财务数据和关键指标变化 - 2019年全年营收167亿美元，增长11%，创20年最高年度营收增长，按运行率计算，年营收超170亿美元 [7] - 全年基础营收增长4%，连续十年基础营收增长在3% - 5%区间 [8][9] - 调整后净营业收入增长14%，调整后利润率扩大110个基点，调整后每股收益增长7% [9] - 第四季度营收增长15%，基础营收增长3%，调整后营业利润率扩大100个基点，调整后营业收入增长17% [20][21] - 2019年调整后净营业收入增长14%，利润率全年扩大110个基点，调整后每股收益增长7%，按固定汇率计算增长8% [23] - 第四季度综合营收增长15%至43亿美元，营业收入5.92亿美元，调整后营业收入增长17%至8.56亿美元，调整后营业利润率增至21.9%，GAAP每股收益升至0.76美元，调整后每股收益增长90%至1.19美元 [26] - 2019年现金对全球固定收益计划的缴款为1.22亿美元，略高于2018年的1.12亿美元，预计2020年约为1.6亿美元 [39] - 2019年GAAP投资收入为2200万美元，调整后投资收入约为1200万美元，预计2020年调整后投资收入仅为适度水平 [40] - 第四季度外汇对调整后每股收益略有不利影响，全年负面影响为每股0.05美元，若汇率维持当前水平，预计2020年外汇仍将对调整后每股收益产生轻微不利影响 [40][41] - 第四季度调整后有效税率为23.4%，2019年全年调整后税率为24.1%，排除离散项目后约为26%，预计2020年税率在25% - 26%之间 [41] - 第四季度回购180万股股票，花费1.85亿美元，2019年全年回购480万股，花费4.85亿美元 [42] - 2019年底总债务为120亿美元，2020年3月将有5亿美元高级票据到期，第四季度利息支出1.3亿美元，预计2020年第一季度大致相同 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第四季度营收增长24%至24亿美元，基础增长3%，调整后营业收入增长31%至5.5亿美元，调整后利润率扩大200个基点至25.7% [27] - 全年营收96亿美元，增长17%，基础增长4%，调整后营业收入增长17%，调整后营业利润率提高60个基点至26.3% [28] 马什（Marsh） - 第四季度营收增长23%至22亿美元，基础增长3%，美国和加拿大部门本季度基础增长4%，全年增长5%，国际部门本季度基础增长1%，亚太地区增长7%，拉丁美洲增长2%，欧洲、中东和非洲地区下降1% [28][29] - 全年营收80亿美元，增长17%，基础增长4% [29] 盖伊·卡朋特（Guy Carpenter） - 第四季度营收1.52亿美元，基础增长10%，全年营收15亿美元，增长15%，基础增长5% [29] 咨询业务 - 第四季度营收增长4%至19亿美元，基础增长2%，调整后营业收入与去年同期持平为3.59亿美元，调整后营业利润率为19.7%，较去年下降60个基点，全年营收71亿美元，增长5%，基础增长3% [30] - 全年调整后营业收入增长9%至13亿美元，调整后营业利润率提高90个基点至18.6% [31] 美世（Mercer） - 第四季度营收增长8%至13亿美元，基础增长4%，财富业务基础增长2%，投资管理业务实现高个位数增长，固定收益业务实现低个位数下降，健康业务第四季度基础增长6%，职业业务基础增长4% [31][32] - 全年营收50亿美元，增长6%，基础增长2%，年末资产管理规模超过3050亿美元，环比增长5%，同比增长26% [31][32] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第四季度营收5590万美元，基础下降2%，全年基础营收增长6% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度马什全球保险市场指数上涨近11%，第三季度为8%，第二季度为6%，第一季度为3%，全球财产保险和金融及专业险的平均续保率涨幅最高，分别为13%和18%，意外险费率平均上涨3% [16][17] - 1月1日续保日，盖伊·卡朋特全球财产巨灾雷达线指数上涨5%，年末专用再保险资本增长约2%，部分压力类别如商业汽车、董事及高级职员责任险、医疗职业责任险和一般责任险的承保能力收紧 [18] - 转分保市场在1月1日费率持续显著上涨，部分原因是轨道资本、缺乏新的替代资本进入者以及第三方投资者持续赎回 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对JLT的收购，整合全球业务，预计交易在第一年对调整后每股收益有轻微稀释，第二年实现盈亏平衡，第三年实现增值 [9][34] - 继续投资马什&麦克伦南代理公司，2019年完成五笔收购，目前运行率收入达17亿美元，2020年有强劲的收购管道 [10] - 加大在数字、技术和分析方面的投资，利用技术拓展小商业市场，简化和自动化业务，利用各业务的集体优势为客户提供更高价值并推动增长 [11] - 2020年预计基础营收增长在3% - 5%之间，利润率扩大，调整后每股收益强劲增长 [24] - 公司认为自身在业务广度上独特，在竞争格局中战略定位、能力和文化具有优势，相信营收增长表现不会逊色于竞争对手 [107][108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2019年是出色的一年，尽管面临整合挑战，但公司仍取得了强劲的财务业绩，各业务板块均展现出营收增长实力，实现了整合的初步效益 [22] - 未来世界存在重大不确定性，包括地缘政治风险、负利率、贸易摩擦、极端天气和气候变化、大流行病风险和网络风险等，但公司通过在风险、战略和人员领域为客户提供可靠支持来应对这些挑战 [13] - 尽管世界存在不确定性，但企业领导者仍在推动增长和投资，公司对未来前景持乐观态度 [15] - 2020年公司有望继续保持强劲表现，JLT的加入增强了公司的竞争地位，预计将从数字和技术投资中受益 [24] 其他重要信息 - 预计JLT整合成本节约运行率至少达3.5亿美元，预计产生约6.25亿美元现金成本和7500万美元非现金费用，2019年底已实现约1.25亿美元节约，预计到2021年底实现全部节约 [34][35] - 第四季度调整后公司费用为5300万美元，记录了2.64亿美元的重大项目，主要与JLT收购相关 [38] - 2020年公司预计部署约26 - 29亿美元资本，用于债务偿还、股息支付（目标是每年两位数增长）以及收购和股票回购，目前预计这三个类别投入的资本大致相当，上半年预计不会进行股票回购，最终是否回购取决于并购管道的发展 [44][45][46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：JLT节省计划更新且无形资产低于预期，但交易仍按原计划在2020年盈亏平衡、2021年增值，抵消提前增值预期的因素是什么？ - 交易规模大，存在诸多因素相互影响，成本节约增加、摊销减少，但也有业务剥离和营收逆风因素，整体交易进展符合原预期，原预期本身就很好，2020年预计调整后每股收益将强劲增长 [53][54] 问题2：上季度提及公司整体利润率扩张将超年初至今水平，但第四季度略低于预期，是咨询利润率较弱导致的吗？ - 公司更关注盈利和营收增长，不过分关注利润率和单季度表现，对全年110个基点的利润率扩张感到满意，第四季度与全年情况相符，2019年是连续第12年利润率扩张，利润率扩张是营收增长超过费用增长的结果，今年主要在RIS部分业务推动利润率提升 [56][57][58] 问题3：风险与保险业务中，EMEA和拉丁美洲过去几年增长缓慢，2020年情况如何？ - 公司在EMEA和拉丁美洲未来增长前景良好，EMEA中的英国受JLT整合影响，增长曾有波动，但已进行领导层变更，为未来增长奠定基础，拉丁美洲受整合挑战影响将持续到第一季度，之后预计业绩改善 [61][62][63] 问题4：具有挑战性的市场是否会给马什的费用带来压力？ - 公司具备跨周期运营能力，市场部分领域具有挑战性，经纪人需更努力服务客户，但公司认为这不会给费用水平带来额外压力，团队专注于服务客户 [67][68] 问题5：JLT整合对有机营收增长率的拖累程度如何，本季度与上季度相比情况怎样，未来是否会减轻？ - 公司对季度3%和全年4%的基础增长感到满意，尽管面临JLT整合和业务比较难题，但整体增长表现良好，从GAAP角度看，2019年公司在多方面显著超越竞争对手，未来增长基础和轨迹将更好 [72][73][74] 问题6：美国和加拿大业务有机增长略有放缓，2020年市场条件下如何看待其发展？ - 美国和加拿大业务表现出色，去年第四季度基础增长7%，MMA和马什全年表现良好，加拿大业务年末表现佳，美国MGA业务、私人客户业务、专业领域部分产品增长良好 [75] 问题7：PNC整体价格环境还有多大增长空间，是否会在今年达到峰值？ - 价格受多种因素影响，包括保险公司财务状况、社会通胀、再保险压力和损失活动等，市场情况复杂，不同地区和产品价格涨幅不同，难以预测市场走向 [78][79][80] 问题8：展望2020年，是否存在因2019年有离职人员相关营收而带来的利润率压力？ - 预计2020年公司利润率将扩张，将是连续第13年利润率扩张，调整后每股收益将强劲增长，尽管有人员离职，但公司整体状况良好，如伦敦市场多数人选择留下，公司有能力再生业务，且传统马什的自愿离职率处于数据收集以来的最佳水平 [90][91][92] 问题9：Guy Carpenter营收受剥离业务影响8%，是否会持续几个季度？ - 这并非剥离业务，而是为使同比比较更具可比性的调整，因Guy Carpenter该季度营收基数小而被放大，不会有持续影响 [94] 问题10：Oliver Wyman业务疲软，有机增长放缓是业务正常波动还是客户支出变化导致的？ - Oliver Wyman营收波动较大，因其经常性收入较少，第四季度表现不佳主要是项目季度间转移、去年同期基数高以及部分市场暂时放缓所致，业务中期预期未变，仍计划实现中高个位数营收增长 [97][98][99] 问题11：Guy Carpenter过去几个季度实现两位数增长，是基数低还是业务势头好，能否延续到今年？ - 是两者共同作用的结果，季度基数小，但也有新业务增长推动，美国再保险业务和亚太业务连续三年新业务创纪录，临分业务也显著增长，更多是业务阶段性表现和销售增长策略的体现 [101] 问题12：整合计划的成本节约措施中，有多少会计入底线收益，多少会重新投入平台？ - 大部分将计入底线收益，公司此前在金融、人力资源和销售系统等方面的投资使JLT整合能无缝进行，不会大幅增加现有成本基础，对一线客户服务人员影响不大 [104][105] 问题13：公司3% - 5%的有机增长目标与同行中高个位数或更好的长期增长指引相比，是结构差异、指引保守还是受整合短期逆风影响？ - 公司过去10年有机增长在3% - 5%区间，业务广度独特，虽有强大竞争对手，但整体上无直接竞争对手，相信自身战略定位、能力和文化优势，营收增长表现不会逊色于竞争对手 [107][108] 问题14：费用节省的轨迹是否比最初指引有所加速？ - 预计到今年年底采取大部分行动实现3.5亿美元的全部节省，部分费用会延续到2021年，剩余节省将在两年内实现，预计2020年节省更多，到2021年底实现全部节省效果 [111] 问题15：2020年后资本部署对并购有何影响，是否会进行更大规模收购？ - 收购是公司长期战略核心，2009年1月1日以来已进行175多次收购，公司注重平衡，优先保证股息两位数增长，2021年及以后每年约有20亿美元可用于收购和股票回购，倾向于收购，届时债务与EBITDA比率较低，有能力根据需要灵活调整，是否进行大规模收购将视战略发展情况而定 [115][116][117] 问题16：第一季度咨询利润率预计同比下降，RIS情况如何？ - 提及咨询利润率是因可见性高且其有自身特点，RIS业务不同，虽第四季度咨询利润率下降，但全年仍有90个基点改善，预计第一季度咨询利润率下降是暂时的，2020年全年公司预计将实现连续第13年综合利润率扩张 [119] 问题17：EMEA有机营收增长在第四季度放缓，2020年上半年是否会持续？ - 第一季度仍有逆风，但随着整合逆风影响减弱，预计全年剩余时间业绩将改善，中东地区去年增长出色，欧洲大陆也有良好表现，英国新领导经验丰富，随着英国脱欧不确定性降低，对英国业务前景乐观 [121][122][123] 问题18：冠状病毒是否会对亚太业务第四季度增长产生影响？ - 公司密切关注情况，首要关注员工及其家人健康，正尽力协助客户应对可能影响业务的情况，但目前判断对业务是否有影响还为时过早，需观察未来几周情况发展 [125]