**涉及的公司与行业** * **公司**：金风科技（Goldwind），股票代码 2208.HK（港股）和 002202.SZ（A股）[4][5][7] * **行业**：中国公用事业（China Utilities）[5][66] **核心观点与论据** **1. 业务展望与财务指引** * **风机出货量强劲增长**：公司指引2026年总出货量达40GW，较2025年的约30GW大幅增长[1] * 国内陆上风机出货量：2026年指引32GW，2025年为24GW[1] * 国内海上风机出货量：2026年指引2.7-3GW，2025年为2.7GW[1] * 出口风机出货量：2026年指引7GW，2025年为3.97GW[1] * **风机毛利率持续改善**：公司指引2026年风机毛利率为9-10%，高于2025年的8.95%[2] * 国内风机毛利率预计继续提升[2] * 国内海上风机和海外风机毛利率可能小幅下降[2] * **风电场销售减少**：受“136号文”影响，2026年风电场处置可能减少[2] * **绿色甲醇业务**：公司指引2026年绿色甲醇收入将达到数亿元人民币[3] * **国内海上风电市场**：公司预计2026年中国海上风电装机容量将达到约10GW，高于2025年的6.6GW[2] **2. 财务预测与估值** * **摩根士丹利财务预测**（基于ModelWare框架）[5]： * **收入**：预计2025年收入为756.84亿人民币，2026年增长至826.70亿人民币[5] * **净利润**：预计2025年为35.32亿人民币，2026年增长至41.40亿人民币[5] * **每股收益（EPS）**：预计2025年为0.72人民币，2026年增长至1.02人民币[5] * **股票评级与目标价**： * 对金风科技H股（2208.HK）给予“持股观望”（Equal-weight）评级，目标价16.63港元，较2026年3月30日收盘价14.92港元有11%的上涨空间[5] * 对金风科技A股（002202.SZ）给予“减持”（Underweight）评级，目标价基于H股目标价给予30%的溢价（基于过去6个月平均溢价）[7] * **估值方法**：H股目标价基于10年期现金流折现模型得出，关键假设包括加权平均资本成本为8.8%，终端增长率为0%[8][9] **3. 风险提示** * **上行风险**：风电装机加速、风机毛利率恢复、成本控制优于预期、风电场容量利用率提升[9] * **下行风险**：风电装机放缓、风机毛利率下降、成本控制差于预期、风电场容量利用率低下[9] **其他重要信息** * **市场地位与交易**：摩根士丹利香港证券有限公司是金风科技H股在香港交易所的流通量提供者/做市商[58] * **持股披露**：截至2026年2月27日，摩根士丹利持有金风科技已发行普通股的1%或以上[15] * **行业观点**：摩根士丹利对中国公用事业行业持“具吸引力”（Attractive）看法[5] * **报告性质**：本报告为摩根士丹利在2025年业绩电话会后发布的研究纪要，分析师为Eva Hou和Tom Li[4][14]