财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后EBITDA为2.28亿美元，调整后摊薄每股收益为1.19美元；2021年全年调整后EBITDA为7.78亿美元，调整后每股收益为3.65美元 [5] - 2021年调整后自由现金流为2.23亿美元，超预期；第四季度恢复股票回购，2021年包括股息在内向股东返还1.34亿美元 [5] - 第四季度整体调整后EBITDA利润率为26%，全年为25%；若将2021年投资组合规模与2019年持平并排除新冠储备释放的EBITDA收益，调整后EBITDA利润率将比2019年同期高100个基点 [10] - 预计第一季度调整后EBITDA在1.6亿 - 1.7亿美元之间 [13] - 2021年公司净债务为30亿美元，杠杆率为3.99倍；预计随着调整后EBITDA持续增长，2022年杠杆率将继续下降 [17] - 2021年调整后自由现金流为2.23亿美元，自由现金流转化率为29%；预计2022年恢复到55% - 60%，长期将达到58% - 63% [18] - 预计全年有效税率为27%，公司债务净利息支出在1.85亿 - 1.95亿美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 度假所有权业务 - 第四季度该业务板块收入为6.95亿美元，毛实现销售额为4.3亿美元，调整后EBITDA为1.8亿美元，较2020年第四季度分别增长37%、54%和58% [15] - 第四季度完成12.9万次旅游活动，每团销售额（VPG）为3222美元，较上年分别增长52%和10%；2021年VPG较2019年增长32%，第四季度较2019年第四季度增长36% [5][16] - 28%的总交易流向新业主，其中65%的销售对象是X世代和千禧一代 [6] - 第四季度Blue Thread销售占新业主交易的16%，全年占14%，均比上一年高出200多个基点 [7] 旅游与会员业务 - 第四季度和全年交易分别较上年增长30%和61%，各季度同比交易持续增长 [8] - 第四季度和全年每笔交易的交换收入分别增长44%和38% [8] - 非交换交易增长快于交换交易，非交换交易占比同比增加200个基点，2021年约占总交易的40% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 1月度假所有权度假村净预订量比2019年低8%，2月前三周2022年净预订量比2019年高5%；2月北美交换业务收入趋势转正 [11] - 澳大利亚重新开放边境，英国交换业务需求反弹，但预计国际业务反弹较慢，跨境旅游恢复到2019年水平需要更长时间 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2021年公司制定未来四年战略目标，即扩大潜在市场、加速盈利增长和增加自由现金流；1月收购Travel and Leisure品牌并推出新的基于订阅的Travel and Leisure Club [10] - 9月投资者日提出到2025年将调整后EBITDA复合年增长率提高到11% - 14%，通过核心业务增长和拓展新业务实现 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管奥密克戎病例增加使12月下旬预订行为出现短期犹豫，1月净抵达和远期预订受影响，但每次疫情反弹对业务影响逐渐减小，反弹更快更强 [11] - 通胀压力上升，但公司不认为这是重大风险，分时度假产品可锁定未来度假成本，有助于提高成交率 [12] - 公司对2022年休闲旅游市场充满信心，将专注执行9月制定的战略，加速增长路径明确 [14] 其他重要信息 - 第四季度因应收账款组合表现良好，释放4400万美元新冠专项储备，为调整后EBITDA带来2800万美元净收益；截至2021年12月31日，无剩余新冠相关应收账款储备 [16] - 第四季度完成三项重要交易：续签10亿美元循环信贷协议，延长至2026年10月并取消资本返还限制；完成3.5亿美元资产支持证券（ABS）交易；用2029年到期的4.5亿美元高级担保票据收益偿还2022年3月到期的6.5亿美元高级担保票据 [17] - 12月30日支付第四季度股息每股0.35美元，将在3月董事会会议上建议每股0.40美元股息；第四季度回购2600万美元股票，平均价格52.94美元，截至2021年底，授权股票回购计划剩余3.28亿美元 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：新业主销售和贷款损失准备金增加，是否会重新考虑目标客户信用质量范围，降低FICO评分标准 - 公司希望推动新业主销售，但对当前VPG表现满意，这得益于将FICO评分提高到640；不会很快降至600，但会综合考虑多种因素，如业主付款历史等，以促进销售和业务增长；预计平均FICO评分维持在640左右 [22] 问题2：2022年股票回购计划及当前回购情况 - 很高兴解除救济期限制，第四季度已进行股票回购；降低杠杆率将通过增加EBITDA实现，而非用现金偿还债务；资本分配上，将继续增加股息，多余现金用于股票回购；目前不会提供2022年股票回购节奏指引，但对资本分配的灵活性感到兴奋 [23][24] 问题3：排除奥密克戎影响，消费者回归后，分时度假与酒店相比是否有价值优势，公司是否提价 - 理论上和实际业务中都能体现分时度假相对酒店和房屋租赁的价值优势；成交率较疫情前提高200 - 300个基点，这得益于旅游质量提升和消费者对分时度假价值的认可；公司更倾向提高成交率而非大幅提价，因新业主终身价值重要；公司库存已支付，无建筑成本上升压力，利润率状况良好 [29][30] 问题4：奥密克戎导致12月和1月业务放缓，1月底或2月业务情况如何 - 第一季度业绩指引已考虑奥密克戎影响；2月北美收入高于2019年水平，1月低于10%；1月度假村抵达人数约低于2019年6%，2月持平或略高于；远期预订高于2019年水平；消费者旅游行为逐渐恢复正常，自驾前往度假村比例从疫情期间超90%降至73% [31][33] 问题5：此前目标是度假所有权业务新业主占比达50%，现在该目标是否合理，能否实现，40%左右能否达到相同现金流或EBITDA水平 - 新业主终身价值对长期增长率至关重要，疫情前目标是45%，实际达到40%；目前新业主占比28% - 30%，预计长期将回升至40%左右；维持在30%多至40%左右是可持续的良好状态，行业内其他公司也处于类似可持续增长区间 [40][41] 问题6：衡量订阅业务增长效率的关键指标有哪些 - 订阅业务有助于扩大潜在市场，实现轻资产交易和经常性收入；B2B业务方面，成功标志包括为白标俱乐部提供价值主张（已签约18家）、激活会员（如全国房地产经纪人协会4个月激活率达0.5%，预期为3% - 4%）和监控交易规模（预期交易规模在300 - 400美元，届时利润率将提升）；B2C业务Travel and Leisure Club将参考类似指标 [45][46] 问题7：考虑到吸引新买家和通胀因素，VPG未来走势如何 - VPG从2300 - 2400美元升至超3000美元，约一半归因于业主与新业主的组合变化，其余45% - 50%归因于产品质量、团队表现和营销努力；新业主占比从32%提高到34%会对VPG产生轻微不利影响，但休闲旅游市场强劲，团队表现出色，VPG保持良好，第一季度表现符合预期，全年可能有轻微回落但不显著 [54][55] 问题8：目前证券化市场情况及全年计划 - 预计全年进行三次证券化交易；处于利率上升环境，预计利率会上升，2021年低于2%的利率今年可能无法获得，但仍具吸引力；期望提前还款率保持在90%以上；对市场持乐观态度，已发行的定期交易为固定利率，新发行对2022年收益影响不大 [59]