航运市场和VLCC市场分析 航运市场特点和趋势 1. 当前航运市场呈现大船运价较小船更为稳定的特点，不仅在VLCC（超大型油轮）中体现，也在干散货运输中表现明显。[1] 2. 建议关注大船为主的航运公司，如A股的海能轮船，美股的Eco、PSP等，以及干散货运输中的喜马拉雅航运和新海洋等标的。[1] 成品油运输市场变化 1. 近期成品油运输市场出现创新现象，一些贸易商开始使用没有涂层的VLCC来承运长距离成品油，以利用原油与成品油之间的价差。[3] 2. 这种方式会导致一定程度的污染，但通过混合不同品质的柴油，最终仍能符合标准。[3] VLCC市场供需情况 1. 2024年VLCC平均运价基本与2023年持平，预计四季度表现将优于2023年。[4] 2. 今年即使在二三季度低迷期，VLCC日均运价最低也未跌破2万美元，而去年同期最低曾跌至3,000美元。[4] 船舶老龄化对供给端的影响 1. 新建造的大型现代化船舶在燃料效率、维护成本及运营可靠性上均优于老旧船舶，这进一步强化了大规模更新换代的重要性。[5] 大宗商品价格波动对航运业的影响 1. 大宗商品价格下跌时会带动补库行情和进口替代效应，增加海运需求。[6][7] 2. 建议关注VRCC为主的大型航运公司，并根据宏观经济形势调整投资策略。[7] VLCC船队现状 1. 截至2023年12月，全球VLCC船队总量维持在908艘，手持订单数量为72艘，占总运力的7.9%。[8] 2. 2023年释放了约30艘浮舱运力，到年底时基本稳定在35~40艘之间。[8] 3. 如果将浮仓和闲置运力剔除，有效运力约为90%。[8] VLCC老龄化对运营效率的影响 1. 20岁以上的老旧船只占总运力比例约为16%，预计明年将上升至20%。[9][13] 2. 15岁以上的老旧船只占比约为30%，明年将增至35%。[9][13] 3. 不同年龄段VLCC的吨海里完成情况存在明显差异，15岁及以上船舶效率显著下降。[10] 未来几年有效运力的变化 1. 考虑到未来几年新增运力交付情况，预计2025年的有效运力将下降约4个百分点；2026年下降约2个百分点（1.5%左右）；2027年下降接近于零（负0.3%左右）。[13] 黑市VLCC市场现状 1. 目前黑市VLCC数量增长迅速，占全球VLCC吨海里需求比重已超过15%。[15] 2. 黑市中超过20年以上的老旧VLCC占比已超过50%，15年以上的接近80%。[15] 全球VLCC货运量及区域差异 1. 今年1-9月全球VLCC货运量同比去年仅小幅下滑0.2%。[16] 2. 中东出口今年1-9月小幅增长0.6%；美洲及西非远距离货物出口增速更高，同比增长1.1%。[16] 3. 剔除伊朗与委内瑞拉因素，合规油市场贸易吨数同比下滑1.6%。[16] 2024年VLCC市场展望 1. 供给端老龄化加速导致有效运力下降，预计2025年下降约4个百分点。[26] 2. 需求端方面，近期油价下跌改善了炼厂利润，有助于释放原油运输需求。[26] 3. 综合来看，2024年VLCC市场供需状况有望优于2023年。[27] 推荐标的 1. 建议关注中远海能和中航轮船等被低估的上市公司。[28]