财务数据和关键指标变化 - 截至10月28日，公司资本结构包括7.87亿美元的单户租赁贷款融资、6000万美元的夹层贷款池融资、1.59亿美元的回购协议、3650万美元的无担保票据、4600万美元的优先股、8600万美元的普通股和2.65亿美元的可赎回非控股权益 [13] - 截至10月28日，仅15.3%的融资按市值计价，回购协议杠杆率为49.7%，债务与股权比率为2.6倍，债务加权平均成本为2.44%，加权平均期限为6.5年，资产负债表上有1200万美元的无限制现金 [14] - 第三季度归属于普通股股东的净利润为290万美元，即每股摊薄收益0.52美元；2020年年初至今为180万美元，即每股摊薄收益0.33美元 [16] - 第三季度核心收益为230万美元，即每股摊薄收益0.42美元；年初至今为540万美元，即每股摊薄收益1美元，账面价值从每股18.33美元增至18.48美元 [17] - 第三季度和年初至今，贷款损失拨备分别为收益1.4万美元和准备金27.9万美元 [17] - 截至10月28日，公司回购了23.7万股，平均价格约为每股14.72美元，较当前账面价值18.48美元折价20%，第三季度支付了每股0.40美元的股息，董事会宣布12月31日向12月15日登记在册的股东支付每股0.40美元的股息 [18] - 公司发布2020年第四季度核心收益指引，高端为每股摊薄收益0.53美元，低端为0.49美元，中点为0.51美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合由62项投资组成，未偿本金总额约15亿美元，97%为住宅投资，58%投资于单户租赁高级贷款，38%通过机构CMBS、优先股和夹层债务投资于多户住宅 [24] - 投资组合平均剩余期限为8年，99%已稳定，加权平均贷款价值比为68.2%，加权平均债务偿付覆盖率为1.9倍，地理分布多元化，偏向东南部和西南部市场，所有投资均按时还款 [25] - 8月5日，一项多户住宅物业和9笔单户租赁贷款处于宽限期，占总合并投资组合的2%，目前无贷款处于宽限期 [26] - 一项位于南卡罗来纳州查尔斯顿的夹层投资Palmetto Creek于8月7日赎回，325万美元的投资存续30个月，内部收益率和资本回报率分别为14%和1.35倍 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 9月25日，约75亿美元（占总证券化未偿本金余额的2.4%）的Freddie Mac贷款进入宽限期，较第二季度略有改善 [27] - 第三季度，公司在二级市场的活跃度不如第二季度，机构债券定价进一步收紧，2019年浮动利率B级债券在本季度大幅回升，管理层预计这一趋势将持续 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取防御性战略，专注于稳定的住宅和存储资产的信贷投资，保守承销，低杠杆，并与实力雄厚的赞助商合作，以在所有市场周期中为股东提供稳定价值 [23] - 公司预计2021年将从Freddie Mac获得两到三个B级债券投资机会，并希望与定期贷款或A类优先股相匹配，同时保持当前的杠杆比率 [46] - 公司计划在第四季度欢迎Jernigan Capital团队加入，期望利用其网络和专业知识在2021年上半年产生高级贷款，打包并联合发行，持有B级债券 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 单户租赁和存储行业在新冠疫情期间表现良好，多户住宅中的劳动力住房在东南部和西南部市场的租金收取和同店净营业收入增长方面相对较强，而纽约、迈阿密、洛杉矶和旧金山等门户市场受疫情影响较大，公司认为这一趋势将持续 [20][21][22] - 尽管无法预测选举结果和新冠疫情的未来发展，但公司相信其投资策略将在困难时期为股东提供稳定回报 [23] 其他重要信息 - 第三季度，公司进行了多项投资，包括7月30日以6700万美元购买Freddie Mac KF81 B系列，8月6日以3600万美元购买Freddie Mac K113 BP，以及以3600万美元购买X2A、X2B和X3IO债券 [12] - 第四季度，公司完成了3650万美元、7.5%、五年期无担保票据的发行，净收益用于以9900万美元购买Freddie Mac发起的夹层贷款组合，Freddie Mac提供了6000万美元的信用额度，目标内部收益率为17.3% [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 剩余投资管道情况以及新投资的杠杆目标 - 公司预计2021年将从Freddie Mac获得两到三个B级债券投资机会，希望与定期贷款或A类优先股匹配，融资方面将尽量保持当前杠杆比率 [46] 问题2: 第四季度核心收益指引中点0.51美元是否包含一次性项目，以及第一季度收益是否会更高 - 0.51美元不包含一次性项目，由于第四季度初完成了夹层投资，第一季度会有一些额外收益，但公司也在考虑单户租赁领域的其他业务 [49] 问题3: 如何考虑在第一季度增加股息与短期少派息回购股票之间的平衡 - 公司原计划投资资本并杠杆化资产负债表，2021年再调整股息，目前95%的核心收益用于派息，公司将在下个季度与董事会讨论2021年的股息政策；如果能以20%的折扣回购股票是不错的投资，但受股票流动性限制 [51][53] 问题4: JCAP优先股投资的最可能结果以及赎回资金的用途 - 最可能在2020 - 2021年赎回，公司将谨慎处理以实现股东利益最大化，理想情况下4000多万美元将留在自存储领域，利用Jernigan Capital团队的网络在2021年上半年产生高级贷款并打包持有B级债券；0.51美元的指引假设JCAP投资从优先股转换为普通股，若出售并重新配置资金将增加收益 [58][59] 问题5: 如何对夹层投资组合的地理风险感到放心，未来是否会扩大投资地理范围 - 此次投资是购买Freddie Mac发起的夹层贷款组合，是其促进经济适用房计划的一部分；公司通过查看债务偿付覆盖率、自身在当地的投资组合以及物业周边情况等因素感到放心；未来会继续寻找夹层投资机会 [61][62] 问题6: 如何看待在商业抵押REIT中对次级头寸加杠杆 - 公司投资于稳定的多户住宅，现金流持续稳定，B级债券的信用质量和流动性较好，且公司有丰富的信贷投资经验，因此对加杠杆感到放心 [67] 问题7: 鉴于证券化市场改善，Front Yard贷款是否仍不太可能偿还 - 经计算，提前还款的违约罚金约1.6亿美元，即使以低于2%的利率再融资，节省的利息也需要11年多才能弥补违约罚金，因此公司认为贷款不太可能偿还 [69] 问题8: 1.6亿美元违约罚金中公司能获得的部分是否约为5500万美元 - 大致正确，这将是一笔巨大的账面价值收益 [70] 问题9: JCAP再融资是否会带来账面价值收益 - 优先股赎回或转换有5%的溢价，会有轻微的账面价值收益 [71] 问题10: 当前新投资的资本可用性 - 回购协议杠杆率低于50%，可提高至65%，随着资产价值回升，投资潜力增加；无担保票据和优先股发行可随时重启，能吸引新机构投资者；资产负债表上约有5000万美元现金可用于投资 [72]