财务数据和关键指标变化 - 2021年全年营收增长超30%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长近40%，调整后自由现金流增长超50%，且已连续八个季度超出上市公司预期 [7] - 第四季度营收同比增长超25%，比11月提供的指引高出1.25亿美元，主要受并购贡献驱动，同时固体垃圾定价和销量也超出目标，分别达到5.1%和3.4% [11] - 第四季度调整后EBITDA为3.883亿美元，利润率为25.2% [12] - 第四季度调整后经营活动现金流为3.21亿美元，同比增长33% [16] - 全年调整后自由现金流超5.4亿美元，高于指引，同比增长超50% [17] - 净杠杆率年末为4.75倍，部分原因是此前宣布发行3亿美元优先股 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 固体垃圾业务 - 全年各季度利润率均达30%或更高，为公司首次，在通胀背景下取得此成绩尤为突出 [14] - 剔除并购、宏观逆风及某些一次性业务量影响后，利润率环比有机增长20个基点，全年利润率扩张90个基点，两个地区均实现有机利润率扩张 [15] 液体垃圾业务 - 第四季度利润率为21.7%，受Terrapure业务收入贡献影响，Terrapure利润率符合预期，公司认为有提升空间 [15] - 全年利润率增长80个基点，克服了并购带来的100个基点逆风，体现了疫情后业务量恢复带来的经营杠杆效应 [15] 基础设施和土壤修复业务 - 利润率同比提高超400个基点，土壤业务量持续恢复，可利用相对固定的成本结构 [16] - 新项目启动仍有延迟，但新业务机会储备充足，随着疫情限制解除，前景乐观 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 固体垃圾定价预计为高4%，比上一年提高400个基点，以应对通胀成本压力，具体价格可能因客户留存率和实际消费者物价指数（CPI）水平而有上调空间 [23] - 垃圾业务量预计为1% - 1.5%，公司期望达到该区间高端，若加拿大能彻底摆脱疫情封锁干扰，有望超出预期 [23] - 大宗商品价格预计上涨0.25%，但2021年受益的非经常性大宗商品业务量将带来超0.5个百分点的逆风，净大宗商品影响预计为40个基点的拖累 [23] - 液体和基础设施业务预计实现5% - 6%的营收增长，主要基于业务重启带来的业务量恢复预期 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 推动有机增长和利润率扩张，优化资产负债表以降低债务成本，进行战略性增值收购 [8] - 持续关注环境、社会和治理（ESG），将其作为有机增长战略的核心，2022年将发布可持续发展行动计划及ESG目标 [8] - 2022年资本支出包括对回收业务、车队向压缩天然气（CNG）转换以及垃圾填埋场可再生天然气（RNG）项目的投资，以支持可持续发展行动计划承诺 [8] - 计划将基础设施服务业务与COCO Paving合并，成立Green Infrastructure Partners，公司将出售该业务以换取现金和新实体的股权，交易完成后不再将基础设施服务业务纳入财务报表，而是持有对新实体的投资，待价值创造后变现 [21] 行业竞争 - 行业内各公司在定价上较为自律，确保价格至少能覆盖内部成本通胀，公司认为客户理解价格上涨的必要性，行业客户忠诚度较高 [81] - 公司凭借优质资产基础、市场选择、品牌优势和团队奉献精神，在行业中具有竞争力，管理层集体股权所有权远超同行，专注于长期价值创造 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年面临疫情、劳动力短缺、通胀压力和供应链中断等挑战，但公司凭借资产质量、品牌实力和团队努力克服困难，取得良好业绩 [6] - 随着信用质量提升，公司有空间降低资本成本，信用质量改善带来的利率利差压缩将缓解利率上升风险 [10] - 对2022年业务增长充满信心，预计营收将实现超15%的增长（剔除资产剥离负面影响），调整后EBITDA和调整后自由现金流也将实现增长 [24] - 认为RNG项目是核心业务的有益补充，预计2023 - 2024年将为公司带来显著的自由现金流增长，为实现调整后自由现金流超10亿美元的目标奠定基础 [29] 其他重要信息 - 2021年公司进行了46项收购，投资23亿美元，同时进行了三次非核心资产剥离，实现约2.5亿美元收益，用于投资基础业务的高有机增长机会 [9] - 第四季度完成一项资产剥离，全年资产处置总收益约2.6亿美元，公司将这些资金重新投入基础业务的高回报增长项目 [16] - 由于资产组合合理化工作的成功超出资金再投入业务的能力，存在资金收支时间差，在年度调整后自由现金流计算中，将资产处置超额收益进行调整，以排除对调整后自由现金流的影响 [17] - 2022年预计有一项大型收购交易可填补基础设施服务业务剥离带来的EBITDA缺口，同时预计进行25 - 30项小规模收购，带来2.5 - 3亿美元的增量营收 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司自由现金流增长高于同行的原因及可持续性 - 公司认为自身在市场选择、资产质量方面具有优势，能够通过利润率扩张实现高于行业的自由现金流增长，同时独特的资本结构和利息成本优化也有助于提升自由现金流 [34] - 公司在有机业务再投资方面取得的成果也为自由现金流增长提供了可持续性，预计未来几年仍能保持5 - 7个基点的增长 [34] - 并购活动也将进一步推动自由现金流增长，公司预计未来几年并购带来的增长将持续 [35] 问题2：基础设施业务剥离的预期收益、股权比例及业务发展前景 - 公司预计剥离基础设施业务可获得约2.5亿美元现金收益，并持有新实体近50%的股权 [39] - 新实体Green Infrastructure Partners具有较大的发展潜力，预计其EBITDA可从约1.8亿美元增长至10亿美元以上，为股东创造显著价值 [39] 问题3：公司管理层的角色和长期规划 - 公司创始人兼首席执行官Patrick Dovigi表示将继续专注于资本配置和业务决策，为公司创造长期价值，目标是将公司股价从当前的32 - 33美元提升至100美元 [41] 问题4：如何看待Green Infrastructure Partners的价值创造和投资回报 - 公司认为通过将基础设施业务与COCO Paving合并成立新实体，有望实现显著的价值增值，投资者可能获得2倍以上的股权回报 [50] 问题5：如何降低调整后自由现金流中的非经常性调整项占比 - 公司表示调整项主要包括品牌重塑费用和交易成本，随着业务增长和自由现金流增加，这些调整项的相对占比将自然下降 [52] 问题6：2022年各季度利润率的变化趋势 - 第一季度通常是利润率最低的季度，预计为高25%左右，主要受固体垃圾业务去年同期高基数和公司成本的影响 [55] - 第二、三、四季度将遵循典型的季节性规律，第三季度利润率达到峰值，全年利润率预计在高27% - 28%之间 [56] 问题7：2022年定价趋势及RNG项目的财务处理 - 定价预计年初较高，随后逐渐下降，但降幅小于正常年份，第一季度将有40%左右的CPI价格调整，若第一季度定价能达到高5%，则全年有望超出指引 [68] - RNG项目的资本支出将进行清晰划分，以展示真实的经济情况，未合并部分的EBITDA预计将按比例计入公司财务报表 [69][71] 问题8：可再生能源业务采用合作模式的原因及与独自发展模式的比较 - 公司认为自身在可再生能源领域缺乏专业知识和资源，与专业合作伙伴合作可以更快地实现商业化，并降低风险 [77] - 独自发展模式可能具有更高的潜在回报，但也面临更大的不确定性和风险 [76] 问题9：价格上涨对客户流失率的影响及市场份额增长机会 - 公司认为市场对价格上涨的接受度较高，客户理解价格上涨是为了维持服务质量和公司竞争力，目前未观察到明显的客户流失趋势 [81] - 行业内各公司在获取新业务时都较为谨慎，注重价格和成本的平衡，因此市场份额竞争相对稳定 [81] 问题10：固体垃圾业务在加拿大的复苏预期及未来自由现金流转化率 - 公司对加拿大固体垃圾业务的复苏持谨慎乐观态度，预计业务量将在一定程度上恢复，但仍受疫情发展的影响 [88] - 公司认为未来自由现金流转化率有望突破50%，并持续提升，RNG项目将为自由现金流增长提供额外动力 [90] 问题11：剩余环境服务业务的长期定位和可再生能源项目的投资回报 - 公司认为液体业务是优质业务，具有较高的利润率和自由现金流，将继续保留并发展该业务 [98] - 可再生能源项目的未来资本承诺将显著低于初始建设成本，公司预计通过谈判可降低后续投资需求 [99] 问题12：垃圾填埋气项目的用途分配、工业市场价格及基础设施业务的并购计划 - 公司预计将约10%的垃圾填埋气用于自有车辆，其余90%中，50%将用于工业和商业长期协议，40%将继续用于运输市场 [105] - 工业市场价格随RIN价格上涨而有所上升，新协议增加了与RIN价格挂钩的分成机制，使收益更具吸引力 [106] - 基础设施业务的并购将遵循公司一贯的市场选择和资产优化策略，注重目标市场的利润率和业务质量 [107] 问题13：固体垃圾业务在第一季度的定价和成本应对措施 - 第一季度初面临劳动力约束，但问题很快得到解决，定价表现强劲，有望达到指引高端，即使是指引低端也能覆盖成本通胀 [109] 问题14：GIP交易的股权比例、资产剥离计划和RNG项目的时间安排 - GIP交易的股权结构和经济条款预计将在未来五到六周内确定，目标是在9月将新实体上市 [114] - 股权会计处理预计为非控制性权益的常规股权会计，而非合营企业会计 [115] - 2022年第一季度和第二季度初预计还有一些资产剥离项目，预计收益在5000 - 6000万美元之间 [117] - RNG项目预计在2023年第一季度和第二季度初开始运营，为简化模型，可假设2023年获得50%的收入 [118]