公司优势 - 关键区域经理为股东，有成熟网络伙伴进出机制，分拣中心权责明确且高度分权[5] - 过去5年资本支出高于同行，提前投资分拣自动化和IT解决方案[6] - 服务质量行业领先，有精细费用机制，末端配送费最高[7] 市场机遇 - 2011 - 2020E中国在线零售GMV从7740亿增长至95220亿，CAGR为16%；2011 - 2018 CAGR为37% [9] - 2019Q1公司快递包裹量市场份额达18.6% [10] 业务模式 - 采用网络伙伴商业模式，支付揽件、干线运输、运单、末端配送等费用[15][16] - 网络伙伴模式适合电商增长，在包裹量、灵活性、成本等方面优于直营模式[18][19] 管理团队 - 管理团队经验丰富，在快递、基建、财务等领域有多年经验[20] 服务质量 - 菜鸟指数排名靠前，客户满意度高，投诉率低于百万分之一[22][23] 运营效率 - 2016 - 2018单位成本从1.56元降至1.41元，分别下降7%和3% [31] Q1 2019亮点 - 包裹量22.64亿，增长41.6%，超行业22.5%；净收入6.82亿，增长22.3%，利润率14.9% [33] 成本分析 - 干线运输和分拣中心成本效率提升，配件成本随电子运单使用率上升，毛利率因竞争等因素下降[39] 现金流与投资 - 2017 - 2018运营现金流增长21%，资本支出增长41%；Q1 2019现金及等价物下降8% [40] 财务指标调整 - 2019Q1调整后EBITDA为14.41亿，利润率31.5%；调整后净收入9.66亿，利润率21.1% [43][44][46]