否出现拐点 - 公司关注净收入增长和交易量增长，激励措施是实现共同目标的工具，受续约量影响，不评论其与收入的关系 [124][125] 问题10: 请更新跨境旅游趋势，包括预订情况、外汇变动对消费者需求的影响，以及特定通道的变化 - 第三季度跨境增长符合预期，月度有波动，7月较6月加速，受美元走强、零售消费强劲和部分因素逆转影响 [129][130] - 跨境增长受货币波动影响，加拿大到美国、美国出境、亚太地区旅游受不同因素影响，但总体跨境交易量仍高于疫情前水平 [131][132][133] 问题11: 稳定币是否会稀释支付领域的潜在市场规模，何时会成为重要贡献因素 - 稳定币在新兴市场和跨境领域有市场契合度，有望加速公司在消费者支付和商业支付的数字化进程，扩大汇款业务增长 [136][137][138]

股价表现与市场地位 - 公司股价近期突破50日简单移动平均线(SMA) 显示看涨信号 目前股价35422美元 仍较52周高点37551美元低57% 较华尔街平均目标价38591美元折价86% [1][2] - 年内股价上涨121% 表现优于标普500指数及同业竞争对手万事达(MA)和美国运通(AXP) [2] - 公司市值达6559亿美元 在全球支付行业占据主导地位 [8] 业务增长驱动因素 - 2024财年处理交易量增长10% 2025财年上半年增长102% 支付金额同期分别增长67%和63% [8] - 新兴市场表现亮眼：2025财年上半年拉美地区支付金额同比增长61% 中东欧/中东/非洲(CEMEA)增长142% 抵消亚太地区12%的下滑 [9] - 预计2025财年总支付金额将增长65% [9] 技术创新战略 - 2025年4月推出Visa智能商务平台 整合AI技术实现自动化购物流程 [10] - 扩展非接触式支付和扫码支付技术 同时推进稳定币结算试点 允许银行在其网络发行数字代币 [11][13] - 与Bridge/Baanx/Rain等金融科技公司建立合作 并对BVNK进行战略投资 构建稳定币支付基础设施 [13] 财务指标与股东回报 - 2025财年上半年现金流同比增长264% 资本回报率357% 显著高于行业平均264% [14] - 最新季度通过股息和回购向股东返还56亿美元 4月新批准300亿美元股票回购计划 [15] - 股息收益率067% 与行业062%基本持平 且保持稳定增长记录 [15] 盈利预期与估值 - Zacks预测2025财年EPS增长129% 2026财年增长124% 营收分别增长102%和107% [16][17] - 过去四个季度每股收益平均超预期3% [16] - 当前远期市盈率2852倍 高于五年中位数2692倍和行业平均229倍 介于万事达(3241倍)和美国运通(2002倍)之间 [18] 区域市场发展 - 拉丁美洲支付金额同比增长61% 中东欧/中东/非洲(CEMEA)增长142% 显示新兴市场扩张成效显著 [9] - 亚太地区支付金额下滑12% 成为唯一负增长区域 [9] 行业竞争格局 - 公司支付金额增速(63%)和交易量增速(102%)显示其在行业内的领先地位 [8] - 监管机构正加强对信用卡手续费的反垄断审查 美国《信用卡竞争法案》和英国支付系统监管局的费率限制可能影响定价权 [21]

纪要涉及的公司 Visa 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司优势**：全球规模和影响力大，有近14500家金融机构发行48亿张Visa凭证，可在超150个全球商户地点使用；VisaNet可靠性高，品牌价值全球排名第七；员工超31600人，专注服务客户，这些优势使其在支付领域处于世界领先地位，能带来卓越业务和财务成果 [4]。 2. **Visa as a Service栈**：基础是全球连接和基础设施，基于网络、网络的网络以及凭证和受理访问；服务架构包含风险、结算等特定功能，用于创建客户解决方案；通过创新不断发展，如本季度产品发布涵盖Visa Intelligent Commerce、Digital Identity等六个示例 [5][6]。 3. **Visa Intelligent Commerce创新**：允许消费者通过AI代理购物和购买，结合集成API和商业伙伴计划与AI平台，为开发者提供安全且大规模部署Visa AI商务功能的能力；为消费者带来无缝安全支付和个性化体验，包括提供AI就绪卡、实现AI驱动的个性化、简单安全的AI支付等；有众多合作伙伴，目前已在Visa开发者中心为注册合作伙伴提供沙盒访问，计划今年夏天进行有限试点测试实时交易 [8][9][11]。 4. **稳定币业务**：在加密和稳定币领域工作多年，认为其有潜力现代化全球资金转移基础设施和实现可编程货币的承诺；关注卡片、资金解决方案和可编程货币三个领域，如与多家公司合作使Visa卡可用于购买和消费加密货币，与Bridge合作提供稳定币链接的Visa卡，2023年启动USDC结算试点，已结算超2.25亿美元，预计未来12 - 18个月结算量超10亿美元，还在Visa Direct中试验稳定币用于跨境资金转移和可编程货币 [12][13][17]。 5. **增长驱动因素** - **消费者支付**：目标是使Visa成为所有消费者交易的最佳支付和收款方式，通过加强基于卡的消费者支付影响力和扩大非卡支付覆盖范围来实现，专注创新以抓住23万亿美元未充分服务的消费者支付机会 [20]。 - **增值服务（VAS）**：提供忠诚度和福利、欺诈预防、令牌服务等多种服务，不仅针对Visa支付，还扩展到非Visa和非卡支付，实现收入多元化，与客户建立更深入关系；提供超越支付的服务，如咨询、营销服务、数据服务和核心银行等，2024财年通过四个投资组合实现88亿美元收入 [21][22]。 - **商业和资金转移解决方案（CMS）**：包括Visa Commercial Solutions和Visa Direct，自2021年以来CMS净收入年化增长率达22%，2024财年实现17万亿美元商业支付交易量和近100亿美元Visa Direct交易量；Visa Commercial Solutions在商业卡支付领域全球领先，市场份额为40%；Visa Direct是全球最大的资金转移平台，交易、交易量和端点数量增长显著；CMS机会巨大，包括5.5万亿美元资金转移流量和14.5万亿美元B2B流量，公司正积极追求其中部分流量 [26][27][28]。 6. **CMS战略** - **Visa Direct**：战略包括通过加强核心P2P用例和开拓新用例（如赚取工资访问、零工经济支付和商户结算）来发展国内业务，国内用例交易在过去五年年化增长率超40%；通过增强网络能力发展跨境流量；通过销售更多用例、通道和服务深化与现有客户的关系 [29][30]。 - **Visa Commercial Solutions**：专注于在3500亿美元机会中推动卡和虚拟支付的更深入渗透，通过将更多中小企业支出转化为解决方案、利用B2B支付消费化和数字化趋势、推动发行和受理、扩大现有大型和中型市场用例到更多国家和合作伙伴、提供产品创新和网络灵活性以覆盖未充分渗透的支出、促进卡接受等方式实现 [31][32][34]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **VAS投资组合**：最大投资组合是发行解决方案，提供前端数字用户体验、基于云的发卡处理和核心银行基础设施；第二大投资组合是受理解决方案，服务卖家、收单机构等；第三大投资组合是风险和安全解决方案，保护客户免受欺诈和金融犯罪；最小但增长最快的投资组合是咨询和其他服务，包括营销服务、咨询、托管服务、数据解决方案和开放银行 [23][24]。 2. **CMS总结**：CMS是Visa的重要增长支柱，公司在商业支付量和资金转移覆盖方面具有差异化资产，机会巨大，增长战略明确且有效，进一步渗透这些流量将继续推动Visa未来的收入增长 [35][36]。

公司财务表现 - 2025年至今公司股价上涨15.7%，表现优于标普500指数及主要竞争对手万事达和美国运通 [2] - 2024财年处理交易量增长10%，2025财年上半年再增10.2% 支付量在2024财年增长6.7%，2025财年上半年增长6.3% [6] - 2025财年上半年经营现金流同比增长26.4%，过去12个月资本回报率达35.7%，显著高于行业平均26.4% [9] 增长动力 - 高净值消费者支出稳健，零售业小幅增长，旅游和餐饮需求稳定 [6] - 新兴市场扩张显著：2025财年上半年拉美支付量同比增长6.1%，中东欧非洲增长14.2%，亚太地区下降1.2% [7] - 预计2025财年总支付量增长6.5%，2025-2026财年EPS预计分别增长12.9%和12.6% [8][12] 技术创新与战略 - 推进非接触式支付、扫描支付及加密货币支付解决方案 [10] - 2025年4月推出"Visa智能商业"计划，整合AI技术构建智能支付生态 [10] - 通过技术投资强化跨境交易增长，巩固竞争优势 [9] 财务预期 - 2025财年收入预计实现高个位数至低双位数增长，EPS增速位于低双位数区间高端 [11] - Zacks共识预期显示2025-2026财年收入分别增长10.3%和10.5%，过去四个季度每股收益平均超预期3% [12] 估值水平 - 公司远期市盈率29.67倍，高于五年中位数26.92倍及行业平均23.38倍 [13] - 估值介于万事达(33.98倍)和美国运通(18.36倍)之间 [13] 运营挑战 - 2024财年及2025财年上半年调整后运营费用分别增长10.8%和9.2%，客户激励支出同期增长11.9%和14% [15] - 美国司法部指控公司利用市场支配地位收取高额商户费用，《2023年信用卡竞争法案》可能限制收费结构 [16][17] - 欧洲监管机构加强对支付费用的审查，可能导致新规或费用上限 [17]

纪要涉及的公司 Visa公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **Visa的发展与演变** - **规模增长显著**：2013年公司约有20亿Visa凭证、2300万商户、600 - 700亿笔交易，如今分别接近50亿、超1.5亿、3000亿笔[6]。 - **产品与网络进化**：从主要提供借记卡和信用卡，发展到拥有Visa Direct等产品平台和增值服务业务；网络参与者从银行扩展到金融科技公司、大型科技公司、钱包、加密货币和先买后付玩家，网络演变为网络的网络[7][8]。 - **Visa as a Service战略**：构建了基础设施层、组件化服务层和解决方案层，成为超大规模服务商，可让全球用户接入200个国家和地区、150种货币的网络，推动公司增长并更好服务客户[9][10]。 2. **业务拆分与能力解耦示例** - **风险评分能力解耦**：将用于保护Visa用户的风险评分能力（Visa Advanced Authorization）从Visa交易中解耦，使客户能用于任何卡网络，还可让银行用于账户间交易，已识别出全球实时支付网络中50% - 75%的欺诈和诈骗[14][15]。 3. **AI驱动的Visa Intelligent Commerce** - **解决购物效率问题**：利用生成式AI赋能用户，通过与多个AI平台合作，让代理为用户购物和交易，解决传统购物效率低的问题[19]。 - **相关举措**：推出AI就绪的Visa卡、新数据有效负载和流程，确保用户能定义代理购物参数；提供可选服务，让用户用历史交易为代理提供购物上下文；已在沙盒上推出API，获得各方参与[20][21][22]。 - **发展预期**：类似电子商务的发展，预计未来6 - 12个月用户将开始体验此类购物[24]。 4. **支付令牌化** - **发展历程与规模**：2013年推出Visa令牌，用于移动支付，2020年达到10亿个，如今接近140亿个，上一季度新增10亿个[28][29]。 - **效果与价值**：商家使用Visa令牌交易销售额提升近5个百分点，发卡方或卖家欺诈减少37%；基于令牌化平台构建增值服务，成为重要收入来源[30][31]。 5. **稳定币与加密货币** - **发展历程与成果**：先让Visa用户用借记卡购买加密货币，累计购买1000亿美元；再让加密货币交易所为用户发行Visa凭证，用户用加密货币在Visa商户消费达250亿美元；近期宣布稳定币合作，让用户用稳定币消费[33][34][36]。 - **稳定币应用场景**：用于现代化结算网络，实现每周七天、每天多次结算；与银行合作，让银行通过Visa令牌化资产平台为用户铸造和销毁稳定币，提供个人金融服务[37][38]。 6. **资金移动业务** - **Visa Direct平台发展**：从最初将资金推送到Visa借记卡的想法，发展成为全球最大的资金移动平台，有110亿个端点，可连接多种支付方式，服务新合作伙伴[43][44][45]。 - **应用场景与成果**：吸引汇款公司和零工经济参与者，有65个用例，去年处理100亿笔交易，收入收益率与借记卡支付相似[46][47]。 7. **消费者支付业务** - **Tap to pay普及**：全球76%、美国超60%的面对面Visa交易为Tap to pay，且比例持续上升，因其买卖双方体验佳[49][50][51]。 - **Visa Accept拓展**：主要针对新兴市场，让有NFC功能手机的Visa借记卡用户将手机变为Visa受理设备，通过Visa Direct实现交易，有望使数亿用户成为Visa受理方[52][54]。 - **增长潜力**：全球每年有23万亿美元的支出适合用Visa卡，即使在现金几乎消失的市场，Visa支付业务仍比消费者支出增长快4 - 6个百分点，公司有信心通过创新和拓展继续增长[56][58]。 8. **消费者支出稳定性** - **美国情况**：消费者信心数据显示消费者担忧，但就业、工资增长、通胀和资产负债表情况良好，Visa网络上美国消费者支出同比增长6%，保持稳定[59][60][61]。 - **全球情况**：跨境支出同比增长13%，美国以外国内支出同比增长9%，整体有强有弱但具韧性[61][62]。 9. **增值服务业务** - **业务规模与增长**：已建立约90亿美元的SaaS业务，连续多年和多个季度保持20%以上年增长率，利润率有吸引力[65]。 - **增长潜力**：在接受、发行、风险和身份、咨询及其他四大领域的市场渗透率为中低个位数，公司有信心继续增长[65][66]。 10. **未来展望** - **业务多元化**：未来五年公司将更加多元化，包括收入地理分布、收入来源和产品等方面，投资者应看好这一趋势[67][68]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议主持人Tien Tsin Huang来自摩根大通，关注支付和IT服务领域[1]。 - Visa首席执行官Ryan McInerney于2013年加入公司担任总裁，2023年接任CEO，曾是摩根大通消费者银行CEO和麦肯锡员工，毕业于圣母大学[1][2]。

苹果微软达成年度搜索合作协议 - 苹果与微软达成年度搜索合作协议 直接冲击与苹果合作多年的谷歌 市场认为谷歌主导的搜索时代正在走向终结 [1] - 此前苹果每年从谷歌获取约200亿美元 将谷歌设为其设备上的默认搜索引擎 美国司法部正针对谷歌母公司Alphabet提起反垄断诉讼 诉讼核心是苹果与谷歌的合作协议 [2] - Safari浏览器搜索量在今年4月首次出现下降 苹果高级副总裁Eddy Cue将此归因于用户转向使用AI 苹果正考虑对Safari浏览器进行重大改版 重点转向以AI驱动的搜索引擎 [2] - 该消息直接冲击谷歌市值 当天谷歌盘中一度暴跌超9% 收跌近7.3% [2] - 生成式AI迅速发展以来 AI搜索成为科技公司瞄准的赛道 OpenAI推出ChatGPT搜索功能 谷歌为Gemini AI平台推出基于谷歌搜索引擎的实时搜索功能 [2] - 国内科技公司也在布局AI搜索 腾讯旗下搜狗输入法上线AI搜索、AI快查等功能 360将360AI搜索升级为纳米搜索 小红书试水AI搜索赛道 推出搜搜薯、达芬奇等产品 [3] - Eddy Cue相信AI搜索提供商 包括OpenAI、Perplexity和Anthropic 最终将取代像谷歌这样的传统搜索引擎 [3] 联想发布超级智能体 - 联想发布超级智能体——天禧 搭载在最新发布的个人电脑、手机、平板等四款终端上 将加速嵌入所有AI PC、AI手机和AI平板等终端 [4] - 超级智能体有三大核心功能：感知与交互 例如多模态感知和意图驱动的自然交互 认知与决策 例如调用跨设备数据整合的个人知识库 帮用户做出推理和判断 自主与演进 例如自主拆解复杂任务 规划步骤并主动执行 [4] - 联想展示"天禧"智能体功能构想 例如调用地图、日历和打车等多个App的能力 帮助艺人大张伟将采访日程安排进日程表 并预约当日出租车 [4] Visa、PayPal、Mastercard押注智能体支付 - Visa、PayPal、Mastercard入局智能体支付 AI智能体将根据用户偏好、需求、消费记录 自主决策并下单支付 [5] - PayPal正构建专为AI设计的金融操作系统 以让AI智能体自由交易 Mastercard推出"Agent Pay"产品 宣布将开发AI购物智能体 Visa发布"智能商务计划" 目标赋予AI智能体自主支付能力 [6] - Visa合作名单包括Anthropic、IBM、微软、Mistral AI、OpenAI、Perplexity、三星等巨头 Mastercard与微软、IBM、Checkout.com等公司合作 [6] - Perplexity透露 Visa允许在用户同意前提下 分享历史交易数据 AI可结合用户消费习惯和购买品牌精准推荐 [6] 美四大科技巨头赴国会山就中美AI竞争发表意见 - OpenAI首席执行官奥尔特曼、超威首席执行官苏姿丰、CoreWeave联合创始人兼首席执行官迈克尔·英特拉特、微软副董事长兼总裁布拉德·史密斯 赴美国国会山出席听证会 [7] - 听证会主题为"赢得人工智能竞赛：加强美国的计算和创新能力" 议题涵盖芯片性能、就业、人际关系、能源供应等产业热点 以及中美欧全球竞争等宏观命题 [7] - 高管们警告 美国政府出口管制政策可能让美国科技企业在竞争中失去市场优势 [8] 小红书种草笔记可直接跳转淘宝App - 淘宝天猫与小红书达成战略合作 打造"红猫计划" 打通小红书种草到淘天消费转化链路 [9] - 支持品牌商家投放的种草笔记下方挂商品链接 消费者点击链接后可直接跳转至淘宝App [9] 苹果被禁对App外链收费后再次向法院上诉 - 美国加州地方法院下令 苹果不允许再妨碍开发者与用户之间的沟通 也不能对应用外的购买收取或设定新的佣金 [10] - 苹果向美国第九巡回上诉法院上诉 要求暂停加州地方法院的命令 允许苹果继续对App外链收费 苹果称该限制每年会带来巨额成本 [10] - 已有应用上线进行三方支付且未支付iOS佣金的版本 该更新获得APP Store通过 [10] - 国内多家游戏公司表示正对事件"保持密切关注"并视情况跟进 相关要求落地有望进一步提升其海外盈利空间 [11]