涉及的公司与行业 * 公司为中国生物制药（1177 HK）[1] * 行业为中国医药、生物科技与医疗器械行业[8] 核心观点与论据 财务表现与运营亮点 * 第三季度产品销售增长加速，势头令人鼓舞，相比2025年上半年有所加快[1][2] * 增长主要由新产品驱动，包括gasorasib（KRAS G12C）、凝血因子VIIa和美洛昔康[2] * 得益于投资收益，利润增长可能快于营收增长[1][2] * 从LaNova获得的默克3亿美元里程碑付款已收到，在向金斯瑞分账25%并扣除税款后，将在2025年下半年入账[2] * 对于生物类似药国家集采，公司认为全国执行的可能性较低，理由包括供应问题以及政策制定者更关注药品质量[2] * 公司凭借大型药企的规模效应拥有成本优势，成本比同行低20%-50%[2] 研发管线与业务发展 * 公司仍目标在2025年底前达成一项重大授权合作交易，首付款超过1亿美元[1][3] * 公司在业务发展谈判方面比以往更有经验[3] * 安罗替尼、KRAS G12C和PD-1的国家医保目录续约/谈判进展顺利[2] * 研发管线中其他有潜力的资产包括：潜在同类首创的CCR8单抗LM-108、具有全球权益且可能对MASH更有效并可联合GLP-1开发的AP025（FGF21）、目标2026年提交新药临床试验申请的PD-1/IL2、预计2026年读出一期临床数据的EGFR/cMET双抗、以及治疗窗口更广的PD-1/CTLA-4双抗[3] 其他重要内容 高盛分析与风险提示 * 高盛给予公司12个月目标价6.19港元，基于分类加总估值法，其中创新管线估值693亿港元，仿制药业务估值468亿港元[7] * 当前股价7.12港元，相对目标价存在13.1%的下行空间[8] * 关键下行风险包括：仿制药组合面临更广泛降价、管线中关键产品监管批准延迟、研发投入回报因资源分配不当而偏低、创新药放量不及预期[7] * 高盛与公司存在多种业务关系，包括在过去12个月内曾提供投资银行服务并收取报酬，并预计在未来3个月内寻求此类报酬[17]