投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 报告认为公司处于“AI&信创双轮驱动”的发展阶段，2025年第三季度实现良好增长，叠加信创业务招标及验收加速，公司整体有望实现加速增长 [4][7][9] 公司基本情况与市场表现 - 公司为金山办公，最新收盘价337.21元，总市值1,562亿元，市盈率为94.72倍 [3] - 52周内股价最高为398.08元，最低为248.16元 [3] 第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归属于母公司所有者净利润4.31亿元，同比增长35.42% [4] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83%，其中PC版月活3.16亿（同比增长14.05%），移动版月活3.53亿（同比增长4.54%） [4] 分业务表现 - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新产品落地及海内外市场精细化运营 [4] - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，增长得益于协作与AI产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [4] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，增长主要受前三季度党政信创招标及确收进度加速驱动 [4] AI产品与战略进展 - 公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，标志着AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [5] - WPS AI 3.0新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [5] 生态合作与技术创新 - 2025年9月，公司宣布推出适配骁龙X系列平台的AI PC版WPS Office，启动速度相比其他系统提升20% [6] - 此次合作实现了硬件算力与软件场景的融合，在大型文档处理等场景下展现高速响应和低功耗优势 [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.06元、4.83元、5.83元 [7][11] - 对应当前股价的PE分别为83.24倍、69.93倍、57.89倍 [7][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.23亿元、71.33亿元、85.90亿元，增长率分别为17.61%、18.43%、20.42% [11][14] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为18.79亿元、22.37亿元、27.02亿元，增长率分别为14.23%、19.03%、20.79% [11][14]

投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为金山办公2025年第三季度收入增长提速，主要得益于AI及信创推动，且公司正持续加码AI及海外业务 [1][5] - 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS 365业务表现强劲的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入15.21亿元，同比增长25.33% [3][5] - 2025年第三季度实现归母净利润4.31亿元，同比高增35.42%；实现扣非净利润4.21亿元，同比高增39.01% [5] - 第三季度公司毛利率为86.46%，较上年同期提高0.99个百分点 [5] - 第三季度期间费用率为62.38%，较上年同期降低3.02个百分点，控费效果显著 [5] - 第三季度公司净利率达28.35%，同环比均明显改善 [5] 分业务表现 - **WPS个人业务**：三季度实现收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新品落地推广及精细化运营 [5] - **WPS 365业务**：三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%，延续高增态势，得益于产品完善及对民企、地方国企客户的突破 [5] - **WPS软件业务**：三季度实现收入3.91亿元，同比高增50.52%，主要受益于党政信创招标及确收进度加快 [5] AI与海外业务进展 - **AI布局**：公司于2025年7月发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，同时推出WPS AIPPT、灵犀语音助手等AI功能 [6] - 截至2025年6月底，WPS AI月活用户数已达2951万，用户数显著增加 [6] - 政务AI产品持续迭代，已在中央及地方党政机关落地推广 [6] - **海外市场**：截至2025年10月，WPS Office全球月活设备数达6.51亿，其中海外月活设备数超2亿 [6] - 在东盟地区，WPS Office月活设备数已突破5000万，公司深度参与当地政企数字化建设 [6] - 公司计划于2025年底发布WPS 365海外版，以进一步开拓海外市场 [6] 财务数据与估值 - 2025年前三季度公司实现收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [3] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.04元、4.87元、5.80元 [6] - 对应2025年10月29日收盘价337.71元，2025-2027年PE分别为83.6倍、69.4倍、58.2倍 [6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为59.93亿元、70.86亿元、83.74亿元，同比增长率分别为17.0%、18.2%、18.2% [8] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为18.72亿元、22.53亿元、26.87亿元，同比增长率分别为13.8%、20.4%、19.2% [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - AI商业化持续推进，信创业务加速落地，公司成功搭建起融合云、协作与AI的办公应用服务体系 [1] - 2025年第三季度业绩增长显著加速，营业收入同比增长25.33%，归母净利润同比增长35.42% [1] - AI能力由工具型应用向协同智能体转变，推动高价值业务线重构 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] 分业务表现 - **WPS个人业务**：实现营收8.99亿元，同比增长11.18%；WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [2] - **WPS 365业务**：实现营收2.01亿元，同比增长76.61%，延续高速增长趋势 [2] - **WPS软件业务**：实现营收3.91亿元，同比增长50.52%，受益于党政信创招标及确收进度加速 [3] AI技术进展与产品创新 - 发布原生Office办公智能体“WPS灵犀”和“WPS知识库”，作为WPS AI 3.0的核心能力载体，标志着AI能力向协同智能体转变 [4] - “WPS知识库”支持管理多种Office格式文档，具备信息溯源、AI问答和一键分享功能 [4] - 商务部公告附件采用WPS格式，引发市场对国产化信创的积极关注 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为61.09亿元、72.95亿元、87.17亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.12元、5.16元、6.23元 [4][6] - 对应2025年10月29日收盘价的市盈率（PE）分别为82倍、65倍、54倍 [4][6] 主要财务指标预测 - 营业收入增长率预计将从2024年的12.4%提升至2025-2027年的19.3%-19.5% [6][10][11] - 毛利率预计保持在较高水平，2025-2027年分别为84.88%、86.06%、86.12% [10][11] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2024年的14.49%提升至2027年的16.96% [10][11]

WPS 365 和WPS 软件业务均实现高速增长，信创整体节奏加快2025 年第三季度，WPS 365 业务实现收 入2.01 亿元，同比增长71.61%。 点评： 第三季度业绩实现快速增长，盈利能力显著提升2025 年前三季度，公司实现营业收入 41.78 亿元，同比 增长 15.21%；实现归母净利润 11.78 亿元，同比增长 13.32%；实现扣非归母净利润 11.49亿元，同比增 长15.94%；经营活动产生的现金流量净额为12.77 亿元，同比增长18.26%。2025 年第三季度，公司实现 营业收入15.21 亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长 35.42%；实现扣非归母净 利润4.21 亿元，同比增长39.01%；经营活动产生的现金流量净额为5.38 亿元，同比增长19.30%。 WPS 个人业务稳健成长，AI 能力持续赋能 2025 年第三季度，WPS 个人业务实现收入8.99 亿元，同比增长11.18%。 公司通过AI 新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI 月活、付费用户数及用户价值稳步 提升。截至2025 年9 月30 日，WPS Off ...

投资评级 - 维持对金山办公的“买入”投资评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为金山办公作为国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔 [5] - 公司受益于信创（信息技术应用创新）节奏加速，2025年第三季度业绩实现快速增长，盈利能力显著提升 [1][2] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [2] - 2025年第三季度单季业绩增速加快，实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [2] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [2] 分业务表现 - WPS个人业务稳健成长，2025年第三季度实现收入8.99亿元，同比增长11.18% [3] - WPS 365业务高速增长，2025年第三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61% [4] - WPS软件业务同样高速增长，2025年第三季度实现收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要受党政信创招标及确收进度加速带动 [4] - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83% [3] 增长驱动因素 - AI能力持续赋能，公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升 [3] - 信创整体节奏加快，第三季度党政信创招标及确收进度加速 [4] - 公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升 [4] - 公司政务AI产品持续迭代，已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航 [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-2027年的营业收入预测至59.73亿元、68.67亿元、77.18亿元 [5][8] - 调整归母净利润预测至18.09亿元、21.16亿元、24.20亿元 [5][8] - 对应的每股收益（EPS）预测为3.91元、4.57元、5.22元/股 [5][8] - 基于当前股价，对应的市盈率（PE）为86.33倍、73.81倍、64.55倍 [5][8]

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 10 月 29 日 核心结论 分析师 【电力设备】骄成超声（688392.SH）首次覆盖报告：超声骄子，受益先进 封装国产化浪潮 公司依托核心超声波技术。从轮胎裁切做到新能源领域，再拓展半导体业务， 今年有望实现主业反转，并且半导体领域绑定国产大客户，有望深度受益先 进封装浪潮。 【计算机】金山办公（688111.SH）2025 年三季报点评：25Q3 营收利润快 速增长，信创业务亮眼 25Q3 营收利润快速增长，信创业务亮眼 【计算机】知行科技（1274.HK）动态跟踪报告：知行科技 iRC100 控制器 发布，开启第二成长曲线 我们预计知行科技 2025-2027 年的总收入为 17.9/28.1/36.8 亿元，同比增速 为 43%/57%/31%。维持"增持"评级。 【计算机】中望软件（688083.SH）2025 年三季报点评：海外市场延续高 增，新 3D CAD 产品值得期待 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 9.55 亿元、10.9 亿元、12.64 亿元， 对应归母净利润为 0.36 亿元、0.74 亿元、1.25 亿元，继续看好公司在工业 ...

投资评级 - 对金山办公维持"强烈推荐"评级 [4] 核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异 [3] - 公司个人业务增长稳健，WPS 365增速亮眼，WPS软件受益于信创业务修复 [2][3] - AI功能商业化的加速落地，将进一步打开公司中长期成长性 [3] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 单三季度实现营收15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 单三季度毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点 [3] - 单三季度净利率达28.35%，同比提升2.15个百分点 [3] - 单三季度经营活动现金流净额为5.38亿元，同比增长19.30%，高于归母净利润水平 [3] 业务分项表现 - **个人业务**：单三季度实现营收8.99亿元，同比增长11.18%，占总营收约59% [8] - **WPS Office全球月活设备数**：截至9月30日达6.69亿，同比增长8.83%；其中移动版月活3.53亿（同比+4.54%），PC版月活3.16亿（同比+14.05%） [8] - **WPS表格系列产品**：国内日活跃设备数于10月21日突破1亿 [8] - **机构业务-WPS 365平台**：单三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%，占机构业务收入约34% [8] - **机构业务-WPS软件**：单三季度实现收入3.91亿元，同比增长50.52%，占机构业务收入约66%；受益于党政信创招标及确收进度加速，季度收入环比持续改善（Q1: 2.62亿, Q2: 2.80亿, Q3: 3.91亿） [8] 费用与研发投入 - 单三季度销售费用率为19.09%，同比下降1.05个百分点 [3] - 单三季度管理费用率为8.04%，同比上升0.19个百分点 [3] - 单三季度研发费用率为35.24%，同比下降2.17个百分点；公司在AI、协作、国际化等方向上持续强化研发 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.15亿元、22.28亿元、28.15亿元 [9][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.92元、4.81元、6.08元 [10] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为86倍、70倍、55倍 [9][10]

长江商报消息 ●长江商报记者 杨蝶 10月27日晚间，金山办公发布2025年三季度报告，公司前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长 15.21%；归属于上市公司股东的净利润（以下简称"净利润"）11.78亿元，同比增长13.32%。其中，三 季度，金山办公实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；净利润4.31亿元，同比增长35.42%； 长江商报记者注意到，打造WPS AI拳头产品，是金山办公重点发力方向。近年来，公司持续加大在协 作与AI领域的研发投入，以创新驱动产品不断迭代优化。 数据显示，2025年前三季度，金山办公WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；WPS 365业务收 入2.01亿元，同比增长71.61%；WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%。 前三季营收净利双增 作为国内领先的办公软件产品和服务提供商，金山办公凭借以WPS Office、WPS 365、WPS AI等为代 表的办公产品，为来自全球220多个国家和地区的用户提供办公服务。WPS Office系列产品研发始于 1988年，是全球较早的办公软件产品之一。 自2019年以来，金山办公经营业 ...

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%，实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%，业绩表现亮眼 [4] - 2025年前三季度合同负债加其他非流动负债为33.9亿元，同比增长25.3%，显示订阅业务增长乐观 [7][8] 分业务板块表现 - WPS个人业务2025年第三季度收入8.99亿元，同比增长11.18%，主要驱动力为AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营 [5] - WPS 365业务2025年第三季度收入2.01亿元，同比增长71.61%，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，延续高速增长趋势 [5] - WPS 软件业务2025年第三季度收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要受党政信创招标及确收进度加速带动 [5] 运营与产品发展 - 截至2025年9月底，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83% [5] - 公司已发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体，新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [6] - 2025年第三季度销售费用同比增长18.8%，管理费用同比增长28.5%，研发费用同比增长18.1%，期间费用整体增速低于收入增速，带动利润加速释放 [7]

投资评级 - 对金山办公的投资评级为“优于大市” [1][3][5][14] 核心观点 - 公司收入呈现逐季加速增长态势，25年前三季度收入增速分别为6.22%、14.14%、25.33% [1][7] - 基于AI产品月活快速增长及海外市场拓展打开长期成长空间，维持“优于大市”评级 [3][14] 财务业绩总结 - 2025年第三季度单季收入为15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润为4.31亿元，同比增长35.42%；扣非归母净利润为4.21亿元，同比增长39.01% [1][7] - 2025年前三季度累计收入为41.78亿元，同比增长15.21%；累计归母净利润为11.78亿元，同比增长13.32%；累计扣非归母净利润为11.49亿元，同比增长15.94% [1][7] - 公司经营活动现金净流量为12.77亿元，同比增长超过18% [2] - 公司合同负债及其他非流动资产达到33.86亿元，同比增长25% [2] 业务分项表现 - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，AI新产品落地推广及海内外精细化运营带动月活及付费用户数提升 [2] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83%，其中PC月活增长14.05%，移动月活增长4.54% [2] - B端业务增长显著，WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，产品完善及向民营、地方国企市场拓展收效明显 [2] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，受益于党政信创招标及确收进度加速 [2] 运营与战略进展 - 公司持续高强度研发投入，销售/管理/研发费用同比分别增长12%、8.73%、18.48% [2] - 公司将于2025年底发布WPS 365海外版，国际化是重要战略，在东盟地区月活设备已突破5000万，并与阿曼电信公司签署战略合作 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.96亿元、23.16亿元、28.41亿元 [3][4] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为4.10元、5.01元、6.14元 [3][4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为82倍、67倍、55倍 [3][4][14] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为62.17亿元、76.19亿元、92.21亿元，同比增长21.4%、22.5%、21.0% [4]