激进投资者Fivespan Partners概况 - Fivespan Partners是一家由ValueAct Capital前合伙人于2023年10月创立的投资机构，其80%的投资团队来自ValueAct [1] - 该基金倾向于采取“幕后”、合作且友好的积极主义策略，但必要时也会诉诸代理权争夺 [1] - 基金为提款结构，投资持有期为3至5年，目标同时持有6至8项投资，平均每项投资规模在1亿至3亿美元之间 [1] - 联合创始人Dylan Haggart拥有上市公司董事经验，在希捷和Fiserv任职期间分别实现了205.25%和64.68%的股东回报，显著跑赢同期罗素2000指数46.12%和4.98%的涨幅 [1] - 基金寻求高质量、具有独特性的业务和优质战略资产，不主张将出售投资组合公司作为主要策略 [1] 对Appian的投资与介入 - Fivespan Partners已提交13D文件，披露持有Appian公司6.16%的股份，并计划继续与管理层就公司运营、战略和治理进行会谈，包括探讨其员工加入董事会的可能性 [2][4] - 此次介入的背景是Appian股价在过去五年中下跌了89% [4] - Appian是一家实际上的被控制公司，联合创始人兼CEO Matthew Calkins控制着约39%的投票权，九人董事会中有两名其他联合创始人，许多其他董事是Appian前员工或与Calkins有关联 [4] - Fivespan的Dylan Haggart在ValueAct时期有与KKR和纽约时报等被控制公司成功合作的经验，后者目前也是Fivespan的投资组合公司 [4] Appian公司的业务与市场状况 - Appian为全球最大、最复杂的企业（包括大型银行、电信公司甚至美国国防部）提供关键业务流程和管理软件解决方案 [3] - 其客户主要是运营老旧后端技术栈的传统企业，软件深度嵌入客户系统，导致极高的转换成本，客户毛留存率约为99% [3] - 公司及其同行仅渗透了约一个900亿美元市场的10%，因此受益于持续的中双位数收入增长，增长主要来自现有客户的新业务 [3] - 尽管基本面强劲，Appian股票交易价格仅约为销售额的2倍和毛利润的3倍，较处境类似的同行有超过50%的折价 [3] 导致公司估值折价的三个可解决问题 - **市场对人工智能风险的误解**：Appian被错误地归类为“自动化”公司，与真正面临AI颠覆风险（如客服或聊天机器人驱动自动化）的企业混为一谈，导致其股票被市场 indiscriminately 抛售 [5]。然而，Appian的自动化专注于创建和实施复杂的后端流程，其增长和留存指标与面临实际AI风险的公司截然不同 [6] - **对利润率缺乏关注**：管理层历来像许多其他增长型公司一样优先考虑收入增长，对盈利能力关注有限，导致Appian的自由现金流利润率仅为低个位数，而可比公司如Pega的利润率超过30% [7]。随着Fivespan的介入，预计公司将开始改变，利用其经常性且粘性高的收入模式，在追求收入增长的同时扩大利润率 [7] - **资本配置问题**：随着利润率扩大，Appian应成为现金牛，但公司在资本配置方面的过往记录并不突出 [8]。Dylan Haggart在Seagate等公司已证明其在此领域的价值，而Appian董事会正需要这项技能，特别是公司即将从起诉Pega的商业间谍诉讼中获得至少5亿美元的意外之财 [8]。Appian在2020年起诉Pega，并于2022年赢得20.36亿美元的判决，尽管该判决在2024年被弗吉尼亚州上诉法院推翻并发回重审，但公司已就该判决投保了5亿美元 [8]。这笔潜在资金超过公司总市值的25% [8] 预期影响与潜在价值 - Fivespan在Appian的积极主义活动预期将是“温和”的，任何战略、运营或治理变更最终由公司自行决定，但双方目标被认为是一致的 [9] - 让Fivespan的代表（如Haggart）加入董事会，可为公司带来直接价值，例如帮助向市场澄清AI风险叙事，甚至为公司寻找投资者关系专业人士 [6][9] - 拥有对冲基金代表在董事会的好处在于，董事会不仅能获得董事的建议，还能获得整个公司及其分析师团队的资源，这在需要做出关键资本配置决策时尤为重要 [9] - 预计Haggart将在获得创始人认可和邀请的前提下推进工作 [9]