纪要涉及的行业和公司 - 行业：铀矿行业、核能燃料行业 - 公司：Cameco Corporation（全球第二大铀生产商） 纪要提到的核心观点和论据 市场基本面与地缘政治影响 - 市场基本面改善，因脱碳推动核能在政策工具箱中重新获得地位，但多年低价使产能投资不足，供应存疑问[3] - 俄乌冲突后市场经历前所未有的地缘政治调整，西方客户欲在核燃料采购中排除俄罗斯，而俄罗斯在行业中是重要参与者，市场出现分化，西方需更多产能满足需求[4] 公司市场定位与策略 - 铀市场非现货市场，公司注重营销纪律，先为计划产量寻找合适买家，再做生产决策，虽市场形势向好，但采购周期未变，仍处供应纪律模式[5] - 处于合同周期早期，铀长期合同价格和转换价格接近历史高位，此前从未从如此高价格基础启动合同周期[6] 合同签订情况与预期 - 2021年因供应受关注，铀合同签订活跃，但2月24日后，公用事业公司注意力转向浓缩和转换服务，因俄罗斯占全球浓缩产能约40%、转换产能约30%、铀供应约14%、二次供应约50%，浓缩价格两周内从每单位72美元涨至120美元[9][10] - 公用事业公司会先确保浓缩服务，再关注转换部门，最后回到铀需求，铀合同签订将在其对浓缩和转换覆盖满意后大幅回升[10] 公司潜在增长杠杆 - 现有部分合同与市场相关，铀价上涨时可获更高价格，且公用事业公司在市场上升期倾向增加合同量[12][13] - 有大量未售铀，如麦克阿瑟河矿有1.15亿磅铀库存，公司处于供应纪律模式，虽重启部分矿山但未达满产，计划2024年雪茄湖矿按低于产能40%运行，未出售剩余40%供应[13][14] - 公用事业公司在供应安全驱动模式下，倾向向现有合同供应商增加采购量，公司作为现有供应商具有优势[15] 合同期限与市场变化 - 未来5年合同约1亿磅，整个合同量约1.5亿磅，大量合同在5年窗口外[17] - 福岛核事故后现货市场过剩，公用事业公司倾向现货采购，打破长期合同价格；随着现货市场变窄、进入反向市场、利率上升，公用事业公司回归传统采购模式，合同期限变长，从2 - 5年变为2 - 7年甚至2 - 10年，铀长期合同价格反映生产成本[17][18][19] 印凯项目延迟问题 - 与哈萨克斯坦国家原子能公司的合资项目印凯因保险、运输路线可预测性等原因延迟，虽有替代路线但不确定何时可用，公司将材料留在当地[21][22] - 对公司而言是小问题，有其他生产来源、长期采购计划和库存；但对行业而言，因世界许多转换设施依赖中亚材料，可能导致供应链延迟[22][23] 转换业务情况 - 转换是当前核燃料循环最紧张环节，西方需求3.5万吨，供应约2万吨，缺口1.5万吨，且浓缩商为替代俄罗斯产能需更多转换，额外需求6000吨，但美国和法国部分工厂将恢复产能，到2027 - 2028年西方转换供应可能赶上或仅有小缺口[25][26] - 公司目标是填满转换产能，锁定历史高价，同时考虑未来产能恢复情况[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 分析师认为合同周期展开时，Cameco在现货市场将处于有利地位，其次是目前处于维护状态的资产，最后是开发商[7][8] - 公司Q1签订4000万磅合同，原准备在2月Q4财报发布时宣布[9] - 公司有一份2030 - 2040的合同，反映公用事业公司对反应堆计划的信心增强，采购量增加[19]