行业与公司 - 行业：中国汽车及共享出行（China Autos & Shared Mobility）[8] - 公司：小鹏汽车（XPeng Inc，股票代码：XPEV.N/9868.HK）[1][8] --- 核心观点与论据 1 **业绩与财务目标** - **毛利率提升**：2Q25集团毛利率达17.3%，超预期，平台化战略初见成效，预计3Q25车辆毛利率达中双位数（mid-teens），4Q25集团毛利率可能接近高双位数（high-teens）[1][3] - **盈亏平衡目标**：维持4Q25实现GAAP净利润盈亏平衡的目标，但3Q25因运营支出（opex）增加可能延迟[5][16] - **现金流**：预计2H25实现正自由现金流（FCF）[5] 2 **销量与产品** - **销量预期**：9月新P7上市后，月销量目标4万辆，预订单量已超历史车型（如Mona M03、P7+）[2] - **产品竞争力**：新P7有望成为20-30万元价格区间销量前三的电动轿车，对标小米SU7和特斯拉Model 3[2] - **混动系统**：4Q25推出超级混动系统（X9首发），后续扩展至其他车型，海外市场计划2H26推出[11][13] 3 **技术与战略布局** - **智能驾驶**：基于自研Turing芯片的VLM+VLA模型将向G7用户推送，预计年底城市NOA性能超越同行，未来18个月显著领先[12] - **芯片外售**：探索Turing芯片对外销售机会[12] - **L4自动驾驶**：2026年推出L4级机器人车辆，采用纯视觉方案（不依赖高精地图）[15] 4 **海外市场** - **海外增长**：1H25海外销量1.8万辆（YoY +200%），印尼本地化生产X9已交付，海外销售占比短期目标>10%，毛利率贡献>15%[13] - **扩张计划**：2H26向充电设施不完善的地区（如东盟、拉美）推广混动车型[13] 5 **大众合作与收入结构** - **合作收入**：2025年大众合作收入以项目制为主，2026年转向规模驱动，涵盖G9平台、电子架构（EV/PHEV/ICEV）[14] --- 其他重要内容 **研发与费用** - **研发投入**：2025年全年研发费用上调至90亿元（原指引85亿元），重点投入AI、工程人才和云计算[4] - **销售与管理费用**：3Q25 SG&A环比增长（2Q25为22亿元），因新车型营销和混动系统发布[4] **估值与评级** - **目标价**：ADR目标价28美元（H股108港元），基于概率加权DCF模型（bull/base/bear权重25%/50%/25%）[6][18][23] - **预测调整**：2025/26销量预测上调6%/1%至45.1万/58.2万辆，2025年净亏损收窄14%[6][16] **风险因素** - **竞争压力**：中高端市场竞争加剧可能影响市场份额[41] - **现金流风险**：盈利能力不足或导致现金流压力[47] --- 数据摘要 | 指标 | 2025E（新预测） | 变化（vs原预测） | 来源 | |--------------------|----------------|------------------|------------| | 销量 | 45.1万辆 | +6% | [6][16] | | 集团毛利率 | 15.9% | +1.2ppt | [16] | | 研发费用 | 90亿元 | +5亿元 | [4] | | 海外销量占比 | >10% | 毛利率贡献>15% | [13] | --- 忽略内容 - 合规披露、分析师认证、公司持股信息等非业务相关部分（如[66]-[123]）未纳入总结。