财务数据和关键指标变化 - 2018年第四季度净投资收入为370万美元，即每股0.27美元 [35] - 截至12月31日，投资组合公允价值为2.833亿美元，低于9月30日的3.307亿美元；投资活动使投资组合减少3440万美元，包括1310万美元的已实现和未实现损失，其中对Trident的投资减记占920万美元 [35] - 投资组合加权平均收益率从9月30日的10.9%提高18个基点至12月31日的11.08%；本季度新投资的平均收益率为10.71% [36] - 截至12月31日，杠杆率为0.86倍，与9月30日持平 [37] - 截至12月31日，现金为620万美元，受限现金为600万美元，循环信贷额度为5000万美元；第四季度末至2月5日，投资活动包括2340万美元的购买和来自Zinc和Caelus的2900万美元收益 [38] - 2018年第四季度回购约3.1万股股票，平均价格为8.25美元，较资产净值平均折价28.19%；自计划启动以来，已回购近8.5万股，使资产净值增加约0.02美元；该计划总回购额度为500万美元，已使用74.9万美元 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至12月31日，投资组合包括63.7%的第一留置权投资、4.1%的单一贷款投资、31.7%的第二留置权投资以及约0.5%的股权、认股权证和其他头寸；94.8%的债务投资组合为浮动利率贷款，5.2%为固定房地产投资信托头寸 [37] - 本季度投资9家投资组合公司，包括4家新公司；新增3笔第一留置权贷款、1笔第二留置权贷款投资，并通过现有投资组合公司增加了一笔股权头寸；同时有6笔全额变现 [20] - 第四季度末后进行了3笔投资，完成了对Arcade Bioplan第一留置权贷款的投资，增加了对ProFrac和FleetPride第一留置权贷款的投资；另有2笔变现，Zinc Borrower的第一留置权贷款和Caelus Energy的第二留置权贷款得到偿还 [29][31] 各个市场数据和关键指标变化 - 去年9月和10月新发行规模强劲，二级市场定价相对稳定；11月二级市场定价稳步下跌，12月贷款市场波动性大幅上升 [8] - 广泛银团贷款市场的波动为公司创造了机会性投资，一级市场的利差和原始发行折价以及二级市场的美元价格是首先变动的因素，也影响现有投资组合的价值 [9] - 本季度上半年投资平均收益率为9%，下半年为13.2% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续机会性投资短期加权平均寿命资产，当前环境下更倾向于第一留置权投资；核心使命是直接投资核心中端市场，通过双边交易或作为信任的贷款俱乐部的一部分 [13] - 积极调整投资组合，降低平均持仓规模，同时增加所涉行业数量；未来平均持仓规模预计在1000万美元左右 [40] - 新投资将保持高度选择性，保守承销，关注管理团队质量、贷款文件、抵押担保和贷款价值分析；注重资本保全和维持稳定股息 [41] - 长期来看，预计杠杆率达到1.25 - 1.5倍，资产规模达到3.5亿 - 4亿美元，投资组合目标为40 - 50个标的，平均持仓规模在800 - 1000万美元 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对Trident Health USA的减记结果不满意，但此前已积极调整投资组合；预计3月季度能够覆盖股息并赚取激励费用；认为股息水平与产生净投资收入的能力相符，具有可持续性和吸引力 [17][48][49] - 信贷风险在过去一年半中上升，未来12个月将关注行业周期和某些行业的疲软情况；从结构角度看，短期内情况对公司有利，但未来三到六个月可能因环境而异 [85][87] 其他重要信息 - 2018年底投资组合有24家公司，总公允价值为2.865亿美元，平均规模近1200万美元，50%为第一留置权投资，45%为第二留置权投资；截至12月31日，投资组合公司增加约20%至29家，总公允价值为2.833亿美元，平均持仓规模下降20%至980万美元，第一留置权投资占63.7%，第二留置权投资占31.7%；去年能源行业敞口约为20%，最大持仓Caelus在季度末后偿还，显著降低了能源敞口 [14][15][16] - 董事会宣布2019年3月31日季度股息为每股0.25美元，将于4月4日支付给3月15日登记在册的股东 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 目前收益率情况以及2 - 3月投资管道和收益率情况 - 目前投资管道有半打左右活跃机会，收益率范围在8.5% - 15%，多数集中在8.5% - 11%，平均约为10.5%上下；未来几个月会有一些变现，公司将继续增加投资标的并朝着1000万美元的目标持仓规模发展 [54][55] 问题2: 能否进一步分散投资组合以降低单个资产对资产净值的影响，长期平均持仓规模目标是多少 - 公司认同分散投资的观点，正在努力调整投资组合；长期来看，预计杠杆率达到1.25 - 1.5倍，资产规模达到3.5亿 - 4亿美元，投资组合目标为40 - 50个标的，平均持仓规模在800 - 1000万美元；偶尔会有1500万美元的投资，主要是第一留置权且有一定流动性或为保护头寸、促进再融资的情况 [57][58][59] 问题3: Trident资产价值为何为零 - 核心业务恶化，且由于融资等方面的保密要求难以详细说明；与有可量化资产基础的公司不同，Trident没有类似的资产支撑；多家BDC参与了对Trident的贷款，都对机会和风险回报得出了类似结论，但最终判断失误 [61][62] 问题4: 对Sears的投资在偿还时的收益是提前还款费用收入还是实现收益 - 主要是原始发行折价的加速确认导致高内部收益率；Sears正试图在未来几天内走出破产程序 [64][66] 问题5: 9%和13%的收益率是市场上看到的交易收益率还是按特定时间点的票面利率和估值计算的 - 是公司本季度执行的投资加权平均成本收益率，11月15日前为9%，11月15日后为13%；市场上看到的机会更多 [72][74] 问题6: 新年市场反弹后，新增贷款收益率是9%、13%还是介于两者之间 - 投资管道中的机会收益率在8.5% - 15%，平均约为10% - 11%；有一笔交易因12月的市场干扰，原本收益率为14% - 15%，现在降至10% - 12%，且公司能够争取到更严格的限制性条款 [75][76] 问题7: 股票回购是否有更激进的空间，有无其他缩小股价与资产净值差距的选择 - 公司正在考虑所有选项，一切皆有可能 [78] 问题8: 为何不通过要约收购来增加资产负债表杠杆 - 公司会考虑所有方案，没有排除任何可能性 [82] 问题9: 是否对目前平均投资组合规模感到满意，平均投资规模是否会下降 - 公司对平均持仓规模在800 - 1100万美元之间感到满意，不希望平均规模达到1200 - 1500万美元；在进行投资承诺时，通常以500万、800万或1000万美元为增量，难以精确到930万或950万美元 [84] 问题10: 今年的风险是否比12个月前更高，如何影响公司运营 - 信贷风险在过去一年半中上升，公司投资组合从更倾向第二留置权转向第一留置权；未来12个月将关注行业周期和某些行业的疲软情况，如住宅建筑和建筑材料行业；从结构角度看，短期内情况对公司有利，但未来三到六个月可能因环境而异 [85][86][87]