纪要涉及的公司 Perrigo Company plc（NYSE:PRGO）和HRA Pharma 纪要提到的核心观点和论据 1. Perrigo转型成果 - 2019年5月推出转型计划，目标是从医疗公司转变为消费者自我护理公司，实现3/5/7的可重复增长 [6] - 过去两年多进行了一系列交易，包括出售仿制药、拉丁美洲业务等，收购口腔护理、皮肤护理等业务，重建新产品管道，投资人力、IT和基础设施，节省成本1亿美元，提高服务水平，建立电商业务，减少不确定性，获得4亿美元现金赔偿 [7][8] - 转型后成为更专注的消费品公司，有能力加速基础业务增长，有数十亿美元资金用于增长投资 [9] 2. 收购HRA的战略意义 - 收购HRA符合公司愿景和能力，是战略上极具吸引力的举措，有助于扩大欧洲业务规模，增强核心业务，带来显著且可实现的协同效应、高利润率和优质品牌 [10][11] - HRA的品牌是全球领先品牌，能推动Perrigo实现高于消费品平均水平的营收增长，且有巨大的扩张潜力，包括进入相邻类别和地理区域 [12] - 有两个重要的处方药转非处方药项目，有望将首批常规避孕产品推向美国和部分欧洲市场，HRA有经验丰富的内部转换团队 [12] 3. HRA业务情况 - 预计到2023年净销售额约4亿欧元，主要业务包括Compeed品牌（约占业务不到一半）、女性健康业务（约占25%）、Mederma疤痕护理业务（约占15%）和罕见病业务（约占15%且在增长），业务分布为欧洲60%、美国20%、其他地区20% [14][15] - Compeed是市场领导者，在欧盟市场份额达70%，有望向美国市场和相邻类别扩张 [15] - 女性健康业务中，ellaOne是最有效的非处方事后避孕药，在欧盟市场份额超50%，HRA在紧急避孕领域是无可争议的领导者，有进一步转换和日常避孕的机会，近期在英国获得一款日常避孕药的批准，在美国一款产品正在转换过程中 [16] - Mederma是美国疤痕护理领域的领导者，有向其他领域扩张的机会，罕见病业务主要专注于库欣综合征和肾上腺皮质癌 [17] 4. 协同效应和财务影响 - 到2023年运营协同效应超3000万美元，主要通过第三方分销商和外部销售团队实现，不包括营收协同效应，主要是基础设施和后台共享 [19] - 预计在2023财年增加约4亿欧元净销售额，以中两位数百分比增长，扩大业务规模和利润率，运营利润率接近30%，毛利率接近70%，对每股收益有增值影响，预计2023年增加约1美元调整后每股收益 [20][21] - 收购价格18亿欧元，按当前汇率换算为21亿美元，企业价值与2022年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）的倍数为18倍，加上协同效应后降至不到14倍，预计以现金支付 [21] 5. 资金来源和交易进度 - 截至第二季度，资产负债表上有3.36亿美元现金，从处方药业务剥离获得15亿美元，欧米茄诉讼将获得4亿美元，还有全年运营现金流和10亿美元现有信贷额度 [22] - 交易需获得法国工作委员会批准和全球监管批准，预计在2022年上半年完成 [23] 6. 与原承诺对比和未来规划 - 此次收购实现了2019年投资者日的承诺，公司重新配置业务，用高质量收益取代了三分之一的收益，未来几年有望实现营收和每股收益的两位数增长 [24][25][26] - 与其他资本使用方式相比，HRA收购在所有指标上表现最佳 [26] - 未来重点是完成交易、整合业务，减少并购活动，资本分配优先用于降低不确定性、减少杠杆，有机会时进行股票回购 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 收购HRA的交易是通过与HRA CEO David Wright及其私募股权合作伙伴的关系和谈判达成的，HRA管理团队将留任Perrigo，确保业务连续性 [17] - 收购HRA将使Compeed和ellaOne成为Perrigo总投资组合中的第一和第三大品牌，提高公司在欧洲的可信度和营收协同机会，显著改善欧洲业务利润率 [18] - 预计交易完成后，2022年杠杆率约为4倍，到2024年降至3倍以下，但爱尔兰NOA付款可能会略有影响 [39] - HRA业务历史增长的驱动因素包括地理扩张、渠道扩张、价格和渠道管理、品牌定位重建等，未来增长将继续来自地理扩张和女性健康业务的转换，以及新产品活动和电商业务 [46][49] - HRA的处方药业务有增长机会，利润率良好，是独立业务，预计不会有波动性问题 [51]