财务数据和关键指标变化 - 2022年第一季度净资产价值（NAV）为2.78亿美元，即每股28.76美元，与2021年第四季度的2.8亿美元（每股28.88美元）相比相对持平；排除一次性税收影响后，每股NAV为28.81美元，较2021年12月31日下降不到0.3% [5] - 2022年第一季度净投资收入为790万美元，即每股0.82美元，核心净投资收入为610万美元，即每股0.63美元 [5] - 董事会宣布每股0.63美元的季度分红，将于2022年6月7日支付，记录日期为2022年5月24日收盘时 [6][17] - 第一季度总投资收入为1690万美元，其中1300万美元来自债务证券投资组合的利息收入；排除购买价格会计影响后，核心投资收入为1510万美元 [13] - 2022年第一季度总费用为900万美元，低于去年第一季度的1010万美元，主要因专业费用和其他一般及行政费用减少 [14] - 截至季度末，总投资为5.68亿美元，较上一季度增加约1800万美元 [14] - 截至2022年3月31日，债务与股权比率按毛额计算为1.27倍，按净额计算为0.97倍，公司目标整体杠杆率在1.25 - 1.4倍之间 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度约4300万美元的投资中（不包括短期持有），2150万美元（占比50%）在3月最后两周进行，对损益表影响极小；67%的新投资为一级证券，26%为二级留置权或无担保证券，新投资加权平均利差为811个基点 [9] - 第一季度Great Lakes合资企业出资90万美元 [10] - 截至2022年3月31日，债务证券投资组合高度多元化，投资分布在30个不同行业和116个不同实体，每个实体平均票面余额约330万美元；总计4.83亿美元的债务证券按票面价值的94.4%计价，应计债务证券对LIBOR的利差为727个基点 [10] - 截至2022年3月31日，6项债务投资处于非应计状态，低于2021年12月31日的7项；非应计状态投资在公允价值和摊销成本方面分别占公司投资组合的0.21%和1.9%，低于2021年12月31日的0.52%和2.8% [11] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2022年进一步改善投资组合表现和投资收入，继续积极进行股票回购计划 [4][6] - 第一季度末后，公司与摩根大通重新协商了循环信贷安排，从LIBOR转向三个月SOFR基准利率，适用利差降至每年2.8%，延长了再投资期和预定终止日期至2025年4月29日和2026年4月29日，预计降低未来借款成本 [7][8] - 公司新增两名董事会成员，分别是Jennifer Kwan Chow和Tricia Hazelwood [8] - 公司投资组合约77%为浮动利率，预计未来大部分投资也将是浮动利率投资 [16] - 公司在承保时假设经济将进入衰退，采取保守策略，目前杠杆率远低于目标范围 [34] - 公司未看到利差压缩情况，但如果利率升至3.5%，利差可能下降；交易流量在第一季度下降后，过去几周大幅回升 [36] - 公司认为市场通常滞后于一般流动性市场约三个月，随着时间推移，利差将扩大、文件条款将改善、购买价格将下降 [39] - 除特定遗留资产外，Portman Ridge的每笔新交易都作为与其他BC基金的联合投资进行，约95%以上的交易涉及多个BC基金；Portman Ridge目标是每笔交易投入1000 - 1500万美元，占交易的比例约为15% - 25% [43][45][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度受市场波动、宏观经济和政治因素影响，新投资业务相对平静，但财务表现符合内部预期 [5] - 尽管第一季度投资活动低于2021年下半年，但公司在第一季度末后已部署约3500万美元现金进行新投资，且有2000 - 3000万美元的投资管道准备在第二季度末前部署 [12] - 随着利率上升，公司认为自身处于有利地位，投资收入有望增加，因其资产组合中大部分为浮动利率，且利率已突破部分下限 [15] - 公司对核心收益有信心，认为利率上升将带来收益顺风，但鉴于市场波动和杠杆情况，在股息政策上保持谨慎，倾向于支付较高固定股息而非特别股息 [25][26] - 公司认为目前未进入衰退，但消费者 discretionary和工业领域出现疲软，供应链和通胀是主要问题，部分公司难以转嫁成本 [33][34] - 尽管利率上升，但高收益指数显示目前利息覆盖率处于历史高位，多数公司在去杠杆化，因此预计利率上升对信贷质量无重大影响，更担忧供应链和价格上涨的抵制等风险 [55][56] 其他重要信息 - 第一季度Roscoe Medical全额偿还债务，第二季度初出售了Yakima集团，Yakima集团占3月31日非应计投资组合成本基础的84%，出售将大幅清理非应计投资组合 [11] - 公司所有收购的投资组合表现均优于承保预期，估值高于购买价格；对OHI和Garrison投资组合总体满意，Garrison投资组合有一些流动性资产，可作为额外杠杆机制；Harvest投资组合较难变现，有一个较大头寸和一些小额头寸；公司致力于减少对小EBITDA公司的敞口 [75][76][78] - 第一季度股票回购金额受发布10 - K文件的禁售期影响，仅进行了约十天的回购活动；第二季度以相同速度继续进行，预计短期内不会改变，从资本成本角度看，回购股票合理 [81][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司利率敏感性是否从年末的负债敏感转变为资产敏感 - 这是由于季度末与LIBOR的变化导致的，第四季度利率处于分析的低谷，第一季度到第二季度处于转折点；公司约80%的资产为可变利率，其中约75%受75 - 100个基点的利率下限影响，而债务固定；目前已突破下限，利率上升总体对公司有利 [21][22][23] 问题2: 鉴于每股收益超过股息，公司对股息政策有何考虑，是否会有股息补充 - 过去两个季度已提高股息，鉴于市场波动和杠杆情况，目前保持谨慎；公司会每季度评估股息政策，考虑股息收益率（按NAV和市场计算），倾向于支付较高固定股息而非特别股息；由于之前的合并缓解了溢出收入问题，目前无需进行特别股息分配 [25][26] 问题3: 公司目标杠杆率1.25 - 1.4倍是指毛杠杆率还是净杠杆率 - 指净杠杆率，因为公司可使用资产负债表上的现金偿还摩根大通的循环信贷安排，且无提前还款罚款 [30] 问题4: 在经济环境快速变化且不确定的情况下，公司的投资流程、理念和目标策略是否有变化 - 尽管滞后收益强劲，但公司对未来持悲观态度，预计不会很快进入衰退；消费 discretionary和工业领域出现疲软，供应链和通胀是主要问题，部分公司难以转嫁成本；公司在承保时假设经济将进入衰退，采取保守策略，目前杠杆率远低于目标范围 [33][34] 问题5: 此次加息周期中，公司是否看到新交易利差受到压力，利差能否在利率上升时保持稳定 - 此次加息因通胀而非经济强劲，公司所在领域未看到利差压缩；竞争环境活跃，交易流量在第一季度下降后近期大幅回升；若利率升至3.5%，利差可能下降 [36] 问题6: 私募市场的购买价格倍数是否有变化 - 公司在第一季度试图争取更宽的利差但未成功；优质企业因认为无法获得最高价格而不出售，所以购买价格未下降；随着市场变化持续，利差将扩大、文件条款将改善、购买价格将下降，私募市场通常滞后于公开市场约三个月 [38][39] 问题7: 第一季度或过去六到九个月，Portman Ridge发起的新交易中，有多少是与BC Partners平台的联合投资，Portman Ridge在联合投资交易中所占比例是多少 - 除特定遗留资产外，Portman Ridge的每笔新交易都作为与其他BC基金的联合投资进行，约95%以上的交易涉及多个BC基金；Portman Ridge目标是每笔交易投入1000 - 1500万美元，占交易的比例约为15% - 25% [43][45][49] 问题8: 公司如何看待浮动利率资产组合中遗留资产对利率上升的承受能力 - 高收益指数显示目前利息覆盖率处于历史高位，多数公司在去杠杆化，因此预计利率上升对信贷质量无重大影响，更担忧供应链和价格上涨的抵制等风险 [55][56] 问题9: 供应链问题是否改善，对公司有何影响 - 部分公司的供应链问题未改善，但经济放缓和产能增加在一定程度上有所帮助；公司关注投入价格，如油价和零售汽油价格，但认为对自身影响不大 [57][58] 问题10: 如何看待Grupo HIMA的情况，有何经验教训 - Grupo HIMA受波多黎各人口下降和医生流失等宏观因素影响，面临巨大的利润率压力；医院行业一旦陷入困境很难扭转，因为难以削减成本和增加收入；此外，疫情也对其业务产生了影响 [59][60][61] 问题11: 第一季度交易放缓和近期回升是由赞助商担忧和重新参与导致，还是由贷款方导致 - 交易放缓并非仅由俄乌冲突引起，此前市场估值已出现疲软；私募股权基金因投资者要求返还资金（DPI）而面临压力，需要实现资产变现以满足有限合伙人（LP）的需求，这推动了近期交易活动的回升 [63][64][65] 问题12: 公司实际打算将净杠杆率维持在什么水平 - 公司打算将净杠杆率维持在1.25倍左右，本季度因市场情况减少了交易活动，但已在季度末后部署部分现金，当前杠杆率会更高 [70][72][73] 问题13: 根据第二季度已有的情况，预计季度末杠杆率会是多少 - 公司在季度末后已部署约3500万美元，还有约2000 - 3000万美元的投资管道，预计现金余额将减少约5000万美元，但具体情况可能会有波动 [74] 问题14: 能否谈谈收购的HCAP和其他投资组合的情况 - 所有收购的投资组合表现均优于承保预期，估值高于购买价格；对OHI和Garrison投资组合总体满意，Garrison投资组合有一些流动性资产，可作为额外杠杆机制；Harvest投资组合较难变现，有一个较大头寸和一些小额头寸；公司致力于减少对小EBITDA公司的敞口 [75][76][78] 问题15: 第一季度股票回购数量是否受时间影响，如何看待回购规模 - 第一季度回购金额受发布10 - K文件的禁售期影响，仅进行了约十天的回购活动；第二季度以相同速度继续进行，预计短期内不会改变，从资本成本角度看，回购股票合理 [81][83]