行业和公司概述: 1. 深圳迈瑞(300760.SZ)是一家领先的医疗设备制造商,主要业务包括患者监护与生命支持(PMLS)、体外诊断(IVD)和医学影像三大产品线,分别占2023财年总收入的44%、36%和20%。[14] 核心观点和论据: 1. 管理层预计2025年业绩将反弹,主要原因有: - 海外业务增长势头可能持续[1][3] - 国内需求有望在持续刺激政策支持下复苏[1] - 新兴业务如微创手术、动物健康和心血管产品将强劲增长,但由于APT医疗并购和无形资产减值,利润率可能有所下降[1] 2. 2024年1-3季度: - IVD业务同比增长21%,其中海外业务增长30%+,得益于本地化制造和进一步渗透高端客户。国内IVD收入下降,受DRG政策影响减少体检等选择性诊疗。CLIA/生化试剂销售分别同比增长20%+/10%。预计到2024年生化试剂市场份额将从2023年的15%提升至20%[2] - 医学影像业务同比增长11%,受益于瑞声A20机型获得更多市场份额[2] - 患者监护与生命支持业务同比下降12%,其中海外市场增长10%+,国内市场下降20%+。管理层预计海外强劲增长将持续至2025年[2] 3. 2024年1-3季度,海外销售同比增长18%+,欧洲和亚太市场均增长30%+,抵消了国内业务2%的增长,受到反腐和医疗设备更新延迟的影响。迈瑞计划在13个国家设立当地制造基地。管理层预计2025年欧洲市场将维持15%的收入增长,新兴市场将增长20%,美国市场受地缘政治因素增长较慢[3] 其他重要内容: 1. 我们下调2024-2026年的收入和EPS预测,主要考虑到中国医疗设备升级步伐放缓的影响。目标价从420元下调至385元。迈瑞仍是我们医疗设备行业的首选标的。[4] 2. 2022-2026年的主要财务数据和估值指标如下表所示。[5][10] [1][2][3][4][5][10]