AI基础设施投资激增 - 大型科技公司（Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta）正将大量资金投入AI的物理基础设施，包括数据中心、芯片、服务器和耗电量大的基础设施 [1] - 这些支出体现为资本支出，目前正占用这些公司日常运营所产生的现金流的更大部分 [2] 资本支出与现金流比率变化 - 资本支出激增情况显著，Amazon的资本支出几乎占用了其全部运营现金流，Meta和Alphabet紧随其后，Microsoft的比例也在上升 [4] - 若该比率超过100%，则意味着资本支出超过了核心业务产生的现金 [4] 投资逻辑与市场估值转变 - AI热潮将投资逻辑转变为现金流考验，核心问题是投资者愿意在回报显现前，接受多少现金被重新投入业务 [5] - Alphabet的案例最为清晰，其多年来因谷歌搜索和数字广告业务被视为市场的现金牛，但市场估值逻辑正在转变 [5][6] - 随着预期自由现金流受到挤压，Alphabet基于未来自由现金流的估值倍数已飙升至200倍以上，投资者为AI的上升潜力支付溢价 [6] 自由现金流的定义与压力 - 自由现金流是公司在维持业务和支付长期投资后剩余的现金，即度过建设期后存续的现金 [7] - 对于Alphabet而言，投资者需要其巨额投入开始产生现金回报 [7]