财务数据和关键指标变化 - 一季度年化平均普通股权益回报率为 -6.3%，受投资组合按市值计价损失影响；年化运营平均普通股权益回报率为 2.6%；季度净亏损 8200 万美元，摊薄后每股亏损 1.89 美元；运营收入 3340 万美元，摊薄后每股 0.76 美元 [45][46] - 季度总保费收入 20 亿美元，较去年同期增长 4.61 亿美元，增幅 30%；承保收益 6400 万美元，综合成本率 93% [47] - 总费用收入 4500 万美元，较去年同期增长 57%，其中管理费贡献 2700 万美元，绩效费贡献 1900 万美元 [54] - 投资组合规模近 180 亿美元，一季度总投资结果为 -1100 万美元，主要受股权投资实现和未实现损失 1.21 亿美元影响；固定到期和短期投资收入 8500 万美元，净投资收入 9900 万美元 [55][56] - 一季度管理投资组合资产 163 亿美元，到期收益率 1.5%，久期 2.8 年；留存投资组合资产 111 亿美元，到期收益率 1.9%，久期 3.5 年 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 承保收益 1.47 亿美元，综合成本率 65%，其中财产巨灾险综合成本率 28%，其他财产险综合成本率 106%；财产险承保费用率上升 2.4 个百分点至 31% [48] - 财产巨灾险本季度事故年损失率 10.6%，有利发展 11.5%，分布在过去三个事故年；其他财产险受约 4000 万美元不利发展影响，约一半与遗留 TMR 投资组合有关，受不利发展保障（ADC）保护 [48][49] 意外险业务 - 承保亏损 8300 万美元，综合成本率 117%，其中与 COVID - 19 相关损失 1.04 亿美元，占 21 个百分点；剔除 COVID - 19 损失，当前事故年损失率约 66% [51] - 意外险承保费用率改善 3 个百分点至 30% [52] 各个市场数据和关键指标变化 日本市场 - 4 月 1 日日本财产巨灾险业务续保，行业层面风灾风险费率上涨 30% - 60%，地震险业务续保基本持平；公司续保了更大、更强的投资组合，内部指标预期利润增长超 50% [63] 佛罗里达市场 - 6 月续保，市场仍面临挑战，飓风 Irma 和 Michael 的损失持续增加，AOB 改革的好处尚未显现；即使费率有所改善，公司可能仍会保留部分承保能力，期待下半年有更好机会 [64][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计 COVID - 19 将加速大多数财产险和意外险费率上升，原因包括市场对损失的不确定性、第三方再保险资本供应受限、原告律师可能增加损失率等 [26][27][30] - 公司将在业务中要求对受疫情影响较大的业务线使用排除性条款，但预计不会对投资组合规模产生重大影响 [60] - 公司将保持资本和流动性，优先考虑将资本部署到业务中，寻找下半年的投资机会；在风险价格上升时，公司将保留更多风险 [25][33] - 公司认为其合作伙伴资本平台具有优势，预计当前情况将加速第三方资本市场向优质资产的转移 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - COVID - 19 对经济和行业构成挑战，损失估计困难，因为疫情具有系统性、不确定性大，且与政治和社会因素相关；公司已为 COVID - 19 计提 1.04 亿美元准备金，但尚无法估计疫情对财务的全面影响 [11][12][17] - 公司认为市场将进入传统的硬市场，资本稀缺，风险增加；公司资本和流动性状况良好，有信心应对挑战并抓住未来机会 [26][33] 其他重要信息 - 公司一季度采取了多项资本管理行动，包括回购 40.6 万股普通股，花费 6300 万美元；赎回 2.5 亿美元 5.75% 高级票据，每年节省税前利息 1440 万美元；赎回 1.25 亿美元 C 系列优先股，每年节省股息 760 万美元 [37][38] - 公司在 2 月底开始为远程工作做准备，3 月迅速采取措施保护员工，实现全远程工作模式；本月完成 TMR 后台系统的整合，将带来运营效益和效率提升 [41][42][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题 1：一季度业务中断准备金是否依赖个别分保人的风险认知，有无其他一致性 - 公司考虑业务中断风险时关注两个方面，一是 COVID - 19 是否触发传统业务中断保险，二是分保人销售的特定传染病保险情况；对于前者，公司依赖分保人对合同的解释和与投保人的沟通；对于后者，公司要求分保人提供更多透明度，总体反馈是保额受限且低于风险条约附加点和财产巨灾条约聚合点 [75][76] 问题 2：意外险和专业险费率加速上涨，增量费率上涨是否大于增量风险 - 目前费率变化加速，但由于衰退和复苏情况不确定，难以确定与 COVID - 19 相关的费率变化是否高于趋势；公司对投资组合进行了大量压力测试，认为当前费率下的业务值得更多承保 [77] 问题 3：压力测试情景中，业务中断损失和其他未计提准备金业务的最坏情况假设 - 以信用业务为例，压力测试假设美国失业率达 30%；公司认为应关注最坏情况，但需根据现实情况和团队判断来管理投资组合和资本 [80][81] 问题 4：佛罗里达续保中提到保留承保能力，下半年预计有哪些更好价格的续保业务 - 意外险和专业险有常规续保业务，预计 2020 年底该业务规模将大于 2019 年；财产巨灾险方面，公司关注因 COVID 不确定性而希望管理波动性的公司的新业务购买需求；此外，公司预计 2021 年再保险购买减少，为应对业务的内在增长，可能会保留资本 [83][84][85] 问题 5：巨灾再保险业务中，哪些损失不被认为在巨灾再保险合同范围内，如何处理 COVID - 19 损失的小时条款 - 公司会确保损失符合与投保人的管理文件规定；小时条款是衡量飓风起止的不完美方式，不清楚疫情如何适用该条款，处理索赔时会与每个分保人具体协商 [87][88][89] 问题 6：抵押再保险业务的形式和风险敞口 - 公司既承保私人抵押业务，也承保政府支持企业（GSEs）业务，业务形式更多是超额损失；近期业务风险更偏远，早期业务虽有一定损失风险，但因交易期限长有较高权益；公司在债券中也承担抵押风险，CMBS 投资组合主要为 AAA 级；公司持有 Essent 股份，增加了投资结果的波动性 [91][92] 问题 7：公司定义的“可能情况”下，是否会在财产巨灾条约上支付重大业务中断索赔 - 公司不会进行假设性讨论，不同业务采用不同风险评估方法，需考虑行业事件、市场份额、账户情况等；信用业务和财产巨灾业务的评估方法不同，还需考虑政府支持计划对风险敞口的影响；由于衰退深度未知，只能通过情景分析管理风险 [94][95][96] 问题 8：其他财产险业务存在的问题，特别是难以正确计提准备金的原因 - 约一半不利发展是由于 ADC 的技术会计复杂性导致的时间问题；另一半是因为过去在伦敦的一些不良承保决策，公司已在 2018 年底和 2019 年初退出这些业务；新的承保指南和费率将解决剩余问题，公司认为该业务处于良好状态 [98][99] 问题 9：抵押再保险业务的准备金计提过程，以及如何应对违约波动 - 公司关注风险敞口，但不确定如何转化为准备金，需根据衰退情况进行情景分析；预计近期准备金不会有太大变化，因为需经历宽限期和损失发展过程；对于 PMI 因宽限期损失而面临的资本压力，公司认为有机会为资本受限的公司提供资本保护 [104][105] 问题 10：假设业务和分保业务之间是否存在潜在不匹配，以及未来续保条件是否会收紧 - 公司检查分保投资组合未发现意外情况，部分分保业务是特定风险的，是价格与保障的权衡；评估对冲质量时，未发现意外负面结果 [107][108]