财务数据和关键指标变化 - Q4净投资收入每股0.37美元,年化平均账面价值收益率8.7%,净投资收入覆盖股息103% [6] - Q4每股收益0.67美元,年化平均账面价值回报率15.7% [6] - 2022年全年净投资收入每股1.59美元,股本回报率9.3%,较2021年提高超100个基点,净投资收入覆盖股息115% [6][7] - 2022年每股收益1.63美元,全年股本总回报率9.8% [7] - 年末净资产价值每股17.29美元,较上季度的16.98美元和2021年Q4的17.04美元有所上升 [8] - 估计年末每股溢出收入约0.32美元 [8] - 连续第二个季度董事会将季度股息提高约6%,即每股增加0.02美元至0.38美元,按12月31日账面价值计算年化收益率8.8%,同比提高12%,按当前交易水平计算Q1股息年化收益率11.7% [8][9] - 第四季度末净杠杆率1.14倍,处于1.0 - 1.25倍目标范围内 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新投资资金2.21亿美元,涉及44家投资组合公司,包括对5家新公司投资1.01亿美元、对38家现有公司投资1.02亿美元以及对ISLP投资1800万美元;销售和还款活动总计约1.62亿美元,季度净投资组合增长5900万美元;全年投资资金15亿美元,销售和还款活动总计14亿美元 [13] - 2022年新投资资金(不包括合资企业投资)约65%投向新公司,35%投向现有公司 [14] - 第四季度向新公司发放的首笔留置权投资加权平均利差约695个基点,较2021年Q4新首笔留置权贷款发放利差高150个基点 [14] - 第四季度末投资组合公允价值24亿美元,涉及132家投资组合公司,分布于31个不同行业 [15] - 截至12月31日,公允价值投资组合中68%投资于首笔留置权债务,13%投资于合资企业,6%投资于第二留置权或次级债务,13%投资于优先股或普通股 [16] - 截至12月31日,投资组合按摊销成本和公允价值计算的加权平均收益率分别为11.4%和11.6%,高于9月30日的10.2%和10.6%,同比提高约380个基点;95%的债务投资为浮动利率 [17] - 年末合资企业投资占公允价值总投资组合的13%;ISLP第四季度年化股权收入回报率11.5%,2022年为10.4%;SLP第四季度年化股权收入回报率21.5%,2022年为19.5%;截至12月31日,ISLP公允价值投资组合约7.08亿美元,涉及38家投资组合公司,分布于17个不同行业,98.5%投资于高级担保浮动利率贷款;SLP公允价值投资组合约5.47亿美元,涉及48家投资组合公司,分布于21个不同行业,100%投资于高级担保贷款 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲在2022年经历了比美国更大的市场波动,但公司对其多元化投资组合中公司的基本面健康状况表示乐观,最大的行业敞口包括商业服务、高科技行业以及医疗保健和制药公司,这些行业相对于欧洲更多以工业为重点的公司更具韧性 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资组合主要由高度多元化的首笔留置权高级担保浮动利率票据组成,鉴于当前市场背景,公司加强了对投资组合公司债务偿付覆盖率和自由现金流指标的关注,对于列入观察名单的公司,注重与私募股权赞助商在近期价值保护和流动性管理方面的合作 [9][11] - 93%的债务投资文件包含与管理层预测直接相关的财务契约,公司在80%的债务层级中拥有多数控制权 [11] - 贝恩资本信贷的行业研究团队提供更深入的行业专业知识,帮助公司发掘预计未来几年表现强劲的公司和细分行业,近期公司深入研究受通胀压力影响较小的行业,避免对受影响严重的行业进行新投资,专注于具有合理资本结构且对股权波动有一定抵御能力的弹性公司 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2022年第四季度和全年投资策略的执行情况感到满意,投资组合实现了较高且有吸引力的投资收入水平,中间市场借款人信用表现良好,同时尽可能降低了风险 [29] - 展望2023年,公司认为投资组合基础稳固,能够应对未来更大的市场波动,有能力抓住有吸引力的增长机会,致力于为股东创造有吸引力的股本回报 [29] 其他重要信息 - 第四季度总投资收入6240万美元,高于上一季度的5880万美元,主要得益于高级担保浮动利率贷款组合因利率上升带来的收益 [22] - 第四季度总费用3730万美元,高于第三季度的2870万美元,主要是由于公司累计净回报提高导致激励费用增加 [23] - 第四季度净投资收入2420万美元,即每股0.37美元,低于上一季度的3010万美元(每股0.47美元),若排除三年总回报追溯影响,Q4净投资收入约为每股0.43美元;2022年全年净投资收入每股1.59美元;第四季度公司实现净实现和未实现收益1930万美元,GAAP每股收益0.67美元,2022年每股收益1.63美元 [24] - 截至12月31日,投资组合公允价值总计24亿美元,总资产26亿美元,总净资产11亿美元,每股净资产价值17.29美元,较第三季度末增长1.8%;第四季度末债务权益比率1.25倍,与第三季度末持平;净杠杆率1.14倍,低于第三季度末的1.2倍 [25] - 第四季度公司继续改善负债结构,将住友信贷额度从6.35亿美元提高到6.65亿美元,2022年该额度规模增长超过一倍;季度结束后,公司获得Kroll Bond Rating Agency(KBRA)授予的投资级BBB评级和稳定展望,目前已获得三家知名评级机构的投资级评级 [26] - 截至12月31日,约57%的未偿债务为浮动利率债务,43%为固定利率债务;假设其他条件不变,利率每提高100个基点,季度每股收益可能增加约0.04美元 [27] - 可用流动性(包括现金和信贷额度未使用额度)约3.17亿美元,未使用投资承诺为3.04亿美元;截至12月31日的三个月,未偿债务加权平均利率为4.3%,高于上季度末的3.7%,主要是由于浮动利率债务结构中SOFR利率上升 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司投资组合公司的健康状况以及如何应对不断上升的利息成本和其他通胀影响 - 公司投资组合公司平均净杠杆率从一个季度前的5.6倍降至5.1倍,表明投资组合盈利持续强劲;历史上投资组合利息覆盖率一直高于2倍,尽管利率上升导致该比率有所下降,但整体仍接近2倍,接近1.5倍利息覆盖率的公司被归为风险评级3类,公司会关注这些公司的近期前景,避免重组或违约 [33] - 从通胀角度看,投资组合公司能够提高产品价格以维持甚至提高毛利率,从盈利能力角度表现良好 [34] 问题: 贷款发放环境展望 - 交易活动明显减少,投资组合销售和周转较为平淡,但在附加投资方面仍有一定优势,若私募股权赞助商持有投资时间延长,会进行一些收购附加投资;预计2023年全新杠杆收购交易将比2022年更为平淡,不过2022年下半年已出现放缓趋势 [36] 问题: 是否对投资组合进行压力测试以及投资组合在利息覆盖方面的表现 - 公司对投资组合进行了多项压力测试,包括运行远期曲线和进行利率瞬间调整(如SOFR利率升至5%以上并持续较长时间),以了解利率覆盖衰减情况,这也是风险评级的重要因素;目前投资组合基于过去12个月的利息覆盖率约为2倍,压力测试显示该比率会下降,但公司认为投资组合仍有足够的覆盖能力 [40][41] 问题: 对航空航天和国防行业的看法以及对当前该行业投资组合的评价 - 国防领域表现较为稳定,考虑到地缘政治因素,国防支出前景较好;航空航天领域的投资主要集中在零部件和组件方面,受COVID - 19和737 MAX停飞影响较大,但随着疫情后旅行反弹和737 MAX订单回升,该领域需求显著增加,公司认为目前是一个有吸引力的投资领域 [43][44] 问题: 下一季度激励费用的预期水平 - 激励费用计算存在三年追溯机制,会导致季度间出现一定波动,本季度激励费用高于预期运行水平,预计下一季度仍会受追溯计算影响 [46]
Bain Capital Specialty Finance(BCSF) - 2022 Q4 - Earnings Call Transcript