财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为4300万美元，远低于去年同期的8300万美元，主要因房地产板块贡献显著降低，以及太平洋西北地区和新西兰木材板块业绩疲软 [6][14] - 第三季度销售额总计1.56亿美元，营业收入为1100万美元，归属于Rayonier的净亏损为40万美元，每股收益基本持平 [13] - 今年前九个月可分配现金（CAD）为1.16亿美元，而去年同期为2.22亿美元，主要由于调整后EBITDA降低、资本支出增加和现金税支付增加，部分被现金利息支付减少所抵消 [15] - 季度末现金为5700万美元，债务为9.75亿美元，净债务为9.18亿美元，占企业价值的20% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 南方木材业务 - 第三季度调整后EBITDA为2300万美元，较上一季度和去年同期分别减少500万美元和40万美元 [17] - 第三季度收获量约130万吨，与上一季度持平，较去年同期下降4%，部分原因是锯材需求疲软，特别是出口市场 [17] - 本季度平均松木纸浆材立木价格为每吨15.53美元，较上一季度和去年同期分别下降9%和7% [18] - 平均松木锯材价格为每吨23.16美元，较上一季度和去年同期分别下降10%和9% [19] - 年初至今非木材收入为2700万美元，比去年同期增长29%，主要得益于休闲许可证收入和管道地役权及销售的增加 [21] 太平洋西北地区木材业务 - 第三季度调整后EBITDA为300万美元，较上一季度增加50万美元，较去年同期减少700万美元 [22] - 第三季度收获量为26.1万吨，较上一季度增长4%，较去年同期下降16%，2019年年初至今原木出口量降至10年低点，但近期需求略有上升 [23] - 平均交付锯材价格为每吨78.26美元，与上一季度持平，较去年同期下降24% [24] - 平均交付纸浆材价格为每吨37.87美元，较上一季度和去年同期分别下降10%和23% [25] 新西兰木材业务 - 第三季度调整后EBITDA为1800万美元，较上一季度和去年同期分别减少200万美元和600万美元 [26] - 第三季度收获量为75.4万吨，较上一季度和去年同期分别增长10%和4%，主要由于出口船只时间安排和国内需求增加 [27][51] - 平均交付出口锯材价格为每吨95.51美元，较上一季度和去年同期分别下降15%和17% [28] - 平均国内锯材价格为每吨75.29美元，较上一季度和去年同期分别下降9%和7%，部分由于新西兰与美国汇率下降以及出口价格下跌 [30] - 平均国内纸浆材价格为每吨38.47美元，较上一季度下降2%，较去年同期上涨2% [32] 贸易业务 - 本季度实现盈亏平衡，较上一季度增加20万美元，较去年同期减少30万美元 [32] 房地产业务 - 第三季度销售额总计900万美元，约1300英亩土地以平均每英亩6500美元的价格售出，本季度还确认了40万美元的递延收入，调整后EBITDA为500万美元 [34] - 改善开发类别销售额总计450万美元，主要由一个16英亩的杂货店零售场地和野生动物开发项目的420万美元销售推动 [35] - 农村类别销售额总计400万美元，约1100英亩土地以平均每英亩3400美元的价格售出 [37] - 非战略和林地类别销售额总计40万美元，200英亩土地以平均每英亩2100美元的价格售出 [37] 各个市场数据和关键指标变化 南方市场 - 锯材需求疲软，特别是出口市场，导致收获量下降，价格下跌 [7][17] - 纸浆材市场因本季度干燥地面条件导致供应过剩，面临一定的价格压力 [7] 太平洋西北地区市场 - 由于与中国的贸易紧张局势持续，2019年年初至今原木出口量降至10年低点，对价格造成持续压力，但近期需求略有上升 [23] 新西兰市场 - 中国需求减弱，来自欧洲的竞争性原木和木材供应显著增加，导致价格大幅下跌，但第三季度末情况有所改善，中国港口辐射松库存下降近30% [10][28][58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于核心目标，即实现行业领先回报和提升每股长期价值，第三季度积极进行资本配置，完成七项收购，总计23500英亩，总价值5550万美元 [43] - 今年年初至第三季度末的收购近38000英亩，总价值8200万美元，反映了公司有纪律的增长战略，专注于提升土地组合、增加可持续收获和增加长期现金流的收购 [45] - 公司还通过直接谈判进行小型附加收购取得成功，目前有良好的机会管道，预计明年林地收购活动将保持活跃 [46] - 第三季度公司回购了价值840万美元的股票，平均价格为每股26.34美元，认为该价格低于公司内在价值，将继续积极评估包括收购和回购在内的所有资本配置选择 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 木材板块市场条件具有挑战性，主要受中国出口市场下滑影响，但公司仍有望实现全年调整后EBITDA目标，不过处于先前指引的低端 [11][38] - 南方木材板块将全年产量指引下调至600 - 610万吨，预计全年调整后EBITDA将略低于先前指引 [39] - 太平洋西北地区木材板块预计全年收获量符合先前指引的120万吨，调整后EBITDA将处于先前指引的高端，第四季度需求开始出现增长势头 [40] - 新西兰木材板块有望实现全年收获量270 - 280万吨，调整后EBITDA将处于先前指引的低端，价格从年中低点略有改善，但仍远低于上半年平均水平 [41] - 房地产板块预计第四季度表现强劲，有望实现先前全年调整后EBITDA指引 [41] - 中美贸易争端给公司业务带来挑战，但管理层对公司基础资产的长期价值潜力充满信心，相信团队能够实现价值最大化 [49] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中包含前瞻性陈述，受联邦证券法安全港条款保护，财报发布和向SEC提交的10 - K表格列出了可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的因素 [4] - 会议中还讨论了非GAAP财务指标，并在财报发布和补充材料中对其进行了定义和与最接近的GAAP指标的对账 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 南方木材价格在本季度下跌9%的原因，是Rayonier特定情况还是特定地区情况 - 从第二季度到第三季度，南方锯材价格通常会下降，这是过去15年的正常趋势，但公司锯材价格受到阿拉巴马州和佐治亚州出口码头折扣的影响，同时大西洋海岸锯材市场有5% - 7%的价格调整，不过市场在本季度末似乎已找到新的平衡点，预计第四季度锯材价格将有所改善，但阿肯色州的销售将部分抵消预期涨幅 [53][55][56] 问题2: 新西兰辐射松在中国港口库存下降30%，10月需求是否回升以及价格与第三季度平均水平的趋势 - 中国港口库存从第一季度的近500万吨降至9月的约350万吨，辐射松库存9月下降近30%，价格出现积极调整，库存需求比从超过两个月的供应过剩降至1.6个月，接近供需平衡，价格在过去一个月有显著上涨，原因包括南美等边际供应商供应减少、美国南方关税限制、欧洲块列车运输减少以及胶合板制造需求增加 [57][58][59] 问题3: 能否量化第四季度新西兰木材价格与第三季度平均水平或高点相比的涨幅 - 公司仍在谈判中，但已看到高个位数的涨幅 [61] 问题4: 欧洲松甲虫木材的影响，以及对新西兰和太平洋西北地区原木业务、美国木材市场和南方木材业务的影响，以及这种情况可能持续的时间 - 公司仍在研究欧洲打捞木材的具体影响，其影响存在很大差异，对于很多产品用途，木材在树桩上放置六个月后就不再适用，特别是进口到中国后，预计可收获量的持续时间在2 - 5年不等，目前客户发现欧洲木材在高端辐射松需求领域不能满足需求，这对辐射松消费有积极影响；对于木材市场，公司注意到低等级木材在中国市场销售困难，欧洲市场的产品替代问题可能会导致更多木材流入美国市场，这些影响需要时间来充分理解 [62][63][64] 问题5: 如果中美达成贸易协议，市场情况会如何变化，是会迅速恢复正常还是需要时间重建信心 - 公司认为贸易争端旷日持久且带有一定情绪化，即使协议达成，市场也不会立即回升，欧洲木材替代问题也会影响市场恢复速度，但如果贸易协议中有购买目标要求，可能会使市场比正常情况更快恢复 [69][70][72] 问题6: 公司对硬木市场是否感兴趣 - 公司主要关注软木种植园，认为在软木市场能够利用科学技术影响木材生长，软木种植园在南方的轮伐期为20年，在西北地区为40年，而硬木通常需要40 - 80年，轮伐期较长 [74] 问题7: 2020年收获预期与2019年相比是否会有显著差异，特别是太平洋西北地区 - 公司尚未准备好讨论2020年情况，但总体上会在长期可持续产量附近运营，并根据市场情况进行一定调整 [76] 问题8: 太平洋西北地区第四季度收获量增加的原因 - 秋季降雨比正常情况多，非工业私人所有者的供应开始受限，国内客户需求增加，同时公司有一些立木销售，因此计划增加交付量 [77][78] 问题9: 若中美贸易争端无变化，太平洋西北地区原木价格与国内木材市场的相关性，以及明年木材市场走强对原木价格的影响 - 历史上，西北地区自2009年以来向中国出口量较大，未来情况取决于贸易争端的解决方式，如果贸易协议中有强制出口要求，西北地区将受益；若没有，原木价格将更多与国内木材需求相关；2019年加拿大西部部分工厂关闭或减产，其影响在价格上有一定滞后性，目前开始显现，预计未来木材市场将更加平衡，原木价格也将得到改善 [80][81][82] 问题10: 南方锯材价格疲软是否与天气和收获模式有关，以及如果出口市场保持现状，价格是否还有上涨空间 - 干燥天气对南方锯材价格有影响，同时公司部分出口业务关闭，一些锯材以纸浆材价格出售，对锯材价格产生了重大影响；第三季度价格受到这些特殊因素影响，并非正常水平 [84][85][86] 问题11: 出口业务加速关闭的原因，以及出口市场波动对沿海市场收购承销的影响 - 出口业务关闭是因为贸易争端持续，回报不佳，且中国方面货物卸载和检验成本增加，超出了公司控制范围；公司在收购承销时通常使用长期DCF模型，出口市场波动对价格预测的影响不大 [90][91][94] 问题12: 美国南方非木材收入的可持续性 - 今年美国南方非木材收入特别是管道地役权收入表现出色，公司认为这是一项有前景的业务，明年仍会有较好表现，但可能无法复制今年的高峰 [95] 问题13: 新西兰国内市场的情况，包括价格和需求 - 新西兰国内价格通常滞后于出口市场1 - 3个月，预计随着第三季度出口价格下降和第四季度的显著上涨，国内市场价格将有所调整；国内需求仍然强劲，第三季度出口价格下降时，一些高成本地区的运营商停止运营，增加了国内需求；公司在新西兰的采伐业务大部分外包，合同期限为1 - 3年，调整产量需要一定时间，第四季度可能会根据市场情况适当减少产量 [96][98][100] 问题14: 公司在收购方面比同行更成功的原因 - 市场上有很多房产，但公司收购时注重选择与自身业务契合、能提升投资组合的房产，不追求单纯的增长；今年公司注重谈判交易和小型附加交易，虽然单个交易影响不大，但总体上增加了高质量房产 [103][104][105] 问题15: 美国南方纸浆材价格疲软的原因 - 夏季干燥天气导致供应过剩，公司能够处理积压的疏伐工作，疏伐量增加7%，且疏伐的立木价格通常较低；地理区域组合也有影响，高价地区纸浆材产量下降15%，低价地区产量上升8% [108][109] 问题16: 美国南方是否看到非工业私人土地所有者供应增加，以及这是否是锯材和木材价格疲软的原因，目前价格与上一季度平均水平的比较 - 干燥天气使非工业私人土地所有者能够进行采伐，增加了市场供应；美国南方市场区域差异较大，价格受干燥天气、出口业务关闭等多种因素影响，难以一概而论 [112][113][115] 问题17: 木材价格近期上涨，南方或太平洋西北地区的锯木厂需求是否增加 - 太平洋西北地区需求有所增加，但南方尚未体现，且木材价格上涨时间较短，影响尚未传导 [117] 问题18: 南方收获量指导下调是否受非工业土地所有者供应增加的影响 - 干燥天气使非工业私人森林所有者增加了木材供应，对公司产生了影响，但美国南方情况差异较大，不同地区的木材库存和价格弹性不同 [120][121][122] 问题19: 美国南方小业主额外供应是一次性的还是有潜在产能，如果未来几年天气相似，是否会出现供应暂时激增 - 这取决于地区，在木材库存大量积累且天气有利的地区，非工业私人所有者的潜在供应可能会流入市场；干燥天气会使非工业私人土地所有者的森林更容易进入，增加市场供应，而潮湿天气则相反 [125][126][127] 问题20: 美国南方木材厂的情况，包括已启动和预计未来几年启动的工厂，以及在木材价格上涨情况下，南方林地附近是否有产能面临风险 - 公司跟踪到多个锯木厂项目，如GP Albany预计2020年完工，将增加7000 - 8000吨的需求，杜邦地区的工厂也可能增加产能，还有其他一些工厂正在建设或升级，但这些工厂启动较慢，通常需要1 - 2年才能达到正常运营水平，目前实际影响尚未显现，不过在一些关键市场，即使工厂产能利用率为40%，也已对价格产生影响，预计第四季度部分市场锯材价格将上涨，但阿肯色州的额外收获量将部分抵消涨幅 [128][129][133] 问题21: 公司在不发行股票的情况下，使用手头现金或发行新债进行林地收购的能力，以及愿意承担的最终杠杆水平 - 公司一般将债务与EBITDA的杠杆能力舒适水平作为市场指引，根据2019年更新的指引，目前意味着约2.5 - 3亿美元的债务能力，且在投资级目标范围内 [134][135][136]