WPS灵犀产品功能 - 提供AI搜索、网页摘要、一键写作、数据分析、图像生成、PPT及思维导图制作等多元化功能 [9] - AI写作可根据主题自动生成逻辑清晰的结构化内容，AI PPT支持一键生成高质量演示文稿并保留原始格式编辑灵活性 [9][32] - 支持多轮对话交互，修改文档时保留原有格式，解决传统AI生成内容不可直接使用的痛点 [47] 技术应用与实测表现 - 并行调用网络搜索工具处理复杂需求，例如同时搜索19个网页并标注来源完成AI新闻汇总任务 [14] - AI阅读功能可快速解析英文技术报告等长文档，输出条理清晰的摘要 [19][20] - 移动端集成AI语音助手，支持语音交互完成文档查询、财务数据提取等场景化需求 [48][49] 行业定位与战略方向 - 金山办公推出WPS灵犀标志着国产办公软件进入AI 3.0时代，与微软Copilot形成竞争 [36][37] - 产品设计聚焦实用性，通过AI与软件双向改造实现深度交互，例如解析数千种格式组合保留图文混排等复杂版式 [55][56] - 覆盖合同拟订、材料撰写等高频办公场景，实现从内容生成到风险提示的全流程自动化 [42][43] 市场影响与用户价值 - 全球6亿用户基础的WPS通过灵犀智能体重塑办公效率标准，获2025 WAIC"镇馆之宝"奖项 [1][7] - 相比竞品HTML格式输出局限，灵犀生成标准pptx文件且支持模板自由替换，兼容性更优 [31][32] - 公司助理总裁田然强调"解决效率痛点"为核心战略，推动AI办公向Agentic Software演进 [54][55]

金山办公AI战略升级 - 公司发布WPS灵犀AI助理，开启WPS AI 3.0版本，推动AI办公向Agentic Software演进，通过自然语言和多轮对话实现文档创作、演示文稿生成及语音助手功能 [2] - WPS AI 3.0的核心是重构用户、AI与软件的交互关系，通过场景化双向改造（软件为AI设计专有能力+AI深度理解软件）输出实用内容，而非单纯API调用 [3] - 公司摆脱对微软格式的复刻惯性，转向用户需求驱动的创新阶段，实现AI与办公软件的原子化重组 [3] 产品迭代路径与用户洞察 - 2023年推出WPS AI 1.0聚焦AIGC、Copilot和Insight三大方向，2024年升级至2.0版本构建企业场景的"企业大脑" [3] - 基于超1亿日活数据发现早期AI功能与用户需求错配，转而强调实用性，与市场竞品（如Microsoft Copilot）形成差异化路径 [4] - 当前产品形态支持左侧Office套件与右侧灵犀同屏交互，用户通过自然语言指令直接修改文档，无需跳转应用 [4] 核心功能创新 - AI PPT支持多轮对话修改大纲、模板、配色等细节，实现"边聊边改"，解决传统一键生成导致的逻辑失真问题 [5][6] - 灵犀语音助手赋能移动办公，用户可通过语音交互快速提取文档关键信息（如财务报告分析） [6] - WPS知识库将云文档升级为可检索的私域知识库，支持基于碎片化知识生成方案、汇报等内容 [6] 财务表现与生态规模 - 2025年Q1公司营收13.01亿元（同比+6.22%），其中WPS个人业务收入8.57亿元（同比+10.86%），占总营收66% [6] - 全球月度活跃设备数达6.47亿，庞大用户生态为AI功能落地提供试验基础 [6][7] 行业影响与竞争格局 - WPS AI 3.0通过自然对话、"边聊边改"和知识库调用重构人机协作范式，显著降低智能办公门槛 [7] - 超6亿活跃设备构成的生态优势，推动"中国式Agent"创新进入大规模落地阶段，可能重塑办公软件市场竞争格局 [7]

产品功能升级 - WPS AI 3 0版本推出AI PPT生成功能 支持边聊边改 包括润色演讲稿 自动分页 加入特定指令修改内容 一键生成模板并自主排版 [2] - AI PPT能根据用户指令动态调整内容 例如将"谢谢"替换为更具深度的语句 体现智能化交互能力 [2] - WPS灵犀实现与Office套件深度协同 形成左侧Office工具 右侧AI助手的同屏交互形态 目前提供网页端beta版本 [5] 技术突破与行业趋势 - 公司提出AI办公向Agentic Software演进 通过用户 AI 软件三方多轮交互输出实用内容 解决当前AI能力隐藏及单次生成内容不实用的问题 [3][5] - 行业关注办公领域智能体产品实用性 公司探索AI与软件双向改造 教会AI深度理解软件功能以提升输出质量 [3][5] 应用场景扩展 - WPS灵犀覆盖多场景任务 包括装修合同生成与优化 自动补充结构化信息 提示合同风险 并以表格形式呈现项目细节 [5] - 新增语音助手支持移动端AI对话与文档处理 同步推出WPS知识库功能 支持云文档升级为可检索 可应用的私域知识库 [5] 用户规模与市场影响 - WPS Office全球月度活跃设备数达6 47亿 WPS灵犀发布即交付 有望成为办公智能体最大规模应用案例 [6] - 产品降低用户使用门槛 无需精通办公软件或复杂指令即可完成文档创作 资料总结 图片生成等任务 [6]

公司动态 - 金山办公发布WPS AI 3.0版本WPS灵犀，与WPS Office深度协同，引入全新PPT创作模式 [1] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.47亿（截至2025年3月底） [1] - 2023年推出WPS AI，围绕AIGC、Copilot、Insight三大方向推出AI功能 [1] - 2024年推出WPS AI 2.0，聚焦企业场景，构建"企业大脑" [1] - WPS AI 3.0探索重新定义用户、AI与软件的交互关系，推动AI办公向Agentic Software演进 [1] 产品技术 - WPS灵犀实现发布即交付，将推动办公智能体大规模应用 [1] - AI与办公软件深度融合，针对场景做双向改造，软件为AI设计专有能力，AI与软件深度交流 [2] - 解决AI行业问题：AI能力无法完全发挥、单次生成内容不实用 [2] - 通过用户、软件、AI多轮交流输出真正可用内容 [2] 行业趋势 - 办公行业正在走向人人都有AI助理的时代 [1] - AI与办公软件关系进入新阶段，从功能叠加转向深度协同 [1][2]

鸿蒙生态发展现状 - 公司已完成鸿蒙5操作系统在手机、电脑、穿戴设备、智慧屏、车载座舱、平板等核心终端品类的全面覆盖，目前已有40余款设备搭载该系统 [1] - 鸿蒙5平板生态已引入中望CAD、WPS Office、剪映专业版、万兴脑图等PC级应用，实现多端应用协同 [1] - 行业趋势显示，移动生态一体化成为发展方向，苹果、谷歌及公司均在布局跨设备生态整合 [1] 技术突破与适配挑战 - 公司通过HarmonyOS原生框架开发PC应用引擎技术，利用一次开发多端部署的底层优势，使平板能运行全功能PC应用 [3] - 设备交互差异（键鼠vs触控）导致适配复杂度高，需专门开发桌面级UI架构（如WPS实现平板端1:1还原PC操作逻辑） [2][3] - 工业软件领域取得进展，中望CAD已在鸿蒙平板上提供接近PC端的工程绘图体验 [4] 生态构建关键因素 - 公司正推动原生开发体系成熟，通过工具链支撑复杂软件开发，形成跨设备生产力矩阵 [4] - 生态长期发展依赖商业利益正向循环，需调动产业链各环节参与者积极性 [4] - 当前竞争焦点从单一设备性能转向多端原生生态构建，公司通过打通电脑-手机-平板应用壁垒强化市场优势 [1][4]

Canalys（现并入 Omdia）的最新数据显示，2025年第一季度，全球平板电脑出货量同比增长8.5%，达到3680万台。由于消费市场和教育领域设备更新周 期的推动，各区域均实现增长。随着平板电脑生产力的提升，高端市场的需求预计仍将保持稳健。 （文章来源：广州日报） WPS Office聚焦日常办公场景，支持AI生成PPT、AI排版、AI写公式；跨设备互通和跨设备复制粘贴让信息传递更高效，改方案、作汇报，素材调用一气 呵成；万兴脑图进一步满足用户整理思路、记录灵感的需求，支持AI生成思维导图、思维导图转PPT，让灵感快速落地；剪映专业版首次登陆平板电 脑…… 随着平板电脑的生产力大幅提升，这一轻便、高效的工作逐渐成为消费者工作和创作的"最佳拍档"，也让更多厂商在平板电脑的生产力上进行进一步提 升。比如，在HarmonyOS 5的加持下，华为最新的平板旗舰MatePad Pro 12.2英寸平板电脑上线了多款鸿蒙电脑应用，并已有了以上的升级体验。 用平板电脑创作也因生产力的提升成为主流手段。对于许多视频剪辑者来说，平板电脑上首次搭载剪映专业版，也方便创作者制作精美视频，直观的界面 布局，以全轨道展示，所有内 ...

财务表现 - 一季度收入23.4亿元，同比增长9% [1] - 办公业务占比56%，游戏及其他业务占比44% [1] - 毛利率82%，同比增长1pct [1] - 归母净利2.84亿元，去年同期2.85亿元 [1] 费用情况 - 研发费用8.3亿元，同比增长16%，主要用于金山办公AI能力支持、游戏新品类投入及员工AI开支 [1] - 销售费用3.4亿元，同比增长30%，主要来自新游戏推广投入 [1] - 行政费用1.6亿元，同比持平 [1] 办公业务 - 办公业务收入13.01亿元，同比增长6.22% [1] - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.86% [1] - WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59% [1] - WPS软件业务收入2.62亿元，同比下滑20.99%，主要受信创采购流程影响 [2] - WPS Office全球月活6.47亿，同比增长7.92% [1] 游戏业务 - 游戏及其他业务收入10.4亿元，同比增长14% [2] - 《尘白禁区》和《剑网3》为主要收入贡献来源 [2] - 《尘白禁区》通过差异化内容和长线运营保持用户活跃 [2] - 《剑网3》通过玩法更新巩固用户基数 [2] - 新游戏《解限机》7月2日上线，曾位列Steam全球愿望单第五 [2] 未来展望 - 办公+游戏双轮驱动预计推动收入持续增长 [2] - 金山云亏损收窄可能促进联营公司亏损改善 [2] - 预计2025-2027年收入分别为114/129/146亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.8/24.6/28.5亿元 [2]

鸿蒙生态发展现状 - 公司已完成HarmonyOS 5在手机、电脑、穿戴设备、智慧屏、车载座舱、平板等核心终端品类的全面覆盖，目前已有40余款设备搭载该系统 [1] - 鸿蒙生态正打破移动设备与电脑的软件生态壁垒，中望CAD、WPS Office、剪映专业版等鸿蒙电脑应用已登陆平板，实现多端原生生态构建 [1] - 行业趋势显示，苹果、谷歌和华为均在推动移动终端生态一体化，设备性能竞争已转向跨设备生态整合 [1] 技术突破与适配挑战 - 设备交互差异（键鼠vs触控）导致软件生态打通需复杂适配，但华为通过HarmonyOS原生框架工具链成熟化逐步解决该问题 [3] - 公司开发PC应用引擎技术，结合鸿蒙"一次开发多端部署"优势，使平板能运行接近PC端性能的鸿蒙电脑应用 [3] - WPS Office在平板端1:1还原桌面端操作逻辑，实现文档跨设备无缝跳转；中望CAD提供工业级绘图工具集支持 [3] 生态商业化关键 - 鸿蒙生态长期发展依赖商业利益正向产出，需调动开发者、合作方等多环节参与者积极性 [3] - 2023年起，公司通过终端设备起量推动跨设备能力建设，重点构建移动终端生产力矩阵 [4] - 华为正加速原生开发体系成熟，以工具链支撑复杂软件开发，生产力工具商业化成功将决定生态可持续性 [4]

产品发布 - 华为正式发布全新平板HUAWEI MatePad Pro12.2英寸，全面搭载HarmonyOS 5 [1] - 公司已完成鸿蒙5在手机、平板、电脑、穿戴设备、智慧屏、车载座舱等核心终端品类的全场景部署，目前已有40余款设备搭载鸿蒙操作系统5 [1] - 新款平板上架了中望CAD、WPS Office、剪映专业版等鸿蒙电脑应用，将桌面级生产力移植到鸿蒙平板中 [1] 操作系统演进 - 鸿蒙操作系统最初的逻辑是"打通万物互联"，强调分布式能力和跨平台应用 [1] - 鸿蒙的中期演进方向更明确：跨设备能力与桌面级体验融合，提升办公和创作生态；原生开发体系走向成熟，通过工具链支撑复杂软件开发 [1] - 鸿蒙操作系统正从"手机中心"向"多端原生"发展，特别是在平板与电脑之间架起软件生态桥梁，形成移动终端的生产力矩阵 [2] 生产力提升 - 鸿蒙版WPS Office几乎1:1还原了桌面端的操作逻辑和功能深度，支持文档、表格、PPT全面编辑，并通过鸿蒙分布式能力实现多设备无缝协作 [3] - 鸿蒙版中望CAD为工业设计、建筑绘图等专业场景提供完整工具集支持，可在平板上实现与PC端近似的工程绘图体验 [3] - 剪映专业版首次在移动端实现与PC版功能一致的专业生产力体验，支持多轨道编辑、AI字幕识别等完整功能 [3] 软件生态发展 - 鸿蒙生态已完成"适配—迁移—重构"三个关键阶段，战略重心扩展到平板、PC、穿戴、车载终端等多终端协同场景 [4] - 鸿蒙电脑应用登录平板标志着操作系统对大型应用的可支持能力，办公、设计、创作等核心场景进一步突破 [4] - 鸿蒙原生应用数量仍与iOS和Android存在差距，尤其在专业生产力软件和行业垂直应用领域 [5] - 公司通过开发者大会和专项扶持计划招揽更多开发者，强化商业闭环 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 办公+游戏双轮驱动推动公司收入持续增长，金山云亏损收窄促进联营公司亏损改善 [3] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为114/129/146亿元人民币，归母净利润分别为18.8/24.6/28.5亿元人民币 [3] - 基于20x 2026e P/E，给予金山软件约491亿人民币的目标估值，对应约40港币目标价 [3] 各业务表现 整体情况 - 一季度收入23.4亿元，同比增长9%，办公业务、游戏及其他业务各占56%、44%，毛利率约82%，同比增长1pct [1] - 研发费用约8.3亿元，同比增长16%；销售费用约3.4亿元，同比增长30%；行政费用约1.6亿元，同比持平；归母净利约2.84亿元，去年同期约2.85亿元 [1] 办公业务 - 一季度收入13.01亿元，同比增长6.22% [2] - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.86%，截至2025年3月，WPS Office全球月活数约6.47亿，同比增长7.92% [2] - WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，通过文档+协作+AI加速覆盖民企和地方国企 [2] - WPS软件业务收入2.62亿元，同比下滑20.99%，受信创新采购流程影响 [2] 游戏业务 - 一季度收入约10.4亿元，同比增长14%，来自《尘白禁区》和《剑网3》收益贡献 [2] - 《尘白禁区》凭借差异化内容和长线运营策略保持用户活跃，《剑网3》通过玩法更新巩固用户基数 [2] - 7月2日《解限机》正式上线，曾在Steam全球愿望单中位列第五 [2] 财务指标 历史及预测数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,534|10,318|11,356|12,892|14,552| |增长率(%)|12%|21%|10%|14%|13%| |归母净利润（百万元）|533|1,552|1,875|2,455|2,847| |增长率(%)|109%|191%|21%|31%|16%| |EPS（元）|0.4|1.2|1.4|1.8|2.1| |归母净利润率（%）|6%|15%|17%|19%|20%| |P/E|81.5|27.5|22.7|17.4|15.0| |P/S|5.1|4.1|3.8|3.3|2.9|[4] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|26,893|30,240|32,716|35,247|38,927| |现金|20,271|23,815|26,256|27,831|31,396| |应收账款|785|698|934|919|1,173| |非流动资产|8,301|8,044|7,874|7,744|7,645| |资产总计|35,195|38,284|40,590|42,991|46,572| |流动负债|4,880|8,717|9,147|9,094|9,827| |非流动负债|3,741|1,155|1,155|1,155|1,155| |负债合计|8,621|9,872|10,303|10,249|10,983| |归属母公司股东权益|35,195|38,284|40,590|42,991|46,572|[9] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,534|10,318|11,356|12,892|14,552| |营业成本|1,503|1,737|2,040|2,180|2,432| |研发费用|2,684|3,045|3,502|3,810|4,301| |销售费用|1,470|1,346|1,519|1,685|1,902| |管理费用|611|634|742|832|939| |营业利润|2,277|3,647|3,599|4,431|5,024| |利润总额|1,539|3,131|3,465|4,546|5,272| |净利润|1,265|2,797|3,131|4,091|4,745| |少数股东损益|732|1,245|1,256|1,636|1,898| |归属母公司净利润|533|1,552|1,875|2,455|2,847| |归母净利润率|6%|15%|17%|19%|20%| |EPS（元/股）|0.4|1.2|1.4|1.8|2.1|[9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,489|4,587|2,867|2,002|3,991| |投资活动现金流|-6,476|-8,524|-426|-426|-426| |筹资活动现金流|656|-1,084|0|0|0| |现金净增加额|-2,331|-5,020|2,441|1,576|3,564|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|11.7|20.9|10.1|13.5|12.9| |成长能力（归属母公司净利润增速%）|108.8|190.9|20.8|30.9|16.0| |获利能力（毛利率）|82.4|83.2|82.0|83.1|83.3| |获利能力（销售净利率）|14.8|27.1|27.6|31.7|32.6| |获利能力（ROE）|2.5|6.9|7.3|8.3|8.3| |获利能力（ROIC）|5.2|11.0|11.0|13.8|13.8| |偿债能力（资产负债率）|24.5|25.8|25.4|23.8|23.6| |偿债能力（净负债比率）|-76.3|-73.3|-76.8|-75.9|-79.8| |偿债能力（流动比率）|5.5|3.5|3.6|3.9|4.0| |偿债能力（速动比率）|5.1|3.1|3.3|3.5|3.6| |营运能力（总资产周转率）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| |营运能力（应收账款周转率）|10.4|13.9|13.9|13.9|13.9| |营运能力（应付账款周转率）|3.0|3.4|3.4|3.4|3.4| |每股指标（每股收益）|0.4|1.2|1.4|1.8|2.1| |每股指标（每股经营现金流）|2.6|3.4|2.1|1.5|3.0| |每股指标（每股净资产）|19.5|21.3|22.7|24.5|26.7| |估值比率（P/E）|81.5|27.5|22.7|17.4|15.0| |估值比率（P/B）|2.0|1.9|1.7|1.4|1.2| |估值比率（P/S）|5.1|4.1|3.8|3.3|2.9|[11] 股票信息 - 行业为海外，前次评级买入 [5] - 07月21日收盘价34.90港元，总市值48,874.86百万港元，总股本1,335.21百万股，自由流通股100.00%，30日日均成交量19.73百万股 [5]