财务数据和关键指标变化 - 2019年6月30日，公司净资产价值为9.29亿美元，即每股21.98美元，而3月31日为9.267亿美元，即每股21.93美元 [22] - 6月30日，公司资产负债表上的投资组合在28个行业的109家投资组合公司中的公允价值为15亿美元，3月31日为15亿美元，涉及28个行业的120家投资组合公司 [23] - 6月30日，公司未偿还债务为5.632亿美元，净债务与股权比率为0.59倍，3月31日为5.958亿美元和0.63倍 [24] - 截至2019年6月30日的三个月，总投资收入为3870万美元，而截至3月31日的三个月为3930万美元；费用总计2030万美元，而截至3月31日的三个月为2080万美元 [25] - 2019年第二季度，公司净投资收入总计1840万美元，平均每股0.44美元，与2019年第一季度的1850万美元和平均每股0.44美元相比基本持平 [26] - 第二季度，公司实现和未实现的净收益总计120万美元，而第一季度为640万美元；最终，公司运营导致的净资产净增加为1960万美元，即平均每股0.46美元，而截至3月31日的三个月为2480万美元，即平均每股0.59美元 [27] - 董事会宣布2019年第三季度每股0.41美元的分红，将于2019年10月2日支付给2019年9月19日登记在册的股东 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 现金流业务 - 第二季度，公司发放了500万美元的优先留置权贷款，主要是对两笔现有信贷的追加贷款，并收到了2400万美元的还款 [35] - 偿还了对Alimera Life Group的1500万美元第二留置权投资，该投资的内部收益率超过11% [36] - 6月30日，现金流投资组合略高于4亿美元，占17.5亿美元投资组合的23% [36] - 6月30日，发行人的加权平均12个月收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现了低个位数增长；现金流业务投资组合公司的杠杆率降至4.95倍，略低于第一季度的5.1倍，利息覆盖率保持在2.25倍；加权平均收益率为9.8%，较第一季度下降10个基点 [37] 资产抵押贷款业务（Crystal Financial） - 第二季度，为4700万美元的新资产抵押贷款提供了资金，并收到了9300万美元的还款 [38] - 优先留置权资产抵押贷款投资组合为5.95亿美元，约占总投资组合的34%，平均收益率为11.5% [38] - 第二季度，该平台分红750万美元，成本收益率为10.7%，与第一季度一致 [38] 国家设备融资业务（NEF） - 第二季度，投资3700万美元，还款3900万美元 [39] - 6月30日，投资组合总计超过3.96亿美元，投资于140个借款人，平均投资为280万美元 [39] - 设备融资资产类别在季度末占综合投资组合的23%，100%的投资为优先留置权，加权平均收益率为10.4% [40] 生命科学业务 - 6月30日，投资组合总计3.2亿美元，较去年年底增长25%，贷款组合由20个借款人组成，平均投资约为1600万美元，占总投资组合的略高于18% [41] - 第二季度，生命科学团队发放了3000万美元的新投资，还款略超过500万美元，实现了2500万美元的净投资组合增长 [42] - 生命科学投资组合的加权平均收益率约为11%，不包括任何成功费用或认股权证 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 中端市场现金流贷款竞争激烈，由于私人信贷基金持续流入资金，以及2019年上半年中端市场交易数量低于上一年 [12] - 公司综合投资组合加权平均收益率约为10.8%，通过专注于利基商业金融领域，在伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）下降和现金流贷款利差压缩的情况下，仍能将资产收益率维持在11%左右 [17][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续向多元化的专业金融平台转型，专注于多个中端市场细分领域的优先留置权担保贷款 [15] - 保持现金流贷款的严格纪律，面对激进的结构、紧张的定价和高风险，优先选择专业金融贷款 [12][20] - 逐步减少第二留置权现金流贷款的敞口，增加对专业金融资产的投资，以获得更有吸引力的风险调整后回报 [43] - 利用公司的多元化业务和平台规模，灵活分配资本，抓住最佳风险回报的投资机会，同时在信贷周期中保持投资纪律 [47] - 若信贷周期发生变化，公司的保守投资历史将使其能够跑赢同行，并为股东带来有吸引力的回报 [49] - 公司认为在目标杠杆率下，有明确的途径实现每股季度净投资收入达到40多美分至50美分的水平；随着收益的可持续增长，董事会将考虑进一步提高向股东的季度分红 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度的业绩感到满意，认为公司处于有利地位，多元化的专业金融业务将继续推动卓越的业绩 [46] - 在当前市场环境下，公司将保持耐心，有选择地部署大量资本，保留灵活性，以抓住市场错位带来的诱人机会 [44] - 若市场没有持续的混乱，公司的专业金融业务有望继续增长；若现金流市场回暖，也将带来加速增长的机会 [55] 其他重要信息 - 去年年底，Solar Investment Adviser Solar Capital Partners宣布完成私募信贷基金的募集，总股权承诺超过7.5亿美元，包括预期杠杆在内，所有基金授权的总投资资本达到55亿美元 [49] - 平台规模的扩大使Solar Capital Partners能够在单笔交易中提供高达2亿美元的资金，并保持多元化的投资组合，为公司带来了更有吸引力的投资机会 [50] - 公司将于上午11点举办Solar Senior Capital Limited（SUNS）的第二季度业绩电话会议，通过该平台提供传统的中端市场优先留置权担保融资，增强了公司的业务拓展能力 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司认为Solar在2019年剩余时间内实现净收入增长，是指同比还是环比增长？市场环境是否支持这一预期？ - 若市场混乱情况不持续，公司的专业金融业务有望继续增长；若现金流市场回暖，现金流业务也将增长；在过去几个季度的良性环境下，剩余时间内会有适度增长，若现金流市场好转则有加速增长的机会 [55] 问题2：NEF资产的股权成本回报率从2018年第一季度的略高于8%降至本季度的略高于2%，是否有重大投资导致股息支付和股权回报率降低？ - 应从综合基础上看待，资产根据税收特征分别计入公司和NEF的资产负债表，NEF业务的所有成本都计入其股权；若NEF资产负债表上的投资组合减少，其股权回报率会下降，但综合来看自收购以来一直很稳定 [57] 问题3：本季度其他收入大幅增加的原因是什么？有多少收入会持续？ - 其他收入来自专业金融投资，特别是生命科学交易中的各种费用，如与特定事件相关的费用、提前还款罚款等；本季度有一笔生命科学交易因特定事件产生了额外收入，但此类事件并非每个季度都会发生 [59][60] 问题4：这两笔费用是否为退出费用？随着投资组合的成熟，未来其他收入是否会增加？ - 其他收入会季度间波动，但随着投资组合的成熟，从长期来看会趋于稳定 [62] 问题5：American Telecom本季度被减记，其估值高于其他拥有该资产的业务发展公司（BDC），减记的原因是什么？与同行估值差异的因素有哪些？ - 这是一项私募投资，交易不活跃，公司与共同贷款人、管理团队和赞助商密切沟通，估值反映了公司掌握的私人信息；该公司目前处于十字路口，近期表现不佳，但长期前景良好 [65][67] 问题6：NEF向Solar的净收入和股息收入处于收购以来的最低水平，原因是什么？这种趋势是否会持续？ - 公司从NEF获取股息的实体是出于税收效率考虑而设立的，随着NEF资产负债表上的资产增加，子公司持有的资产减少，导致股息收入变化，但综合来看NEF业务的贡献一直很稳定，约为每季度550万美元 [69][70][73] 问题7：目前投资经理有多少专业投资人员？如何看待收购其他互补商业金融公司的机会？ - 目前平台上共有150人，包括商业金融业务和投资经理团队；目前潜在收购机会活跃，公司既成功孵化了业务，也进行过平台收购，现在比以往更积极，但具体情况还需观察 [74][75] 问题8：现金流业务在投资组合中的占比下降，是否会对留住专业人员造成挑战？ - 公司净增加了一些人员，专业人员可以跨资产类别进行投资，这为个人提供了独特的职业发展机会，与专注于现金流业务的公司相比具有差异化优势 [77] 问题9：Solar Capital平台新增的大量资金是否会使公司难以达到目标杠杆比率？ - 公司在确定业务发展公司（BDC）和私募资本的总资金规模时是有规划的，目的是确保在各投资领域都有足够资金成为解决方案提供商，并保持投资组合的多元化；以生命科学业务为例，平台规模使团队能够参与更大规模的贷款项目，同时在Solar保持合适的投资规模 [80][81][82] 问题10：收购North Mill而不是将其纳入Solar Capital平台的原因是什么？ - North Mill是为非常小的公司提供服务的关系型银行，通常提供100万美元的应收账款担保营运资金信贷额度，风险和回报较低；而Crystal是资产抵押贷款（ABL）贷款人，为现金流处于过渡阶段但资产强劲的公司提供贷款，风险和回报较高；SLRC侧重于现金流基础上的优先留置权贷款和一些压力较大的ABL机会，而SUNS则提供传统的低收益、低风险优先留置权现金流和ABL贷款，North Mill的收购符合SUNS的低风险、低回报投资组合定位 [84][85][86] 问题11：公司正在使用30%额度的24%，并积极寻求其他专业金融收购，何时会成为问题？是否有办法提高30%的额度限制？从长远来看，BDC结构是否适合专业金融公司平台？ - 30%额度中的一部分用于向大型上市公司提供生命科学定期贷款，这些贷款周转频繁，为额度使用提供了灵活性；Crystal平台使用了部分额度，若进行合并可释放额度；NEF不属于核心不良资产，不占用额度；30%额度是一个发生测试，即使超过该比例，也只是后续无法再进行相关投资，并非限制因素 [89][90][91] 问题12：生命科学业务的成功费用通常由什么触发？ - 成功费用由多种因素触发，包括药物批准、首次公开募股（IPO）、控制权变更、业务出售等，这些费用在贷款文件中约定，即使贷款偿还后，在未来7 - 8年内仍可能获得 [92] 问题13：随着投资组合的存续时间延长，成功费用是否会逐渐积累？ - 从理论上讲，随着投资组合的老化，会存在成功费用的积压，但在公认会计原则（GAAP）下，只有实际发生时才能确认收入，因此公司不会对其进行量化 [93] 问题14：分析师通常根据合并收入进行盈利模型分析，公司是否建议查看其他页面的数据？ - 是的，公司建议查看第3页的数据，因为这是公司管理业务的分类方式 [95][96] 问题15：设备融资业务是否受到贸易关税的影响？ - 公司在农业领域没有重大敞口，在整个投资组合中也未看到贸易战的影响 [98] 问题16：公司股票目前较净资产价值折价约7%，过去曾进行过股票回购，目前是否有必要授权并考虑回购股票？ - 公司拥有良好的资产负债表和投资级评级，在债务和股权方面都有资产与资本匹配，当前目标债务与股权比率下的综合资本成本低于6%，这一低成本资本有助于公司考虑潜在的收购机会；公司希望先观察增长潜力，再做出相关承诺 [99][100] 问题17：Solar未参与投资组合公司Southern Auto的再融资的原因是什么？ - 为了最大限度地提高30%额度的灵活性，该公司占用了额度，而公司在生命科学领域有更有吸引力的机会，因此在再融资时减少了对其的敞口 [105] 问题18：随着专业金融业务的扩张，是否会提高净资产收益率（ROE）？ - 是的，内部增长（如NEF和Crystal）将推动ROE的提升；以Crystal为例，随着投资组合规模的扩大，在不同环境下有望实现翻倍增长，而销售、一般和行政费用（SG&A）的增长相对较小 [106] 问题19：在向Solar业务发展公司（BDC）和其他基金分配资金之前，投资顾问是否会获得经济利益，如经纪费或前期费用？ - 不会，投资顾问从未也不会获得此类经济利益 [107]