财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入（NII）为每股0.33美元，高于上一季度的每股0.30美元，且超过每股0.31美元的股息 [9] - 第三季度末每股净资产值（NAV）为14.95美元，较上一季度增加0.05美元，实现连续六个季度增长 [11] - 总投资收入增至2.69亿美元，较上一季度增加2000万美元，主要因股息收入增加800万美元 [33] - 利息支出为5600万美元，较上一季度增加，因本季度杠杆略有增加 [36] - 管理和激励费用小幅增至7300万美元，反映了投资组合的增长 [36] - 净杠杆为1.06倍债务与权益比，约为目标杠杆范围的中点，流动性为24亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度发放28亿美元投资，其中23亿美元为已注资活动，21亿美元为还款，净注资发放额为1.98亿美元 [20] - 近一半投资活动是为现有投资组合公司进行的再融资，如Associa和Troon Golf已在投资组合中超过三年，运营业绩良好 [21] - 除追加投资外，本季度在21笔投资中部署约22亿美元，而上一季度在16笔投资中部署12亿美元，资本部署增加80% [22] - 借款人的加权平均EBITDA从一年前的9500万美元增至1.14亿美元 [23] - 本季度有21笔完全退出投资，预计未来还款将继续超过过去几年的水平 [24] - 本季度约90%的活动为第一留置权和单一贷款，新承诺的平均利差约为625个基点，与还款投资的平均利差一致，整体投资组合利差与上一季度大致持平，约为650个基点 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 并购活动保持在创纪录水平，私募股权公司资金充裕，投资速度加快 [15] - 直接贷款在整体杠杆融资领域的渗透率持续提高，从广泛银团市场夺取份额，私募股权公司更频繁地使用直接贷款解决方案进行大型交易 [16] - 今年评估了超过30个规模超过10亿美元的机会，本季度仅完成了五笔规模为10亿美元或以上的贷款，其中大部分为单一贷款结构 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将投资额外资源以增强竞争地位，保持市场领先 [19] - 进行了两项战略投资，一是对Wingspire的投资，目前已投资约1.95亿美元，预计到今年年底将实现高个位数的净资产收益率（ROE），长期可实现10%以上的ROE；二是对高级贷款基金的投资，上季度将股权承诺增加至3.25亿美元，经济所有权增至87.5%，该基金过去三年的平均季度ROE约为10%，公司将寻求增加资本投入 [39][40] - 公司认为直接贷款市场趋势有利于大型直接贷款机构，公司凭借规模、全面的产品套件、经验丰富的团队和与金融赞助商的紧密关系，特别适合这一趋势 [18] - 公司将继续寻求改善投资组合结构，将超过10亿美元低利差（低于550个基点）的债务投资偿还后，重新配置到高利差投资（通常为单一贷款）中 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对本季度业绩感到满意，已实现股息全覆盖的里程碑，并有望继续全额赚取股息 [9][12] - 尽管面临劳动力短缺和供应链中断等逆风，但公司多数借款人为服务型企业，受制造业经济影响较小，目前未看到重大影响 [29] - 非应计项目保持在较低水平，仅两项投资处于非应计状态，占投资组合公允价值的0.4%，年化损失率为14个基点 [30] - 基于业务管道，预计第四季度发放和还款活动仍将活跃，还款水平可能低于本季度创纪录水平，但高于以往季度，公司将目标发放与还款保持一致，以维持充分杠杆和充分投资的投资组合 [38] - 市场存在利差竞争压力，但公司将通过战略投资和优化投资组合结构来抵消压力，同时保持投资组合质量 [38][41] 其他重要信息 - 公司提醒，本次电话会议中的言论可能包含前瞻性陈述，不保证未来业绩或结果，实际结果可能因多种因素与前瞻性陈述存在重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述 [5] - 电话会议中提及的非公认会计原则（non - GAAP）指标已在公司网站的投资者关系部分的收益新闻稿和补充收益报告中与公认会计原则（GAAP）数据进行了对账 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在资产负债表负债端的现状，是否有进一步优化或多元化融资渠道的机会，当前哪种融资方式最具吸引力？ - 公司在融资方面已通过多种渠道筹集资金，包括无担保债券、与银行的特殊目的载体（SPV）、贷款抵押债券（CLO）和循环信贷等，目前资金充足且融资渠道多元化。短期内从成本角度来看，可操作空间不大，但仍有一些边际机会，如增加CLO和进行机会性无担保融资。公司持有的无担保债券目前交易价格较发行时收紧125个基点，但由于有赎回保护，提前赎回成本较高，需等待可赎回或可偿还时再操作以节省成本 [50][51][52] 问题2: 公司关注大型公司业务是市场演变的结果，还是公司自身的战略举措？ - 两者皆是。公司成立时就认为如果有更大规模的资金池，更多公司会选择直接贷款解决方案，因此筹集了大量资金。随着直接贷款市场份额在整体杠杆融资领域的增加，私募股权公司更倾向于向大型直接贷款机构寻求直接贷款解决方案，且这一趋势正在加速。即使在广泛银团市场强劲的情况下，直接贷款的渗透率仍在提高，若广泛银团市场出现不稳定，预计直接贷款的渗透率将进一步提升 [54][55][56] 问题3: 公司除了Wingspire和高级贷款基金（SLF），是否有计划拓展其他差异化的业务领域？ - 公司会定期评估来自专业金融领域的合作机会，但目前没有明确要进入的领域。公司希望找到一两个有吸引力的风险/回报机会，但会谨慎选择，确保符合公司整体平台的利益 [60][61] 问题4: 随着公司规模扩大，投资组合中的资产数量和平均持仓规模未来会如何变化？ - 就Owl Rock Capital Corporation（ORCC）而言，公司一直倾向于将持仓规模控制在1% - 2%，未来仍将保持这一策略。随着公司平台的增长，ORCC在增量投资中的占比可能会下降，但投资组合中的持仓规模可能会略有上升，但不会大幅增加 [62][63][64] 问题5: 新承诺的加权平均利差降至6.2%，这是否已达到市场可接受的下限，公司是否有可接受的利差下限？ - 本季度利差下降部分是由于投资组合结构变化（几乎全部为第一留置权或单一贷款，而上一季度有大量第二留置权和高息科技交易）以及个别高息交易的影响。市场存在利差压力，但公司在投资时会保持纪律性，对于不符合公司信用特征或利差不具吸引力的机会会减少投资或不投资。根据近期市场活动，利差压力似乎已趋于平稳，但仍有可能进一步收紧。公司凭借不断增长的现有业务基础，仍能找到有吸引力的利差机会，部分抵消利差压力 [67][68][69] 问题6: 公司的杠杆范围是基于净基础还是总基础，公司是否愿意达到杠杆上限以实现增长？ - 公司的杠杆范围是基于净基础。公司在目标杠杆范围内操作感到舒适，具体季度的杠杆水平取决于该季度的交易活动，可能会有波动。公司会平衡股东回报和资产负债表管理，不会刻意追求达到杠杆上限，但在某些季度可能会接近上限 [73][74] 问题7: 创新水务（Innovative Water）处于非应计状态但估值高于面值，其前景如何，是否有收入应计的反转？ - 创新水务并非处于非应计状态，是一项正常履约的投资，因此没有收入应计的反转 [78] 问题8: 剩余10亿美元低利差投资何时能开始大量轮换，是否有时间框架？ - 无法精确预测。其中一部分有合理机会在未来1 - 2个季度内得到偿还，另一部分可能需要更长时间，还有一部分公司可能会选择出售，但也有一些由于缺乏其他贷款人参与而难以出售。如果进行模型预测，可假设在未来2 - 2.5年内完成轮换 [84] 问题9: 公司目前对第二留置权贷款的偏好如何，投资组合中第二留置权贷款的占比在过去几个季度略有下降，公司最新的想法是什么？ - 公司对第二留置权贷款非常谨慎，仅在信用非常强劲、有足够股权缓冲且业务稳定的情况下才会参与。公司希望在合适的机会下增加第二留置权贷款的占比，但占比下降正体现了公司的投资纪律性。第二留置权贷款有助于提高整体利差和回报，公司第二留置权借款人的平均EBITDA是投资组合平均水平的两倍以上，且信用特征与整体投资组合一致 [86][87][88]