[Table_Reportdate] 2025年09月16日 财经要闻 ➢ 1.国家外汇局深化跨境投融资外汇管理改革 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [证券分析师： Table_Authors] 王敏君 S0630522040002 wmj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20250916 [table_summary] 重点推荐 ➢ 1.企业短贷明显改善，存款继续活化——银行业"量价质"跟踪（十八） ➢ 2.经济延续放缓，亟需政策加码——国内观察：2025年8月经济数据 ➢ 3.关注海外地缘扰动，坚定看好国内创新产业链发展——医药生物行业周报（2025/09/08- 2025/09/12） ➢ 4.公募保有规模持续增长，太保发行H股可转债提升资本实力——非银金融行业周报 （20250908-20250914） ➢ 5.商务 ...

核心观点 - 8月社融同比少增近5000亿元，主要受政府债券融资同比少增2519亿元和表内信贷融资偏弱拖累 [2] - 双胶纸期货上市助力包装纸企业实现价格风险闭环管理，瓦楞纸、箱板纸价格周环比上涨50元/吨 [6] - 第四批国补资金690亿元将于10月下达，美联储9月降息概率100%有望刺激海外家居需求回暖 [7] 宏观金融数据分析 - 政府债券融资年内首次转为社融拖累项，同比少增2519亿元，主要受高基数影响 [2] - 人民币贷款同比少增3100亿元，企业短贷由净回笼转为净融资，居民中长贷同比少增1000亿元 [2] - M1同比增速回升至6.0%，M2同比增速持平于8.8%，居民存款向非银金融机构转移 [3] 轻工制造行业动态 - 白卡纸、瓦楞纸迎来涨价停机潮，瓦楞纸与箱板纸均价较去年同期分别上涨2.48%和3.29% [5][6] - 双胶纸期货期权上市，与纸浆品种联动实现采购端控成本和销售端稳收入 [6] - 行业周度表现：SW轻工制造涨幅1.88%，跑赢沪深300指数0.50个百分点 [6] 纺织服饰行业动态 - 安踏计划未来三年在东南亚开设1000家门店 [4] - 行业周度表现：SW纺织服饰涨幅0.67%，跑输沪深300指数0.71个百分点 [6] - 华利集团控股股东计划减持不超过1750.50万股 [6] 消费与科技驱动因素 - 消费贷贴息政策9月落地，以旧换新政策资金分批拨付，有望推动居民信贷回暖 [3] - iPhone17系列和华为Mate80系列新机发布，带动消费电子包装需求释放 [7] - 科技体育产业投资基金设立，参与方包括英派斯、深担集团等机构 [6] 重点公司评级 - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [7] - 维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级 [7]

**AI Agent行业与市场关键要点总结** **一 行业与公司概览** * 纪要主要涉及AI Agent行业及其在游戏、医疗、营销、教育、金融、办公等领域的应用[1][7] * 提及的公司包括腾讯（游戏引擎Gnext）、巨人网络（太空杀游戏）、WPS、腾讯文档、飞书（AI办公）等[8][15] **二 核心观点与论据** * AI Agent是能感知环境并自主决策行动的实体 其核心组件包括用户输入、环境传感器、控制中心和感知效应器[1][3] * 人机协同存在三种模式 embedding模式（AI辅助）、copilot模式（人机各半）、agent模式（AI主导工作）[1][5] * 当前AI Agent架构以大型语言模型（LAM）为大脑 采用模块化设计整合感知、行动和核心模块[1][6] * 未来AI Agent可能发展为多个独立代理组成的协作系统 通过网络实现复杂任务[6] * AI Agent在高频重复且数据结构化程度高的场景应用潜力巨大[1][7] * 全球AI Agent市场规模预计从2024年的52.5亿美元增长至2030年的526.2亿美元 年复合增速超40% 实现10倍膨胀[7] * 游戏领域AI主要用于提升研发效率 约八成受访者认为项目效率提升超20% 一成表示超50%[8] * 中国人工智能医疗规模2023年达973亿元人民币 预计2028年达1,598亿元人民币[1][9] * 金融领域AI在风险管理、合规安全等非直接盈利环节应用成熟 成效优于营销及交易环节[4][13] * AI办公软件通过智能写作、排版优化、数据分析和任务管理解决写作慢、PPT繁琐、数据难清洗及协作效率低等痛点[15] **三 市场动态与政策支持** * 近期AI行业二级市场表现亮眼 AI算力（如CPO、液冷）和AI agent应用是关注主题[2] * 8月25日至29日全A股上涨1.9% 光模块与GPU概念强势 日均成交额达2.98万亿元[4][16] * 两融余额创新高至2.24万亿元 资金主要流向消费电子与AI相关概念[4][16] * 国务院发布《关于深入实施人工智能加行动意见》 部署发展智能网联汽车、机器人等智能终端 推动AI在辅助诊疗等场景应用 目标2030年新一代智能终端普及率超90%[17][19] * 工信部发布指导意见 支持低轨卫星互联网加快发展 实现全球宽带网络覆盖[18] * 上海市推出加快AI制造发展实施方案 广东省提出相关资金管理细则[19] **四 其他重要内容** * 营销领域AI通过数据整合与个性化推荐解决客户洞察不足问题 例如2024年五一期间粘土特效风靡社交网络[4][10] * 教育领域获政策大力支持 国务院和教育局颁布《新一代人工智能发展规划》等一系列文件 推动智能教育环境构建和教学模式创新[12] * AI教育应用预计是渐进式过程 AIGC影像有望实现大规模个性化教学[12] * 卫星互联网天地融合成为重要趋势 手机汽车无人机直连卫星创新探索活跃[18] * 其他产业动态包括Meta将推新款AI眼镜、智谱发布手机agent、Deepseeker针对国产芯片优化、马斯克旗下Xai宣布开源、新能源车政策推动robot taxi商业落地等[19]

作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我对这份策略研报进行了深入研读，以下是我的总结： 核心观点 报告的核心观点是：在多重利好因素驱动下，恒生科技指数在整体市场表现分化的背景下逆势上扬，报告对港股市场持总体震荡向上的展望，并建议关注中报超预期、政策利好及高股息等板块的投资机会[1][2][39] 本周港股市场回顾 指数表现 - 报告期内（8月25日至8月29日）全球主要股指涨跌互现，港股三大指数表现显著分化：恒生指数下跌1.03%至25077.62点，恒生科技指数上涨0.47%至5674.31点，恒生中国企业指数下跌1.46%至8947.79点[2][4] - 行业层面呈现"4涨7跌"格局：材料(+7.22%)、日常消费(+1.29%)和信息技术(+1.21%)涨幅居前；金融(-2.6%)、医疗保健(-2.11%)和房地产(-2.08%)跌幅较大[2][5] - 二级行业中，有色金属、半导体、硬件设备、建材和食品饮料表现突出，而国防军工、交通运输、家庭用品、银行和医疗设备与服务表现较弱[2][13] 资金流动 - 市场交投活跃度显著提升：港交所日均成交金额达3573.82亿港元，较上周增加769.17亿港元[2][12] - 沽空活动同步增加：日均沽空金额415.63亿港元，较上周增加92.28亿港元，沽空占比微升0.02个百分点至11.63%[2][12] - 南向资金持续净流入：本周累计净买入221.72亿港元，较上周增加42.68亿港元，重点流入阿里巴巴-W(56.93亿港元)、美团-W(49.93亿港元)和腾讯控股(42.23亿港元)[2][12][14] 估值与风险偏好 - 恒生指数估值：PE为11.35倍(较上周降1.68%)，PB为1.16倍(较上周降2.86%)，分别处于2019年以来83%和80%分位数水平[2][18] - 恒生科技指数估值：PE为21.23倍，PB为3.12倍，分别处于2019年以来18%和66%分位数水平[2][18] - 风险溢价：相对10年期美债的风险溢价率为4.58%，处于3年滚动均值-1.93倍标准差，为2010年以来8%分位；相对10年期中国国债的风险溢价率为6.97%，处于均值-1.56倍标准差，为2010年以来57%分位[2][20][24] - AH股溢价指数上升2.18点至127.51，处于2014年以来35%分位数水平[2][27] 港股市场投资展望 海外经济环境 - 美国经济数据强劲：二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，高于预期值3.1%和初值3%[2][37] - 通胀压力持续：二季度核心PCE物价指数年化修正值环比增2.5%，7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高[2][37] - 劳动力市场稳健：上周初请失业金人数22.9万人，低于预期23万人[2][37] 国内经济状况 - 工业企业利润改善：7月份规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄[2][38] - 高技术制造业引领增长：利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规上工业企业利润增速加快2.9个百分点[2][38] - 国有企业经营趋稳：1-7月全国国有及国有控股企业营业总收入与上年持平，较上半年同比下降0.2%有所改善[2][38] 投资建议 报告建议关注三大投资方向： 1) 中报业绩超预期板块，港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨[2][39] 2) 政策利好增多或持续发酵的板块，如AI产业链、"反内卷"行业、消费行业等[2][39] 3) 高股息标的，在不确定性环境下提供稳定回报[2][39] 行业与公司动态 科技板块 - 英伟达2026财年Q2业绩亮眼：营收467.4亿美元(同比+56%)，净利润264.2亿美元(同比+59%)，Q3营收指引540亿美元(±2%)，高于市场预期的527.6亿美元[10] - 政策支持加强：国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，支持AI芯片创新与软件生态培育[10] - 苹果新品发布：计划2025年9月推出iPhone17系列及重大软件更新[10] 有色金属行业 - 避险需求推动：特朗普免职美联储理事引发政治干预担忧，投资者转向黄金等避险资产[9] - 货币政策预期：美联储理事沃勒预计9月降息25个基点，未来3-6个月继续降息进程，刺激金价走强[9] 房地产政策 - 上海出台楼市新政：外环外购房不限套数，单身按家庭执行限购政策，绿色建筑公积金贷款额度上浮15%，房贷利率不再区分首套和二套房[11] 医药行业 - 关税政策风险：特朗普考虑对进口药品征收高达250%的关税，声称将把美国药品价格下调1400%至1500%[11]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司财务基本面稳定，AI算力服务业务或乘东风；iPhone16 Pro首次参加国补，系列手机或将摘下“618”活动桂冠，公司经销业务持续赋能；公司积极布局新式餐饮品牌以及AI算力业务，开启第二增长曲线；预测公司2025 - 2027年收入和利润增长，基于苹果手机降价和国补提升销量、公司布局AI算力业务有望赋能业绩，给予“买入”评级 [5][6][10][12] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年全年实现营业收入658.21亿元，同比下降28.58%；归母净利润5.81亿元，同比下降11.26%；2025年第一季度实现营业收入127.37亿元，同比下降41.18%；归母净利润1.26亿元，同比下降24.89% [4] - 公司应收账款较2023年同期减少5.63亿元，同比下降32.30%，财务费用降低8,025.18万元，降幅达51.72%，负债总额同比下降10.45%，资产负债率从48.70%降低至45.55%，下降3.15个百分点；全年毛利率从2023年的3.25%提升至4.40% [5] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为21.4、17.6、16.4倍 [12] 苹果手机销售情况 - 5月10日苹果宣布iPhone16 ProMax、iPhone16 Pro降价，降幅超千元；5月11日京东平台自营相关产品调价，128G版本iPhone16 Pro到手价低至5499元，降价首日销量迅速增长，库存一抢而空，湖北地区供不应求；苹果降价后国内销量单周第一，市场份额突破21.5%，iPhone16 Pro单周激活销量达52万台，iPhone16 ProMax单周激活销量32万台；5月23日京东手机单品销量排行榜，iPhone16 Pro连续10天排前三名，平均售价6961元 [6] 公司业务布局情况 - 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌全国一级经销商，建成覆盖国内T1 - T6全渠道的线下销售服务网络和线上服务能力；截止2024年底，苹果业务板块服务苹果授权门店/网点超2,700家，Coodoo新建自营苹果APR门店26家，总门店达200家，零售销售规模同比增长超20%；荣耀业务板块为超9,000家客户提供差异化赋能；三星业务板块服务三星门店超4,300家，新建自营三星体验店25家；苹果业务板块O2O销量持续提升，Coodoo线上即时零售销售额同比增长超50% [9] - 公司孵化的新式茶饮品牌“茶小开”与“悦小开”年销售额同比增长超125%，在“马上赢”发布的2023年12月 - 2024年11月无糖即饮茶类目中排第6名 [10] - 公司与专业投资机构合作推动产业投资，在AI智算服务领域组建专业团队；深圳市爱施德智算科技有限公司成立，主营人工智能行业应用系统集成服务等业务 [11]