纪要涉及的行业和公司 - 行业：加密货币、金融科技、投资银行 [1] - 公司：Coinbase Global, Inc.（纳斯达克股票代码：COIN）、Circle、FTX、Binance [1][27][23] 纪要提到的核心观点和论据 公司盈利策略转变 - 核心观点：从跨周期盈利转向在所有市场条件下盈利 [2][3] - 论据：宏观环境变化，投资界从增长模式转向价值模式；2022年加密货币市场发生Terra、Luna脱钩及FTX欺诈等事件，需向客户证明财务实力 [4][5][6] 成本结构与灵活性 - 核心观点：公司超半数成本为员工成本，可根据情况调整投资组合和可变成本 [9][10] - 论据：预计员工数量同比或与第一季度水平大致持平；有随交易量波动的可变成本，可根据条件重新调整投资组合 [9][10] 零售业务定价策略 - 核心观点：第一季度提高了简单产品的零售点差，定价具有动态性，长期来看加密货币可能会商品化导致价格下降 [12][14] - 论据：2022年市场动荡促使公司重新评估品牌和定价；目前提供多种定价模式，第一季度结果令人满意；其他金融资产最终会商品化并压低价格 [12][13][14] 零售客户行为分析 - 核心观点：简单交易者在加密货币波动低迷时表现出较强韧性，主要是因为高级交易者在FTX事件后退出市场，以及公司品牌价值和产品功能的吸引 [16][17][18] - 论据：第四季度高级交易者因FTX事件退出市场，第一季度交易量回升至历史水平；公司品牌强调信任和易用性，增加了定期购买等产品功能 [17][18] 零售业务竞争分析 - 核心观点：市场上没有真正免费的平台，只是盈利方式不同；Coinbase的差异化在于提供广泛的产品和服务、信任、合规、控制和安全等 [20][22] - 论据：Coinbase采用费用加差价的定价模式，客户能在交易前看到总成本；其他平台可能通过支付订单流等方式盈利；Coinbase能提供向平台外发送收据的功能，而其他平台较少具备 [20] 机构业务分析 - 核心观点：机构业务分为做市商和非做市商客户，非做市商客户的Prime Broker平台交易增长，机构对加密货币的采用在持续增加 [24][25][26] - 论据：做市商对价格敏感，FTX退出市场后公司可减少对其的价格折扣；Prime Broker平台交易达到历史新高，连续两个季度机构客户入驻量增加 [25] USDC业务分析 - 核心观点：Circle在硅谷银行的资金问题导致USDC脱钩，公司正在努力重建和教育市场，提高透明度和流动性 [27][28][29] - 论据：Circle有22亿美元的USDC储备在硅谷银行，市场因信息不足和银行与加密货币交易时间不匹配导致USDC脱钩；公司和Circle采取了一系列措施，如将储备转移到全球系统重要性银行、教育客户、提供奖励等 [28][29][30] USDC的使用案例和发展机会 - 核心观点：USDC的主要使用案例包括市场做市商创造套利机会和在去中心化金融应用中作为抵押品；Coinbase通过推出Base协议，有望降低成本和提高速度，为USDC创造新的使用机会 [32][33][34] - 论据：USDC具有24/7可用性和即时结算的优势，适合市场做市商；在去中心化金融应用中，USDC可作为稳定资产进行交易；Base协议的目标是实现一秒支付和0.01美元的成本，将为USDC和其他稳定币打开新的市场 [32][33][34] 国际业务分析 - 核心观点：国际业务收入占比第一季度为11%，历史上最高达20%，主要来自零售交易；公司正在努力将美国的产品组合推广到国际市场，并推出了机构衍生品产品 [36][37][38] - 论据：国际业务主要是零售客户买卖加密货币，获取法币通道至关重要；公司推出了USDC，正在探索解锁质押机会；国际机构衍生品平台刚刚推出两周，有望在未来带来增长 [36][37][38] 监管环境对公司的影响 - 核心观点：国际上的监管变化主要是确认公司正在做的事情，提供监管清晰度，不会解锁大量新的产品套件 [43] - 论据：欧洲的MiCA法案和拉丁美洲、东南亚的监管发展，主要是对加密货币独特优势的认可和规范，明确了公司的业务报告和监管要求 [43] 质押业务分析 - 核心观点：质押业务对公司的长期增长很重要，随着更多资产代币化和链上交易的增加，质押业务有望增长；公司的价值在于能够安全存储资产并从中获得新的收入流 [45][47] - 论据：权益证明协议比工作量证明协议更节能，允许更多人参与网络增长；公司能够安全存储客户资产11年，没有重大资金损失，将通过质押、托管和USDC等业务实现资产货币化 [45][47] Coinbase Cloud和Base的作用 - 核心观点：Coinbase Cloud是将公司的加密原生能力作为开发工具提供给其他公司，有望成为长期的软件业务价值主张 [50] - 论据：公司了解新协议、能够验证和监控区块链交易、安全存储资产，这些能力可以出售给其他想要提供加密服务的公司 [50] Prime业务分析 - 核心观点：Prime是一个集成的托管平台，具有智能订单路由功能，能够为客户找到最佳价格并执行大额交易；公司正在推出融资产品，收购了资产管理公司，有望提供与传统券商类似的服务 [52][53] - 论据：Prime平台能够在不影响市场的情况下执行超过10亿美元的交易；融资产品处于初期阶段，包括贸易融资和特定融资额度，且未发生信用损失；收购资产管理公司有助于完善业务垂直领域 [52][53] 机构客户参与度分析 - 核心观点：机构客户对加密货币的参与度和兴奋度在逐季增长，不同机构对监管和市场的看法不同，部分机构因比特币被明确为商品、等待市场稳定等原因参与其中 [55][56] - 论据：一些机构关注监管逆风，一些机构只交易比特币，一些机构在FTX事件后等待市场稳定；许多机构有强烈的投资加密货币的理由，正在积极准备 [55][56] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在第一季度的收益电话会议中有关于运营费用管理和收入超预期的惊喜 [2][11] - 公司在FTX事件后重新评估了所有交易对手，确保了解风险并避免了重大资金损失 [18] - 公司在国际交易所上周开始以USDC结算100%的交易，以提高流动性和恢复市场份额 [30] - 公司在第一季度收购了一家资产管理公司，以完善Prime业务的垂直领域 [53]