一、纪要涉及的公司与行业 - 未提及特定公司，主要涉及美国大选后的宏观政策对全球市场、各类资产以及对中国市场影响相关的行业[1]。 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）美国大选情况及国会影响 - 选举结果相关 - 特朗普赢得大选，美联社数据显示其已超270票，哈里斯已承认败选。目前共和党在国会选举中处于优势，参议院共和党已领先，众议院共和党大概率拿下（已掌控206票，218票即可），参众两院有望形成共和党全胜局面。这一局面有助于特朗普推进政策，因为众议院在财政等对内刺激政策上有较大话语权，而总统在关税、移民等政策上可自行操作无需国会[3][4]。 - 选票情况分析 - 在选举人票方面，美国选举机制为州内赢半数以上选票则赢者通吃该州选举人票。此次特朗普在一些传统上拜登获胜的“蓝墙”州获胜。在普选票方面，自2004年以来共和党在普选票上很少获胜，但此次特朗普普选票也赢了，这使他在党内话语权增强，加上掌控国会和代表更多普选票民意，与2016年和拜登时期相比，在推进政策方面有不同的政治资源基础[5][6]。 （二）资产反应及影响因素 - 资产的快速反应（特朗普交易） - 美债利率、美元、美股等资产在特朗普胜选过程中大涨，而墨西哥比索、越南盾、黄金等资产受损回调，这是典型的特朗普交易。但部分资产表现复杂，如铜，其受到多种因素影响，如美元强、新能源补贴减少影响需求、潜在关税和贸易条件担忧等，2016年特朗普竞选成功时铜大涨，但2018年贸易摩擦升温时铜跌，当前难以判断交易方向[1][7]。 - 政策对资产的方向性影响 - 减税政策：是特朗普的标杆性政策，共和党追求小政府，降低企业和居民税率以增加经济活力。从方向上看利好美股，尤其对有效税率偏高的顺周期板块，不过此次减税幅度（从21%到15%）小于上次（从35%降到21%），上次减税推动了2017 - 2018年美股上涨[9][10][11]。 - 关税政策：特朗普比民主党在关税政策上更激进，他曾提高整体贸易份额10%关税以及部分产品60%和100%的关税。这一政策从方向上对出口和部分汇率有影响，对内补贴企业，对外寻求利益，有利于顺周期、美股和风险资产，不利于避险资产、美债和黄金[11][12]。 - 刺激政策：上次特朗普在医改、税改和关税上投入精力较多，刺激做得少。现在美国经济环境不同，经过拜登政府推动制造业回流和AI带来设备投资驱动，企业逐步增加资本开支，若美联储降息推动利率下行能拉动信用周期开启。这一政策方向上有利于顺周期、美股和风险资产，不利于避险资产[12]。 - 移民政策：限制非法移民会减少就业供给，可能影响房地产需求等，但不应将长期影响短期化，在资金通胀方向上有影响[13]。 - 新旧能源政策：情况较为复杂，油的反应比铜明显，取决于旧能源的供给情况，若地缘局势缓和或农业供给增加可能压制油价[13]。 - 弱美元政策：虽然其他政策从基本面等方面对美元有支撑，但在美国体制下，汇率归财政部管，财政部可通过要求贸易伙伴、行政手段等实现美元竞争性贬值，如类比广场协议。这一政策影响巨大，会影响全球资金流向、贸易条件和美元定价大宗商品。莱特希泽是美国财政热门候选人，他持有让美元走弱以提升美国出口竞争力的诉求[14][15][16]。 （三）宏观环境与交易策略 - 美国宏观环境 - 不认同过度放大衰退担忧，美国处在新（居民消费和科技）旧（利率敏感的地产和投资）增长动能切换阶段，利率下降有助于实现自然软着陆后的逐步修复，目前私人部门信用周期有可能逐步修复，财政杠杆水平虽扩张但至少不像去年收缩[17][18]。 - 交易策略 - 短期倾向于先交易风险偏好改善，看好风险资产和美元资产。美国官方或半官方机构预测减税和加征关税综合可能提升美国GDP 0.8个百分点，对通胀影响方面，即便没有大选影响，美国通胀在2025年中也可能见底小幅回升，不应简单用“二次通胀”标签化。对外主要是关税扰动有一定影响但需进一步分析实际影响和对冲效果。资产交易应关注大方向，但也要注意短期可能出现的变化和交易性机会，如特朗普交易有进一步冲高惯性，记录预期偏少的资产需关注，美债美元是典型的负责任资产，黄金短期预期过多可获利了结等[20][21][22][23][29]。 - 对于美股，减税可能小幅提升盈利，自身增长盈利也不差，重点方向是顺周期和科技板块，短期可能波动，跌多可买回。美债利率大概率不好但有交易机会，美元偏强但要关注弱美元政策推进情况，黄金中性，大宗商品中性偏多[30][31][32][33][34]。 （四）长期影响与类比 - 长期影响类似里根大循环 - 疫情以来美国形成类似里根时期（1981 - 1985年广场协议之前）的局面，有大财政（特朗普上台后财政赤字扩张，拜登政府补贴居民，都体现大财政特点）、科技（2023年底AI带来增长需求衔接大财政支撑美股涨幅）、全球资金再平衡（大量资金流入美股市场）这三个关键支柱，这种局面下美国经济虽有不稳定因素（如汇率过强、财政扩张债务压力、全球贸易不稳定），但目前类似里根时期的情况可能被强化，影响全球资产定价[35][36][37][38]。 - 与克林顿政府时期对比，此次既有AI又有政府财政因素，特朗普政策可能强化当前局面，若构成这一局面的三个支柱（财政、科技、资金）出现松动，将影响美国和美股市场表现[39]。 （五）对中国市场的影响 - 贸易影响 - 与2018年对比，此次在贸易方面有不同之处。在时间点上，关税调整涉及不同情况（如是否在清单内、是否新立清单等），时间和难度递进增加；幅度上会有变化；2018年市场受内部金融去杠杆和外部贸易摩擦双向压力，此次不同；对于美股减税有影响；此次外需对中国增长贡献比2018年更重要；汇率吸收压力方式不同；美联储降息情况与2018年不同；关税聚焦试点不同；美国进口集中度和依赖度变化影响关税政策关注点[40][41][42][43][44]。 - 影响测算涉及很多假设，中国目前内部金融条件和政策应对与2018年不同，外需扰动增加对冲必要性和可能性，政策对冲规模受现实情况约束（如杠杆率水平、利率、汇率等因素），在经济结构调整过程中，震荡式结构下活跃资金交易正确产业趋势和政策支持方向是较好局面[45][46]。 - 港股市场 - 外资在港股配置比例从三年前的15%降至现在的5%，虽不能确定资金大幅回流，但港股面临的外资压力减小，其行业结构有走出结构性行情的条件，之前给出的港股点位基于一定预期，目前港股在相应位置震荡，短期受外部影响虽可能有波动但不必过于担心，有一定韧性，往上大幅上涨需要更大力度，做结构调整可能是更大概率的情况[49][50]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 在分析政策对资产影响时强调要区分方向和短期实现过程，不能仅根据远端方向就进行资产配置，因为过程中可能出现透支、回落等情况[10]。 - 2016年特朗普当选时的资产表现（美债美元美股强、黄金弱）可提供一定经验，但不能完全类比，如当时特朗普胜选有意外性，此次是普遍共识，且资产波动幅度不应简单类比，但内在逻辑可参考，如2016年1月美债、油、黄金开始震荡等待政策兑现，9月税改出台后美债利率、美股有相应变化，这些节点和逻辑可用于分析当前情况[26][27]。 - 对于黄金定价，除了短期技术预期较多外，中长期存在多种假设（如地缘局势、美国长期债务、滞胀等），还提到一个基本面预测模型，之前认为黄金价格在2400 - 2600美金中间（2500美金左右），但2022年以来模型出现背离，俄乌和疫情后有溢价因素影响[33]。