报告投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4][5] 报告核心观点 - 伴随国家扩大内需政策，社会服务板块估值有望持续修复，维持“优于大市”评级 [4][32] - 2026年春节消费市场展现出亮眼复苏动能，为服务消费板块注入活力 [2] - 出行链、免税、餐饮、教育人力等多个细分领域在报告期内表现活跃，呈现结构性机会 [2][18][21][22][26] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年2月16日-2026年3月1日），消费者服务板块下跌4.02%，跑输沪深300指数5.09个百分点 [1][13] - 板块内涨幅居前的股票包括：三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）、首旅酒店（5.69%）、ST联合（5.37%）、中国东方教育（4.84%） [1][14][17] - 板块内跌幅居前的股票包括：中国中免（-14.86%）、粉笔（-14.69%）、东方甄选（-11.17%）、同道猎聘（-10.50%）、新濠国际发展（-10.19%） [14][17] 行业与公司动态总结 出行链 - 2026年春运前21天全社会跨区域人员流动量同比增长6.0%，其中铁路、民航客流分别增长5.3%和6.0% [18] - 春节假期（除夕至初六）全社会跨区域人员流动量同比增长9.6%，铁路、民航客流分别增长11.3%和7.7% [18] - 春节假期国内游订单量再创新高，飞猪平台门票订单量同比增长超80%，酒店间夜量同比增长75% [19] - “反向过年”成为新潮流，飞往北京等一线城市的50岁以上旅客比例显著增加 [19] - Booking Holdings 2025年第四季度间夜量达2.85亿，同比增长9% [20] 免税 - 2026年春节期间，海南离岛免税销售金额达27.2亿元，同比增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [21] - cdf三亚国际免税城在春节假期单店销售额创历史新高，大年初二单日销售额突破2亿元 [21] 餐饮 - 海底捞在2026年春节假期（2月15日至23日）全国门店共计接待顾客超1400万人次 [2][22][23] - 蜜雪冰城雪王城市主题乐园获郑州市重点支持，拟在郑州高铁东站总部片区打造全国首个以雪王IP为核心的室内主题乐园 [2][24] - 味千中国启动战略2.0焕新计划，核心是将汤底升级为使用国内新鲜大骨在门店现场熬制 [2][25] 教育人力 - 中国东方教育旗下全国院校在2026年春节后迎来春招咨询报名热潮 [2][26] - 科锐国际2025年实现营收145.43亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.10% [27] - 卓越教育集团预计2025年实现收入18-20亿元，同比增长约63.3%至81.5%；预计净利润2.6-3.4亿元，同比增长约35.2%至76.8% [28] 港股通持股梳理总结 - 报告期内，社服港股核心标的获增持情况：海底捞持股比例增0.61个百分点至30.60%；茶百道增0.26个百分点至21.57%；蜜雪集团增0.05个百分点至23.48%；古茗增0.41个百分点至33.00%；中国东方教育增0.84个百分点至33.88% [3][30] - 天立国际控股持股比例减0.07个百分点至53.66%；小菜园持股比例减0.09个百分点至65.77% [3][30] 投资建议总结 - 当前建议配置的标的包括：中国中免、华住集团-S、中国东方教育、海底捞、古茗、九华旅游、百胜中国、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、行动教育等 [4][32] - 中线优选标的范围广泛，还包括：美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、同程旅行、BOSS直聘、科锐国际、宋城演艺、九毛九等 [4][32] - 报告提供了部分重点公司的盈利预测，例如：亚朵2026年预测EPS为15.19元；携程集团-S 2026年预测EPS为30.42元；华住集团-S 2026年预测EPS为1.67元；中国中免2026年预测EPS为2.28元 [4]

行业背景与政策驱动 - 2025年12月18日海南自由贸易港全岛封关运作正式启动 标志着中国高水平对外开放进入新阶段 [1] - 零关税扩容等政策红利持续释放 推动高新技术产业和现代服务业在海南集聚 为旅游零售行业注入强劲发展动能 [1] - 市场对消费内容的丰富性与独特性提出了更高要求 [3] 公司战略布局与核心竞争力 - 公司已构建全方位战略布局 从渠道、供应链、会员运营等维度构筑核心竞争力 [1] - 公司作为海南离岛免税政策承接主力军 在海南省拥有6家离岛免税店 构建“一岛多店”错位布局及“全岛免税生态圈” [2] - 公司推动旗下免税购物空间向融合文化体验、休闲娱乐与社交互动的综合性文旅目的地转型 以满足多元化、沉浸式消费体验需求 [3] 渠道网络与规模优势 - 公司在全球30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立约200家免税店 覆盖超过100个城市 [1] - 公司免税店类型涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型 已成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商 [1] - cdf海口国际免税城是全球最大的免税商业综合体 cdf三亚国际免税城是全球第二大免税商业综合体 [2] - cdf三亚国际免税城累计销售额超千亿元 是海南首家千亿级免税门店 并挂牌成为国家AAAA级旅游景区 [2] 供应链与品牌合作 - 公司与全球约1600个知名品牌建立了长期稳定的合作关系 [2] - 公司在北京、上海、大连、青岛、深圳、三亚、海口和香港设立了覆盖全国的8大海关监管物流中心 采用先进监控体系提升物流效率 [2] - 公司与全球顶尖品牌建立深度合作 通过定制、独家发售与限量产品持续优化供给 [3] - 公司积极拓展商品品类边界 重点引入小家电、微型无人机、国内服装服饰等新品类 既强化国际品牌供给 又助力国内品牌走向国际市场 [3] 会员运营与用户基础 - 公司深化会员分层分级运营 构建分层精细化CRM体系 [2] - 公司持续加大线下向线上引流力度 用户转化率、会员复购率均同比提升 [2] - 截至2025年上半年 公司会员人数已突破4500万 形成了庞大且高粘性的用户基础 [2]