报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 预计三一国际2025年恢复增长，掘进机需求稳定、大型港口设备强劲增长及国内矿用卡车超预期可抵消联合采煤机组销售疲软，新兴业务亏损可控，缓解市场担忧 [1] - 上调2025 - 2027年盈利预测3 - 4%，目标价上调至8.7港元，当前8倍2025年市盈率估值有吸引力 [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023 - 2027年营收分别为202.78亿、219.10亿、253.96亿、300.53亿、352.08亿元，同比增长30.5%、8.0%、15.9%、18.3%、17.2% [2] - 调整后净利润分别为19.29亿、18.50亿、22.44亿、27.74亿、32.76亿元，同比增长15.9%、 - 4.1%、21.3%、23.6%、18.1% [2] - 2025 - 2027年共识每股收益分别为0.69元、0.82元、0.95元 [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为9.3、16.4、8.1、6.5、5.5倍，市净率分别为1.6、1.5、1.3、1.2、1.0倍，股息率分别为3.1%、4.8%、5.0%、6.1%、7.2% [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为17.8%、9.3%、17.4%、19.1%、19.8%，净负债率分别为21.2%、17.4%、17.8%、13.1%、3.5% [2] 目标价格与股价信息 - 目标价8.70港元，此前为8.20港元，上涨空间40.8%，当前股价6.18港元 [3] - 市值198.62亿港元，3个月平均成交额3480万港元，52周高低价为6.48/3.89港元，发行股份总数32.14亿股 [3] 股权结构 - 三一重型装备持股66.4%，自由流通股占比33.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅8.2%，相对涨幅3.1%；3个月绝对涨幅26.9%，相对涨幅30.0%；6个月绝对涨幅27.2%，相对涨幅6.2% [5] 业务展望 - 国内矿用设备业务有望企稳，2025年4月煤炭开采固定资产投资同比增长14%，二季度宽体矿卡销售加速且毛利率提升，掘进机需求稳定，下半年煤炭开采资本支出增长将带动需求 [8] - 2025年二季度大型港口机械高增长，一季度营收同比增74%，二季度有望加速至2倍且利润率持续扩张 [8] - 欧洲伸缩臂叉车需求可抵消美国市场疲软，2025年有望实现全年稳定销售 [8] 关键假设变化 - 上调2025 - 2027年掘进机、大型港口机械、矿用卡车等业务营收预测，下调联合采煤机组、小型港口机械营收预测 [17] - 部分业务毛利率有调整，综合毛利率上调0.2 - 0.3个百分点 [17] - 销售和管理费用率不变，净财务费用大幅下降，净利润上调2.7 - 3.9% [17] 财务总结 - 2022 - 2027年营收、毛利、息税折旧摊销前利润、息税前利润、净利润等指标有不同程度增长 [23][24] - 2022 - 2027年资产、负债、股东权益等规模变化，净债务权益比下降，流动性和运营指标有一定波动 [23][24] - 2022 - 2027年市盈率、市净率、股息率等估值指标变化 [24]