**公司和行业概述** - **公司**：药明康德（Wuxi Apptec，股票代码：2359 HK）[1][10] - **行业**：医药研发外包（CXO），涵盖小分子药物全周期服务及医疗器械测试[10] - **业务范围**：全球29个分支机构，服务超4100家客户，美国收入占比68.8%（1H25）[10][20] --- **核心财务与运营数据** **1H25业绩表现** - **收入**：RMB 208亿（同比+20.6%，持续经营业务+24.2%），超全年预期（原预测+13.3%）[2] - **订单积压（Backlog）**：RMB 566.9亿（同比+37.2%，环比+8.7%）[2] - **净利润**： - 归母净利润RMB 83亿（超Visible Alpha共识RMB 70亿） - 调整后非IFRS净利润RMB 63亿（同比+44.4%）[2] - **分地区收入增速**： - 美国+38.4% YoY，欧洲+9.2%，中国-5.2%，其他地区+7.6%[2] - **业务线收入增速**： - 化学业务（Wuxi Chemistry）+33.5%，测试业务（Testing）-1.2%，生物学业务（Biology）+7.1%[2] **盈利能力与效率提升** - **毛利率（GPM）**：43.8%（同比+4.9ppt）[3] - **调整后净利率**：30.4%（1H25） vs 25.4%（1H24）[3] - **费用率优化**：销售/管理/研发费用占比分别为1.8%/5.7%/2.5%（1H25），同比改善[3] **全年指引上调** - 收入增速从10-15%上调至13-17% YoY，全年收入预期RMB 425-435亿[3] --- **投资亮点与评级调整** **买入评级依据** 1. **订单增长强劲**：积压订单高增（37.2% YoY），未来1-2年收入转化可见性高[1][2] 2. **地缘风险缓解**：美国收入高增（+38.4%）抵消市场对地缘政治的担忧[1][2] 3. **行业趋势受益**：CXO创新管线需求旺盛，海外生物科技融资复苏（2H24）[11] 4. **股东回报提升**：股息和自由现金流增长（2025E股息/股RMB 1.57，FCF/股RMB 3.18）[4][8] **目标价与估值调整** - **目标价**：从HK$86.2上调至HK$115.7（DCF估值，隐含2026E调整后PE 19.7x）[1][6] - **盈利预测上调**： - 2025E-27E收入分别+1%/5%/10%，EBITDA预测上调至RMB 189.1亿/199.4亿/233.1亿[6][15] - 2025E-27E调整后EPS分别至RMB 4.63/5.46/6.45（原4.43/5.03/5.69）[6] --- **潜在风险与催化剂** **下行风险** 1. 中美关系紧张或Biosecure法案重启[30] 2. 生物医药行业投资放缓[30] 3. 竞争加剧导致利润率压力[30] **上行催化剂** 1. CXO/CDMO项目数量超预期增长[30] 2. 新客户拓展加速[30] --- **其他关键信息** - **TIDES业务**：1H25收入RMB 50.3亿[19] - **自由现金流**：2025E预计RMB 91.98亿，2027E增至RMB 158.49亿[8] - **资产负债表**：净现金状态（2024A净负债率-15.6%）[7][8] --- **数据引用来源** - 财务数据与预测：[1][2][3][4][6][8][15] - 业务与区域分析：[10][20][21] - 风险与评级：[11][30]