财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.26美元，低于分配额，主要因第一季度提前还款活动传统上较低 [7][8] - 债务投资收益率为13.2% [8] - 截至3月31日，净资产价值（NAV）为每股11.48美元，较去年年底下降约3%，主要受新冠疫情对部分投资组合公司的压力及经济停摆影响 [8] - 第一季度总投资收入为1010万美元，较上年同期的830万美元增长22%，主要因贷款组合平均规模增大带来更高利息收入 [38] - 第一季度债务和投资组合按净成本计算增长至3.17亿美元，较2019年底增长9% [38] - 第一季度新贷款发放总额为5100万美元，部分被900万美元本金还款和1700万美元本金提前还款抵消 [45] - 第一季度末投资组合为3.35亿美元，包括对36家公司的债务投资，公允价值3.08亿美元；对71家公司的权证、股权和其他投资，公允价值1000万美元；对合资企业的股权投资，公允价值1700万美元 [45] - 第一季度总净费用为580万美元，2019年第一季度为510万美元；利息费用较上年同期增加11.4万美元，有效债务成本降低10%；净激励费用增加26.3万美元，基本管理费增加28.5万美元 [39][40] - 公司截至3月31日的未分配溢出收入为0.38美元，12月31日为0.42美元 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度向三家新投资组合公司和三家现有投资组合公司投资5100万美元，使投资组合连续第八个季度增长，净成本基础上增长2500万美元 [19] - 第一季度新投资的入职收益率为11.2%，贷款组合收益率为13.2%，继续领先BDC行业 [19][20] - 第一季度收到来自权证和经历并购交易的投资组合公司以及上市公司股权的收益超过550万美元 [21] - 第一季度新贷款承诺和批准额为5500万美元，季度末承诺积压额为4400万美元，较2019年底的5000万美元有所下降；目前新机会管道为4.4亿美元；季度末后，贷款批准和承诺额从约4400万美元增加到约1.04亿美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年第一季度，约340亿美元投资于风险投资支持的公司，但最后几周活动显著减少；风险投资基金第一季度筹集210亿美元，有1200亿美元干粉资金可用于投资；第一季度有10家风险投资支持的公司进行IPO，总退出价值190亿美元，预计2020年IPO活动将较2019年大幅减少，但仍可能有医疗保健生命科学领域的IPO [28][29] - 第一季度生命科学和医疗技术市场活动增加，为两家新投资组合公司提供资金，向基因疗法开发商Castle Creek Biosciences提供2000万美元风险贷款，向提供远程心脏患者监测的数字健康公司提供1500万美元风险贷款；还向现有生命科学投资组合公司CSA Medical追加投资400万美元；在技术领域进行一项选择性投资，向一家提供高质量在线教育的新投资组合公司提供1000万美元风险贷款 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去几年努力扩大和多元化投资组合、加强资产负债表，以应对当前前所未有的时期；将继续专注于管理投资组合、支持投资组合公司，并寻找机会为新投资提供资金，为股东创造长期价值 [7][13] - 公司在风险贷款市场观察到对高质量、流动性强、有管理和投资者支持且产品和服务有需求的公司的投资活动和竞争显著；对消费导向型科技公司持谨慎态度，对生命科学疫苗或药物开发公司持更乐观态度 [17] - 公司维持当前每月每股0.10美元的分配水平至9月，董事会政策是使分配随时间由净投资收入覆盖，该分配水平反映了公司对2020年剩余时间的展望和3月31日的溢出收入 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新冠疫情和经济停摆对公司投资组合的信用状况产生影响，公司与投资组合公司及其投资者保持定期沟通，准备在适当情况下支持它们，并根据投资者支持和管理层必要的成本削减措施进行配合；投资的信用评级和公允价值反映了借款人可能无法获得额外资本以及业务可能受到经济停摆负面影响的风险增加 [10] - 尽管疫情影响，目标行业对风险债务的需求仍然强劲，甚至可能增加，但如果经济停摆持续和衰退加剧，新贷款发放可能放缓 [12] - 公司认为自身流动性状况良好，杠杆低于目标，有能力应对当前环境并最终为股东带来额外长期价值 [32] 其他重要信息 - 3月初，公司在关键信贷安排上额外借款3000万美元以增强资产负债表流动性；4月，公司收购了合资企业中合作伙伴的50%权益，该合资企业现由公司全资拥有，未来报告期其资产将与公司资产合并 [9] - 公司100%的债务投资本金按浮动利率计息，息票结构随利率上升而增加，有LIBOR利率下限；截至3月31日，整个投资组合的平均LIBOR下限为197个基点，90%的投资组合处于各自的下限，这在利率下降市场中提供了利率利差保护 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度未实现增值是实际信贷恶化还是纳入更多不利经济假设的结果 - 是多种因素的结合，公司投资组合中有特定公司因所处市场受新冠疫情显著或潜在影响，被归入二级评级类别；公司与这些公司保持密切联系，关注其融资计划，多数公司正在筹集资金或有足够资金至2021年；新冠疫情和经济衰退使公司更加关注部分公司并将其评级下调 [51][53] 问题2: 本季度有多少家公司被降级 - 本季度投资组合中有六家二级评级公司，其中三家在之前季度已是二级评级，另外三家是从之前的三级评级下调而来，分别是Encore、Ken Esterow和Updater [55] 问题3: 为投资组合公司提供了哪些救济或宽限措施，对债务收益率有何影响 - 公司采用“三条腿凳子”方法，即让管理层正视前景严峻性并削减运营费用，让投资者提供额外资本或备用资本承诺，让贷款人加入帮助公司解决问题；主要工具包括本金延期、必要时放宽履约契约，偶尔提供额外贷款；目前尚未将利息支付转为实物支付；目前正在与部分公司合作，主要是二级评级公司，进行只付利息期限延长等操作，涉及公司数量较少 [57][59][62] 问题4: 与赞助商的对话情况，赞助商是否支持投资组合公司 - 与投资者的合作过程活跃且繁忙，总体而言投资者非常关注投资组合公司的经济状况，对话情况良好；部分公司评级下调的情况需要更多时间处理，但公司正在与投资者共同解决；投资组合公司在第一季度筹集了资金或签署了即将完成的条款书，资金正在流入；与2008年相比，目前风险投资资本水平更高，投资者总体上对投资组合公司持支持态度 [66][67][69] 问题5: 是否讨论过增加股票回购授权规模 - 公司与高级管理层和董事会讨论过该问题，但目前更强调流动性和现金储备；股票价格极低时曾进行过讨论，但最终决定延长现有授权；公司自启动以来已回购约100.006万美元的股票，授权仍然存在，但目前重点是保留资产负债表上的现金 [75] 问题6: 是否有兴趣回购2022年票据 - 与股票回购情况相同，目前更关注现金储备，尽管票据交易价格有吸引力，但仅持续了几天 [76] 问题7: 投资组合公司中有多少申请了政府援助或救济计划 - 公司知道约不到一半的投资组合公司正在申请或已获得工资保护贷款，贷款协议通常要求公司同意，公司愿意给予同意 [77] 问题8: 如何看待提前还款活动放缓对净投资收入收益率和投资组合期限的影响 - 第一季度提前还款活动通常较少，公司有一笔来自Bridge2 Solutions的提前还款，是一次盈利退出；HealthEdge的收购原计划在3月进行，但因新冠疫情不确定性推迟至季度末后完成；展望未来，预计提前还款活动将较为温和，因为再融资是提前还款的来源之一，而其前景不确定 [79][80] 问题9: 收购Arena权益的交易是否只是简单地将1700万美元资产并入资产负债表 - 基本如此，但存在一定时间差异；HealthEdge的提前还款也在合资企业中；未来合资企业的股息收入将消失，但在公司资产负债表上，投资组合将净增加3000万美元，收入基础上增加1500万美元 [82] 问题10: 收购Arena权益的决定是否因为有多余流动性，将资金投入已承保资产是一种立即增值的方式 - 部分原因是这样；合资企业最初的概念是在杠杆投票前作为增加表外杠杆的一种方式，但投资组合增长未达预期，未满足某些要求，纽约人寿信贷安排进入快速摊销阶段；现在是公司控制资产并收购它们的好机会，在不确定时期控制所有资产和贷款对公司很重要 [83][84] 问题11: 整个投资组合的加权平均下限和已达到该水平的债务资产百分比是多少 - 整个投资组合的加权平均下限目前为197个基点，90%的当前投资组合已达到该水平 [85] 问题12: 公司目前的流动性状况如何，能否获得信贷安排中额外的8000万美元额度 - 3月31日资产负债表上显示有1280万美元可用额度，这是一个时间点的快照；随着公司预测全年情况并进行新投资，将增加特殊目的载体（SPV）中的投资，从而增加可用额度；目前公司有能力达到8000万美元的额度 [92] 问题13: 未偿还承诺中基于某种里程碑的比例是多少 - 大多数承诺有某种绩效、股权事件、收入里程碑或临床里程碑才能提取，很少有完全开放可提取的情况 [95] 问题14: 公司投资组合本季度仅下调1.6%，远低于其他中间市场BDC，是否考虑了有效收益率成分和信用利差扩大因素 - 公司投资组合中几乎没有市场交易的银团贷款，因此没有直接参考；公司采用逐笔贷款的方式进行估值，考虑风险评级等重要因素，并基于对该风险的市场利率进行现金流折现；风险贷款市场的全收益率受竞争影响大于信用利率，长期以来保持在10% - 13%之间相对稳定；估值顾问理解并同意公司的方法，使用风险迁移因素评估个别交易，最终评估结果在合理范围内 [97][98][99] 问题15: 本季度是否对所有投资都咨询了第三方估值公司 - 公司有两家外部估值公司Sterling和Lincoln，它们每年对公司100%的投资组合进行评估；本季度因公司希望对有问题且一段时间未评估的投资进行评估，这两家公司可能评估了近40%的投资组合 [100] 问题16: IgnitionOne贷款被列为非应计贷款，但仍按成本的100%计价，原因是什么 - 该贷款余额为1200万美元，第一季度公司收到500万美元还款用于抵消部分利息，因此在第四季度被列为非应计贷款；目前剩余贷款由公司出售资产所得的私人股票担保，价值是未偿还余额的数倍；由于公司没有运营和现金流，贷款被列为非应计贷款，但公司正在努力变现抵押品，相信能够全额收回贷款，因此按剩余余额的100%计价 [103][104][105] 问题17: 资产从借款基数中剔除的条件是什么 - 没有单一的决定性契约；在公司评级系统中，从四级到二级的资产仍有资格作为借款依据；当资产变为一级或公司破产时，开始不符合借款资格；此外，贷款与价值比率在某些情况下可能导致符合条件的贷款变为不符合条件，特别是在公开市场表现下，公司正在密切关注这一情况，但没有一个主导因素 [110][111] 问题18: 股息设定水平的考虑因素是什么 - 公司继续相信能够实现净投资收入以覆盖当前每股0.30美元的股息，但并非每个季度都能做到；去年第三和第四季度收益较高，本季度因多种因素低于预期；实现高净投资收入需要一定的提前还款活动；从长期来看，核心收益接近或能够覆盖股息；董事会基于对未来的展望，同意维持至9月的股息分配 [113][114][117] 问题19: 股息设定是否考虑了近期利率变动、提前还款活动放缓和潜在信用损失增加的因素 - 在当前环境下很难进行高置信度的建模；公司知道实现目标净投资收入的关键驱动因素包括适度的提前还款水平、接近目标杠杆率、有杠杆的投资组合和表现良好的贷款；基于这些因素，公司对维持至9月的股息分配感到满意，董事会也表示同意 [115][117] 问题20: 目标杠杆率范围是否不变，公司预计处于该范围的哪个部分 - 公司处于目标杠杆率较低端有两个原因，一是能够连续八个季度稳定增长投资组合，二是去年在股权方面筹集了大量资金，这既影响了向目标杠杆率靠近的能力，也对股东有增值作用；近期公司没有筹集资金的预期，如果能够继续适度增长投资组合，预计将从杠杆率范围的低端向中间甚至高端移动；公司希望保留大量流动性以支持投资组合公司度过2021年，在当前杠杆率和目标杠杆率之间，公司能够实现盈利 [118][119]