财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度每股净资产（NAV）增长4.9%，达到每股11.52美元，主要受信贷利差变动影响，使广泛银团贷款组合公允价值上升 [9] - 第一季度净投资收入为每股0.16美元，与第四季度持平，超过第一季度每股0.12美元的股息 [10] - 第一季度实现2540万美元的净未实现折旧，收复了第四季度记录的5230万美元未实现折旧的大部分 [11] - 杠杆率较上季度略有变化，12亿美元的投资组合部分由5.8亿美元的广泛银团贷款安排借款和4000万美元的新8亿美元公司循环信贷借款支持 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 广泛银团贷款（BSL）业务线 - 截至3月31日，公司投资约8.38亿美元的流动性广泛银团贷款，该投资组合由跨多个行业的111项投资组成，加权平均利差为329个基点，公允价值收益率为6%，高级杠杆率与上季度持平，加权平均高级债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比为4.9倍 [16] - 第一季度有3300万美元的BSL投资组合净销售额，继续执行机会性退出某些BSL投资以支持中间市场投资组合增长的策略 [15] 中间市场业务线 - 第一季度中间市场投资总额为6500万美元，季度末中间市场投资组合总价值增至2.89亿美元，尽管受年初交易活动季节性放缓影响 [10] - 截至3月31日，3.17亿美元的中间市场投资组合分布在25家投资组合公司，而2018年底为19家公司的2.49亿美元投资组合 [16] - 中间市场投资组合加权平均高级杠杆率为4.5倍，第一留置权中间市场敞口的息税折旧摊销前利润（EBITDA）中值约为3400万美元 [17] - 平均利差和收益率分别为501个基点和7.8%，与上季度一致 [17] 各个市场数据和关键指标变化 中间市场 - 第一季度中间市场大部分领域利差略有扩大，第二留置权利差在第四季度上升后略有下降，总体利差相对稳定，普遍略高于2018年平均水平 [18] - 第一季度所有高级和传统第一留置权、第二留置权类别的杠杆率略有上升，延续近年来杠杆率上升趋势 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 继续推进中间市场投资组合的扩张，通过机会性出售BSL投资为中间市场投资提供资金 [10][15] - 实施2019年股票回购计划，旨在回购不超过2.5%交易价格低于净资产的流通股，以及不超过5%交易价格低于净资产0.9倍的流通股，截至目前已回购约1.5%的流通股 [13] - 与南卡罗来纳州退休系统建立合资企业，该合资企业将拥有约5.5亿美元的基础股权，并根据基础资产组合进行杠杆融资，投资将高度分散于多个资产类别，包括美国和欧洲的流动性和非流动性信贷、结构性产品和房地产债务 [24] 行业竞争 - 直接贷款市场竞争激烈，各领域竞争程度较为一致，行业杠杆率变化未对市场竞争产生明显影响 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第一季度末市场略有疲软，但第一季度广泛银团贷款市场利差回升，推动公司广泛银团贷款组合在3月表现改善，投资组合公司的基础业绩保持强劲 [8] - 预计新8亿美元公司信贷安排的未使用费用对盈利的压力是暂时的，随着继续利用信贷额度，额外的流动性将带来价值 [11] - 合资企业将为公司带来多元化投资机会、规模效益，并彰显公司平台实力，有望为股东带来有吸引力的风险调整后回报 [24][25] 其他重要信息 - 公司基础管理费从去年的1%提高至本季度的1.125%，并将在本日历年度保持该水平 [21] - 公司宣布第二季度股息为每股0.13美元，将于6月19日支付，旨在使股息与投资组合的盈利部分保持一致 [23] - 第二季度公司已做出6600万美元的新中间市场投资承诺，平均三年贴现利差为5.8%，其中5500万美元已出资，开局良好且符合历史趋势 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：合资企业的投资逻辑及如何管理LIBOR曲线负斜率对投资组合收益率的下行风险 - 合资企业不仅可投资非合格资产，还能进行合格投资，借助公司平台管理多资产类别的能力，从相对价值角度驱动回报并实现资产多元化 [30][31] - 公司在交易中设置1%的LIBOR下限；坚持浮动利率投资方式；关注资产的信用利差，确保有吸引力的信用利差，而非单纯追逐收益率 [33][34] 问题2：如何为中间市场交易部署资金以及行业杠杆率变化对市场竞争的影响 - 公司会根据不同情况选择最佳资金来源，如在广泛银团贷款价格不理想时，可能适度增加杠杆；目前认为有机会出售广泛银团贷款抵押品来为中间市场资产提供资金，且不会对净资产造成损失 [37][38] - 市场竞争较为一致，各领域竞争都很激烈，行业杠杆率变化未对市场竞争产生明显影响 [40][41] 问题3：如何理解已收复一半已实现损失以及CLO证券化的相关机制和合资企业的潜在增长情况 - 第四季度广泛银团贷款市场抛售导致约5000万美元未实现损失，第一季度收复约2500万美元，第二季度至今又收复约1000 - 1200万美元，目前约有1000 - 1200万美元未实现损失 [44][45] - 公司仅将部分广泛银团贷款抵押品放入静态CLO，保留部分以保持灵活性；静态CLO在一年锁定期内不能出售资产（有小部分例外），一年后还款将用于偿还CLO票据；选择静态CLO可降低融资成本，同时公司可利用其他信贷额度进行投资 [48][49][50] - 合资企业预计在10个季度内逐步增长，会使用杠杆和股权资本进行投资 [52][54] 问题4：基础管理费的计算以及合资企业的目标净资产收益率（ROE） - 基础管理费计算需考虑前两个季度的TCAP结果和未结算交易，排除未结算交易后可得到正确计算结果 [56] - 合资企业旨在实现风险调整后的回报，是很好的回报多元化工具，公司关注在多个不相关资产类别中产生类似回报，而非单纯追求高ROE [58] 问题5：BSL投资组合构成、销售节奏、选择静态CLO的原因、合资企业的信贷结构和总经济杠杆考量 - BSL投资组合未大幅下降主要是因为中间市场业务线没有大量项目，且部分资产转移至CLO，同时保留了一些较大头寸 [61] - 不会因静态CLO的存在而减缓BSL销售节奏，除CLO外还有约4亿美元的BSL可用于支持中间市场投资，且自然周转可满足资金需求 [63] - 选择静态CLO是因为其融资成本较低，且公司有足够的流动性通过中间市场信贷额度进行投资，同时可在利差扩大时把握投资机会 [65][66] - 合资企业内部将有多样化的负债结构 [70] - 合资企业的目的是实现资产多元化，获取非相关资产，而非降低杠杆或双重杠杆，其杠杆安排不会影响公司对BDC的经营理念 [72] 问题6：中间市场业务进展与盈利增长的关系以及一般及行政费用（G&A）的情况 - 2月中旬关闭的8亿美元信贷安排的未使用费用将在第二季度产生全面影响，但从长期来看，该额度提供的流动性对公司有利；预计以每季度约1亿美元的速度稳步增长，实现盈利的缓慢稳定增长 [77][78] - G&A费用难以预测，会随融资和法律事务等情况而变化，预计未来会保持一定程度的一致性 [80] 问题7：股票回购的披露方式、操作方式以及合资企业的持有规模、起源与资金供需情况 - 公司无义务宣布股票回购情况，但会每季度通过财报发布和业绩展示向股东和分析师提供更新 [83] - 股票回购有自动化程序和补充部分，由管理层监督，该计划已获董事会批准 [85][86] - 合资企业不会影响BDC的增长，其资产多元化，包括美国和欧洲的流动性抵押品、直接发起的资产、结构性信贷和房地产债务等，预计能及时实现增长，满足股东和合资伙伴的需求 [90][91]