**行业与公司** * 本纪要为高盛中国团队“中国追踪”系列的一部分，旨在追踪中东危机对供应链的影响[序号1] * 聚焦于A股医疗保健行业，具体调研了联影医疗、新产业、科伦药业三家公司[序号1][序号2][序号4][序号6] **公司核心观点与论据** **联影医疗 (United Imaging, 688271.SS)** * **需求与订单**：中东业务对公司整体收入影响有限，占其总收入的比重不到2%[序号2] * **运营与供应链**： * 液氦占其MRI设备生产成本的10%-20%[序号3] * 中东局势导致液氦价格波动（卡塔尔是主要生产国之一），但公司已提前锁定主要液氦来源，因此短期影响有限，中期影响需持续观察[序号3] * **投资评级与风险**：评级为“买入”，12个月目标价人民币174元，基于两阶段DCF模型（贴现率9%，永续增长率2%）[序号11] * 关键风险：芯片供应链风险、原材料风险（尤其是氦气）、中国宏观经济下行、潜在的带量采购风险[序号11] **新产业 (SNIBE, 300832.SZ)** * **需求与订单**：由于空运和海运的物流问题，整个中东地区的需求受到干扰[序号4] * **运营与供应链**：公司认为其运营目前未受影响，所有核心原材料均可自产或从本地获取[序号5] * **投资评级与风险**：评级为“买入”，12个月目标价人民币72元，基于85%的DCF价值（贴现率10%，永续增长率2%）和15%的理论并购价值（基于35倍2026年预期市盈率）[序号12] * 关键风险：进口替代进展缓慢、带量采购和DRG/DIP等政策风险、竞争加剧、经销商模式风险、新技术迭代风险[序号12] **科伦药业 (Kelun, 002422.SZ)** * **需求与订单**： * 子公司川宁生物（生产抗生素原料药）的需求端基本未受影响，因其客户集中在中国和印度[序号6][序号9] * 输液、创新药、仿制药等其他业务市场主要在国内，也未受影响[序号9] * 公司表示，若成本确实上升，可将增加的成本转嫁给下游客户[序号9] * **运营与供应链**： * 生产抗生素原料药所用燃料主要为煤炭，因此不受影响[序号10] * 部分有机溶剂和石化前体出现价格波动，因其主要源自石化行业，且很大一部分来自中东[序号10] * 总体情况可控，公司能够找到替代来源，且这些物料在总成本中占比很低[序号10] * **投资评级与风险**：评级为“中性”，12个月目标价人民币38元，基于分类加总估值法[序号13] * 下行风险：原料药价格下跌、医院对输液治疗加强管控导致市场进一步萎缩[序号13] * 上行风险：管线产品交付和销售爬坡好于预期、原料药价格上涨[序号13] **其他重要信息** * **财务数据与估值**： * **联影医疗**：当前股价人民币111.7元，目标价隐含55.8%上行空间，市值人民币920亿元/133亿美元[序号15] * **新产业**：当前股价人民币48.57元，目标价隐含48.2%上行空间，市值人民币382亿元/55亿美元[序号16] * **科伦药业**：当前股价人民币32.11元，目标价隐含18.3%上行空间，市值人民币514亿元/74亿美元[序号17] * **并购可能性评估 (M&A Rank)**：联影医疗和科伦药业的M&A Rank为3（成为收购目标的可能性低，0%-15%），新产业的M&A Rank为2（可能性中等，15%-30%）[序号15][序号16][序号17][序号22] * **利益冲突披露**： * 高盛在过去12个月内从科伦药业和新产业获得投资银行服务报酬[序号25] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自科伦药业、新产业和联影医疗的投资银行服务报酬[序号25] * 高盛在过去12个月内与科伦药业、新产业和联影医疗存在投资银行服务客户关系[序号25]