台湾PCB与层压板行业电话会议纪要分析 行业与公司概述 * 行业聚焦于高端PCB供应短缺问题，主要受AI需求增长和东南亚新产能爬坡效率不足影响[1] * 涉及公司：Gold Circuit Electronics (GCE) 和 Tripod Technology[1] * GCE定位为一级服务器/网络PCB供应商，Tripod为二级供应商承接溢出订单[1] 核心观点与论据 行业趋势 * 高端PCB即将面临短缺：AI需求激增叠加东南亚新产能投放低效[1] * 美国客户正积极锁定高端PCB产能并认证新供应商[1] * 技术迁移需要时间：消费电子到服务器/网络领域需长期经验积累[1] Tripod Technology表现 * 2Q25业绩超预期： - 销售额环比增长5%（美元计+11%）[1] - 毛利率创纪录达26.2%（环比+1.2ppt）[1] - 营业利润超预期4%，共识预期10%[1] * 3Q25展望： - 预计销售额环比增长6%（扣除外汇影响）[1] - 毛利率预计进一步提升至26.8%[1] * 技术能力提升： - 已掌握20-22层板良率控制，正向30层板突破[2] - 无锡工厂仍有未利用产能专注高端(AI)服务器产品[2] Gold Circuit Electronics表现 * 2Q25业绩： - 销售额环比增长15%，超预期5%[9] - 毛利率下降1.7ppt至29.6%（受泰国工厂爬坡和外汇影响）[9] * 7月销售强劲： - 销售额达56亿新台币（环比+22%，同比+60%）[10] - 主要受AI ASIC需求驱动[10] 财务数据与估值调整 目标价调整 * GCE目标价从310新台币上调至450新台币（2026年EPS 20倍）[11] * Tripod目标价从300新台币上调至370新台币（2026年EPS 16倍）[11] 盈利预测修正 * Tripod： - 2025-27年盈利预测上调5%/11%/10%[11] * GCE： - 2025年下调3%（外汇损失），2026-27年上调20%/26%[11] 关键图表数据 * GCE服务器/网络销售同比增长： - 1Q25: +38% YoY[13] * Tripod服务器/网络销售同比增长： - 1Q25: +45% YoY[13] * 估值比较： - Tripod PE相对GCE有23%折价（5年平均折价13%）[14] 风险因素 GCE风险 1) 服务器复苏不及预期 2) 新服务器平台爬坡放缓 3) AI需求低于预期[38] Tripod风险 1) 技术需求疲软 2) 中国劳动力成本上升 3) 传统PCB价格持续下跌[43]