涉及的行业与公司 * **行业**：中国IP零售商与玩具行业 [1] * **公司**：泡泡玛特 (Pop Mart)、名创优品 (Miniso)、布鲁可 (Bloks) [1][7][8][9] 核心观点与论据 泡泡玛特 (Pop Mart) * **中国市场**：12月线上销售增长因供应克制而减速，但1月毛绒玩具供应加速应能支持增长 [1][10] * 12月天猫+抖音旗舰店合计销售额同比增长超过50% [10] * 1月毛绒玩具在抖音旗舰店的供应量有所增加 [10] * **新品表现**：1月8日推出的“Have a Good Run”马年主题毛绒系列在天猫/抖音旗舰店各售出约3万件，迅速售罄 [1][10] * **二级市场价格**：表现分化，非隐藏款溢价在负30%至正50%之间，Twinkle Twinkle和Dimoo系列溢价最高（超过30%） [1][10] * Labubu系列：12月混合溢价相对稳定，1月因供应增加而进一步回调，Macaron/Big into Energy系列溢价为-10%至+MSD%/折扣10%-25% [10] * Twinkle Twinkle系列：12月溢价环比上升，目前跟踪样本平均溢价30%-35% [10] * 其他IP：Molly/Crybaby毛绒玩具价格相对稳定，Skullpanda部分系列价格上涨，Dimoo因供应增加价格下跌 [10] * **美国市场**：12月信用卡销售额同比增长约300%，较11月的约500%增长有所放缓，但12月下旬增长有所回升 [1][21][26] * 4Q25/2H25同比增长分别为405%/692% [21] * 二级市场价格在过去一个月继续下行，但出现企稳迹象，谷歌趋势保持相对稳定，APP月活跃用户数环比略有下降 [26] * **其他地区**：欧洲和东盟的谷歌趋势在12月相对稳定，欧洲APP月活跃用户数下降，东盟则上升 [26] * **产能扩张**：墨西哥合作生产基地已开始运营，以满足北美市场需求 [47] 名创优品 (Miniso) * **业绩与展望**：4Q25业绩符合管理层预期，中国和美国表现稳健，管理层对春节及1Q26持积极态度，因加强了假日运营准备且基数较低 [1][10] * **美国市场**：12月信用卡销售额同比增长约75%，较11月的约60%加速，4Q25同比增长64%，高于管理层50%-55%的指引 [27] * **自有IP**：Yoyo IP势头强劲，推动了抖音销售增长加速，其盲盒系列在二级市场存在溢价，其他自有IP如Carrot Street、Angry Aimee也受到消费者欢迎 [1][10] * **利润率压力**：美国本地采购比例同比增加，短期内仍将拖累毛利率 [1] * **数据风险**：有分析指出，其欧洲商品交易总额在过去三个季度被大幅低估 [47] 布鲁可 (Bloks) * **新品发布**：12月进一步加速新品发布，推出超过30个产品系列，占4Q25新品发布的一半以上 [1][15] * **产品表现**：成人产品线中，现有系列（如EVA、Pokemon、Hatsune Miku）在11月受益于双十一和新品发布后，12月销售额普遍环比下降 [15] * 新发布的假面骑士传奇版（售价149元人民币）初期表现积极，在天猫旗舰店销量超过1万件，与EVA首款产品发布时水平相似 [15] * 柯南系列因新品发布销售额环比有所增长 [15] * **销售贡献**：近期发布的产品预计不会对2025年销售做出有意义的贡献，但部分产品（如假面骑士传奇版、组装车辆）初期表现令人满意，可能对未来销售有益 [1] 海外市场（宏观） * **美国零售**：12月整体客流量趋势基本积极，但全行业较11月普遍放缓 [20] * 万事达卡SpendingPulse报告显示，美国假日零售额（11月1日-12月21日）同比增长3.9%，略高于2024年假日3.8%的同比增幅 [20] * 基数效应缓解和退税带来的顺风预计将支持 discretionary 需求 [20] 其他重要内容 * **行业新闻**：有分析指出，泡泡玛特北美收入预测的可信度较低，风险之一是2025年下半年与上半年相比预售动态的变化，在不考虑其他因素的情况下，可能导致对2025年下半年收入个位数百分比的低估 [47] * **公司估值**：截至2025年1月8日，泡泡玛特、名创优品、布鲁可的12个月远期市盈率分别为17.1倍、14.6倍、19.3倍 [50] * **数据披露**：文档包含大量图表数据，涉及各公司线上销售增长、产品供应量、二级市场价格、信用卡销售增长、谷歌搜索指数、APP月活用户数及详细的产品发布追踪 [11][12][13][14][16][17][18][19][21][22][23][24][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][49][50][52][54]