文章核心观点 - 巴菲特的投资哲学并非一成不变的价值投资，而是随着美国经济结构转型而持续进化，从重视有形资产转向为无形资产支付溢价 [2][3][18] - 伯克希尔近期减持苹果、增持谷歌并非简单的策略转变，而是其投资方法顺应时代发展的延续，在新任领袖带领下继续扩展能力圈 [2][17] - 巴菲特留下的核心遗产是其不断进化的投资理念，而非固守传统估值方法，这种适应能力是其保持长期卓越表现的关键 [18][19] 巴菲特投资理念的演变 - **工业时代（20世纪50-70年代）**：严格遵循格雷厄姆“捡烟蒂”策略，专注于交易价格低于净清算价值的公司，典型案例如以0.44倍市净率收购GEICO并获50倍回报 [6] - **消费时代（20世纪80-90年代）**：投资重心转向拥有强大品牌和客户关系的消费企业，明确表示偏好使用最少有形资产且拥有持久商誉的公司，如以4.1倍市净率投资可口可乐并在市净率飙升至22倍以上时仍坚定持有 [8][9] - **信息时代（21世纪以来）**：从回避科技股到系统性地投资轻资产科技公司，经历了投资IBM的尝试后，最终在2016年以4.6倍市净率投资苹果并获得10倍回报，认可轻资产经济模式 [11][12][13] 伯克希尔当前面临的挑战与应对 - 公司资产管理规模突破1万亿美元，面临投资机会减少和流动性约束，自2008年以来未能跑赢标普500指数 [15][16] - 现金持有量创历史新高，达到3800亿美元，超过总资产的30%，反映公司在机会有限背景下坚持“安全边际”原则 [16] - 科技股在美股总市值中的占比从1995年的不到10%升至2025年的超过35%，传统投资领域（大型非科技股）的机会正在萎缩 [16] 投资组合的定量特征 - 伯克希尔历史上240个持仓样本中，仅8%（19只股票）的市净率低于1，且主要集中在20世纪70年代末 [2] - 投资组合的市净率中位数为3.1，平均值高达7.9，在超过85%的年份中其投资组合市净率高于标普500指数成分股平均水平 [2]

投资观点 - 分析师对苹果公司的投资建议为持有 该建议基于公司自身业务表现强劲但宏观环境不利的判断 [1]

公司业绩表现 - 苹果公司季度业绩受到中国区营收下滑的拖累 [1] - 中国区营收下滑幅度超出市场预期 [1] 中国市场挑战 - 公司在中国市场面临持续挑战 难以维持增长势头 [1] - 中国市场曾是公司主要的增长动力来源 [1]

公司股价表现 - 公司股价收涨2.28%至268.81美元，创历史新高 [1] - 公司股票成交额为119.85亿美元 [1] - 公司总市值达到3.99万亿美元 [1] 公司财务业绩预期 - 公司将于10月30日公布2025财年第四季度财报 [1] - 市场普遍预期公司Q4营收为1017亿美元 [1] - 市场普遍预期公司Q4每股收益为1.76美元 [1] - 公司Q3营收为940亿美元，每股收益为1.57美元 [1] - 若Q4业绩符合预期，将反映出公司较上一季度的稳健增长 [1]

全球股市表现 - 美股主要指数上周均上涨，道指周涨2.20%，纳指周涨2.31%，标普500指数周涨1.92% [1] - 欧洲股市表现相对平淡，英国富时100指数周涨0.70%，德国DAX 30指数周涨0.13%，法国CAC 40指数微跌0.01% [1] 央行政策与宏观经济 - 市场普遍预计美联储将降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间 [2] - 美国货币市场已完全消化12月美联储再次降息的预期 [2] - 美国联邦政府停摆可能已导致美国第四季度年化GDP增速下降0.45个百分点 [2] - 欧洲央行预计维持利率不变，观望是当前主基调 [6] - 10月欧元区采购经理人指数初值显著高于预期 [6] 大宗商品市场 - 国际油价大幅反弹，WTI原油近月合约周涨7.61%至61.50美元/桶，布伦特原油近月合约周涨7.59%至65.94美元/桶 [4] - 油价上涨受美加贸易谈判僵局及美国制裁俄罗斯石油公司引发供应担忧推动 [4] - 国际金价终结此前9周连涨，COMEX黄金期货本周累跌2.25% [4] - 今年以来金价累计上涨约55%，本月现货黄金价格首次突破每盎司4000美元关口并触及4181.21美元历史新高 [5] 公司财报与市场焦点 - 美股财报季进入关键阶段，Meta、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊和苹果将陆续发布财报 [3] - 卡特彼勒、波音等工业企业的财报也可能对市场产生重要影响 [3] 关键经济数据日程 - 美国将公布9月耐用品订单、第三季度GDP、PCE通胀数据及10月咨商会消费者信心指数 [2][8] - 欧元区将公布德国IFO商业景气指数、GfK消费者信心指数、法国GDP、欧元区消费者与商业信心指数等重要数据 [6][8] - 日本央行将召开决策会议，英国将公布9月抵押贷款数据 [1][7]

中美经贸关系 - 商务部部长王文涛与美国苹果公司首席执行官库克就中美经贸关系及苹果在华业务发展进行交流 [2] - 王文涛指出近期中美经贸关系出现波动 主要原因是美方在马德里经贸会谈后密集出台一系列对华限制措施 严重损害中方利益并破坏会谈氛围 [4] - 王文涛强调维护中美经贸关系总体稳定需要双方相向而行 希望美方与中方一道以两国元首通话重要共识为引领 通过平等对话协商寻找解决办法 [4] - 库克表示良好的美中经贸关系不仅对两国意义重大 也有利于全球经济稳定和发展 苹果公司愿为美中合作共赢贡献积极力量 [4] 中国营商环境与对外开放 - 王文涛表示中国政府将坚定不移推进高水平对外开放 持续优化营商环境 让外资企业共享中国发展机遇 [4] - 王文涛欢迎苹果公司继续深化对华合作 加大在华投入 [4] - 库克回应称苹果公司将继续坚定扎根中国 深耕中国 积极参与中国高质量发展 [4] 中美经贸会谈进展 - 王文涛表示在中美两国元首战略指引下 双方经贸团队自5月以来已举行四次会谈 推动中美经贸关系回稳 [4]

工信部部长与苹果CEO会谈核心观点 - 工业和信息化部部长李乐成在北京会见美国苹果公司首席执行官蒂姆·库克，双方就苹果公司在华业务发展、加强电子信息领域合作等议题进行交流 [1] - 李乐成表示中国超大规模市场和完备产业体系蕴含巨大投资和消费潜力，将坚定不移推进高水平对外开放，大力推进智能产业化和产业智能化，为包括苹果在内的外资企业营造良好营商环境 [3] - 库克感谢工信部对苹果公司在华发展的支持，表示将继续加大在华投资，进一步提高对华合作层次和水平，实现互利共赢发展 [3] 中国市场环境与投资机遇 - 中国希望苹果公司继续深耕中国市场，积极参与中国新型工业化进程，与中国产业链上下游企业协同创新发展 [3] - 中国为外资企业进一步营造良好营商环境，大力推进智能产业化和产业智能化 [3]

会议核心内容 - 工业和信息化部部长李乐成在北京会见美国苹果公司首席执行官蒂姆·库克 [1] - 双方就苹果公司在华业务发展、加强电子信息领域合作等议题进行交流 [1] 中国市场与政策环境 - 中国超大规模市场和完备的产业体系蕴含巨大投资和消费潜力 [3] - 中国将坚定不移推进高水平对外开放 [3] - 大力推进"智能产业化"和"产业智能化" [3] - 为包括苹果公司在内的外资企业进一步营造良好营商环境 [3] 苹果公司在华战略 - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克感谢工业和信息化部对苹果公司在华发展的支持 [3] - 苹果公司表示将继续加大在华投资 [3] - 苹果公司将进一步提高对华合作层次和水平，实现互利共赢发展 [3] 未来合作方向 - 希望苹果公司继续深耕中国市场 [3] - 希望苹果公司积极参与中国新型工业化进程 [3] - 希望苹果公司与中国产业链上下游企业协同创新发展 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1] 核心观点 - 公司核心主业通过减负增效战略 盈利能力与经营质量逐步提升 主动优化业务结构导致营收下滑但毛利率改善 经营活动现金流大幅增长 [4] - 数字化智慧分销与零售业务中 零售端提质增效成果显著 酷动零售表现亮眼 海外销售服务成为重要增长引擎 [5][6] - 苹果核心渠道优势显著 能受益于新品周期和消费电子旺季需求提升 [8] - 荣耀IPO进程启动 公司持有股权价值有望重估并带来可观投资收益 [9] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长 对应PE倍数逐年下降 [10][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入253.70亿元 同比下降34.69% 归母净利润2.22亿元 同比下降43.98% 扣非归母净利润2.06亿元 同比下降32.61% [4] - 整体毛利率从去年同期3.75%提升1.19个百分点至4.94% 经营活动现金流量净额18.19亿元 同比增长304.21% 财务费用减少24.94% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为670.41亿元、692.17亿元、722.33亿元 归母净利润分别为6.11亿元、6.67亿元、7.16亿元 [10][11] - 对应2025-2027年PE分别为23.86倍、21.88倍、20.38倍 ROE从10%逐步提升至12% [10][11] 业务板块分析 - 数字化智慧分销业务2025年上半年收入162.07亿元 同比下降35.08% 毛利率3.71% 基本稳定 [5] - 零售业务2025年上半年收入90.22亿元 同比下降34.26% 毛利率大幅提升2.97个百分点至6.14% [5] - 酷动零售上半年新增自营APR门店36家 总数达236家 稳居全国第一 整体销售规模同比增长超80% 即时零售规模同比增长超100% [5] - 海外销售服务收入12.03亿元 同比增长29.96% 荣耀在中国香港市场份额达20.2% 首次跻身Top2 在越南市场零售激活量同比增长超300% [6][7] - 通信及增值服务聚焦物联网解决方案 有品牌运营持续拓品贡献增量毛利 [7] 战略优势与增长动力 - 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等品牌全国一级经销商 拥有覆盖T1-T6市场的全渠道销售网络 [5] - 苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2700家 Coodoo自营APR门店达200家 稳居APR渠道规模第一 [8] - 旗下爱保科技为苹果AppleCare+产品线上T1级代理商和授权服务商 [8] - 公司与荣耀深度绑定 2020年投资6.6亿元成为其股东 [9]

公司财务表现 - 苹果公司上财年印度营收达到创纪录的90亿美元 [1]