报告行业投资评级 - 买入 [6] 报告的核心观点 - 尽管关税存在不确定性，但ASML仍预计2025年营收在300 - 350亿欧元之间，若AI需求持续，有望达到上限；若关税和不确定性占主导，则为下限。预计2025年下半年将实现环比增长，主要受2纳米制程先进逻辑需求推动。因关税风险导致订单推迟的不确定性，将2025年营收预期下调3%至325亿欧元，毛利率下调至52.1% [1][2] - 预计2026年积压订单约为130亿欧元，占2026年系统营收的45 - 50%。台积电2026年在ASML的积压订单较少，预计未来三个季度将下单以支持其N2生产爬坡。预计未来三个季度每个季度的订单在50 - 80亿欧元之间，到2025年底，ASML 2026年的订单将基本满额 [3] - 尽管存在风险，但鉴于增长拐点在望，且当前股价对应的2025/2026年预期市盈率分别为23倍/21倍，处于历史上有吸引力的估值水平。将目标价下调至860欧元（此前为930欧元），维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - ASML开发、制造和销售用于集成电路半导体制造的光刻投影系统，自1984年成立以来迅速发展，成为全球前三大半导体设备公司和最大的光刻扫描仪系统制造商 [21] 投资策略 - 对ASML的买入建议基于三个前提：一是更快的数字化转型，特别是人工智能物联网的兴起推动需求增加；二是随着极紫外光刻技术成熟，运营盈利能力提高；三是半导体制造利用大数据的计算平台更强 [22] 估值 - 基于2026财年收益，采用约1.6倍的PEG对ASML进行估值，目标价为860欧元。鉴于对ASML多年的强劲增长预测，着眼于2025年之后以捕捉增长潜力 [23] 财务数据 | 年份 | 销售（百万欧元） | 净利润（百万欧元） | 摊薄后每股收益（欧元） | 摊薄后每股收益（旧）（欧元） | 市盈率（倍） | 企业价值/息税折旧摊销前利润（倍） | 股息每股（欧元） | 净股息收益率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023A | 27,558.5 | 7,839.0 | 19.89 | 19.89 | 28.9 | 22.8 | 6.10 | 1.1 | | 2024A | 28,262.9 | 7,571.6 | 19.24 | 19.24 | 29.8 | 22.2 | 6.40 | 1.1 | | 2025E | 32,557.3 | 9,244.8 | 23.72 | 25.17 | 24.2 | 18.1 | 7.36 | 1.3 | | 2026E | 36,086.8 | 10,328.5 | 26.80 | 28.73 | 21.4 | 16.1 | 8.46 | 1.5 | | 2027E | 40,512.1 | 12,261.9 | 32.22 | 32.88 | 17.8 | 13.6 | 9.73 | 1.7 | [5] 季度和年度估计变化 | 项目 | 2025E（新） | 2025E（旧） | 变化百分比 | 共识 | 变化百分比 | 2026E（新） | 2026E（旧） | 变化百分比 | 共识 | 变化百分比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 集团收入（百万欧元） | 32,557 | 33,728 | -3% | 32,634 | 0% | 36,087 | 37,470 | -4% | 36,300 | -1% | | 营业收入（百万欧元） | 10,835 | 11,618 | -7% | 10,984 | -1% | 12,137 | 13,159 | -8% | 12,903 | -6% | | 摊薄后每股收益（欧元） | 23.72 | 25.17 | -6% | 24.02 | -1% | 26.80 | 28.73 | -7% | 28.53 | -6% | | 净系统销售（百万欧元） | 24,542 | 25,979 | -6% | 24,872 | -1% | 27,624 | 29,392 | -6% | 28,083 | -2% | | 已安装基础管理（百万欧元） | 8,016 | 7,749 | 3% | 7,725 | 4% | 8,463 | 8,078 | 5% | 8,440 | 0% | | 毛利率（%） | 52.1% | 52.3% | -24个基点 | 52.1% | 2个基点 | 52.9% | 53.3% | -44个基点 | 53.4% | -52个基点 | [10][14] 订单情况 - 2025年第一季度订单约为39亿欧元，低于市场预期的约48亿欧元。预计台积电需求将在2025年第二季度显著增加，因预计2026年将进行2纳米制程爬坡 [12][13] 价格表现和预期回报 - 2025年4月16日16:30的价格为574欧元，目标价为860欧元（此前为930欧元），预期股价回报率为49.8%，预期股息收益率为1.2%，预期总回报率为51.0%，市值为226,059百万欧元（257,673百万美元） [6]