行业与公司 - 行业：美国运输行业，特别是货运运输（Freight Transports）[2] - 公司：CPKC、UPS、CHRW、CSX、NSC、UNP、FDX、JBHT、KNX、WERN、SNDR、HTLD、ODFL、SAIA、XPO、TFII、ARCB、HUBG、RXO、GXO、LSTR、EXPD 等[15][67] --- 核心观点与论据 1. **2025年货运行业展望** - 2025年货运活动预计将保持低迷，工业活动的低谷持续时间较长，反弹的可见性有限[4] - 铁路工业市场的分析显示，2025年铁路货运量增长预计在0%到1%之间，化学品、金属和森林产品略有增长，汽车行业疲软，建筑市场相对于2024年有适度增长[4] - 消费者/零售货运可能面临2024年集装箱进口量高企和库存增加的逆风，可能导致2025年下半年集装箱进口量下降[4] - 预计2025年卡车运输市场将逐步收紧，支持3%到5%的合同定价增长，铁路、卡车运输和LTL（零担货运）公司的利润率有望小幅扩张[4] 2. **各运输板块的观点** - **铁路**：货运量低迷，但改善的货运组合可能支持利润率小幅扩张和EPS增长，估值具有吸引力[6] - **包裹运输**：价格和组合的改善支持利润率扩张，包裹市场量增长预计为低个位数，估值具有吸引力[6] - **LTL（零担货运）**：工业活动反弹的可见性有限，对EPS表现和LTL股票持谨慎态度[6] - **卡车运输**：预计卡车运输市场将继续逐步收紧，支持3%到5%的合同定价增长和100到200个基点的利润率改善，估值较高限制了股票的上涨空间[6] - **多式联运**：2024年集装箱进口量高企可能对2025年下半年的多式联运量构成风险，相对于卡车运输持更谨慎态度[6] - **资产轻模式**：卡车经纪商预计将受益于逐步的周期回升，货运代理可能面临海运集装箱价格下降的逆风，但也有潜在的上涨驱动因素[6] 3. **股票推荐与首选** - **CPKC**：预计2025年收入增长中高个位数，支持10%到15%的EPS增长，关税担忧导致的股价表现不佳提供了更具吸引力的入场点[8] - **UPS**：2025年共识EPS的下行空间有限，预计2025年收入/件将继续保持积极趋势，估值约为15倍，低于五年平均的16.4倍[8] - **CHRW**：新管理层和更强的执行力，预计技术应用将支持更好的采购和销售，推动毛利率扩张[8] 4. **CPKC的协同效应与收入增长** - 2025年CPKC预计实现10亿美元的收入协同效应，总收入增长7.5% y/y，65%的增量利润率将推动180个基点的运营比率改善，2025年EPS预计为C$4.80[10] - 2024年底第二座Laredo桥的开通将改善跨境流动性，支持额外的货运量份额和更长的运输距离[10] 5. **UPS的利润率改善** - UPS在2024年第三季度展示了生产率和利润率改善的能力，预计2024年第四季度EPS报告将表现强劲，2025年国内利润率有望扩张[12] 6. **CHRW的改进空间** - CHRW的北美运营利润率有进一步改善的空间，技术改进和历史毛利率表现支持毛利率扩张，卡车运输量增长是未来的重要组成部分[14] 7. **估值与历史对比** - 卡车运输、LTL和资产轻模式的绝对P/E估值高于历史平均水平，分别比5年平均高出66%、19%和11%[21] - 铁路和包裹运输的绝对P/E估值低于5年平均水平，铁路P/E比5年平均低7%，UPS比5年平均低13%[21] 8. **集装箱进口与国内货运活动的关系** - 2024年集装箱进口量预计同比增长13%，但2025年可能因2024年的提前进口而放缓[24] - 国内多式联运量在2021-2022年表现不佳后，已重新获得市场份额，预计2025年国内多式联运量可能因集装箱进口量下降而表现分化[50] 9. **工业货运量的季节性** - 2025年工业铁路货运量预计同比增长0.8%，低于2024年的1.2%[34] 10. **零售库存与进口活动** - 2024年消费品进口显著超过零售商交易量，库存比率达到1.08，表明库存正在增加[38] - 进口活动与报告的库存水平之间存在滞后，预计2025年零售库存/销售比率可能同比增长低至中个位数[41] 11. **税收改革对收益的影响** - 如果公司税率降至15%，预计2026年各公司的收益将受到不同程度的影响，铁路、卡车运输、LTL和资产轻模式的公司收益将增加2%到8%[67] --- 其他重要内容 1. **估值与风险** - 运输行业的估值方法主要基于P/E倍数，RXO和GXO基于EV/EBITDA倍数[125] - 各运输板块面临不同的宏观经济风险，铁路和卡车运输公司面临监管风险，包裹运输公司面临亚马逊自营物流的潜在风险[125] 2. **行业估值与历史对比** - 卡车运输、LTL和资产轻模式的P/E估值显著高于历史平均水平，而铁路和包裹运输的P/E估值低于历史平均水平[21] - FDX的P/E比5年平均高出2%，UPS的P/E比5年平均低13%[21] 3. **行业与经济的脱节** - 货运活动与整体经济的脱节可能持续，2025年集装箱进口量可能因2024年的提前进口而放缓[22] 4. **工业生产的领先指标** - ISM新订单指数在2024年12月为52.5，显示出从之前6个月平均47.5的改善，但10年期国债收益率的持续高位可能限制工业生产的反弹[30] 5. **零售交易与库存** - 2024年大型零售商的交易量同比增长约1.5%，但库存比率高于2019年水平，表明库存增加[37][42] 6. **东海岸港口罢工的影响** - 东海岸港口罢工可能导致集装箱运输量继续向西海岸转移，西海岸的进口份额已从2023年的低40%恢复到47%[56] 7. **卡车运输市场的容量减少** - 包括个体经营者在内，预计卡车运输市场的司机容量已减少3.5%[91] 8. **多式联运价格折扣** - 多式联运价格相对于卡车运输合同价格的折扣为25%，接近长期平均水平27%[92] 9. **LTL行业的重量/货运量逆风** - LTL行业的重量/货运量在2024年表现疲软，预计2025年将改善，支持收益增长[99] 10. **LTL货运量假设** - 2025年LTL货运量预计比2024年第四季度增长3%到6%，但若货运需求未反弹，ODFL和XPO的货运量假设可能面临风险[101] 11. **UPS和FDX的国内收入/件增长** - UPS和FDX的国内地面和快递收入/件增长在2024年失去动力，预计2025年将有所改善[103] 12. **FDX的估值与潜在上涨空间** - FDX的SOTP（Sum of the Parts）估值显示其潜在价值为346美元，高于当前股价[106] 13. **行业估值与历史对比** - UNP和NSC的远期P/E接近10年平均水平，CSX的P/E低于10年平均水平[112] - FDX的P/E已恢复到10年平均水平，而UPS的P/E低于10年平均水平[116] - KNX的P/E再次上升，JBHT的估值因投资者预期周期性反弹而恢复[119][120] - ODFL的P/E高于10年平均水平[123]

1. 纪要涉及的行业或公司 * 铝行业：山东南山铝业（600219.SS）、中国铝业（2600.HK、601600.SS） * 铜行业：江西铜业（0358.HK、600362.SS）、MMG（1208.HK、601899.SS） * 煤炭行业：中国神华能源（1088.HK、601088.SS）、陕西煤业（601225.SS）、山西焦煤（000983.SZ） * 钢铁行业：宝钢股份（600019.SS） * 建筑材料行业：中国建材（601636.SS） 2. 纪要提到的核心观点和论据 * **铝行业**： * 铝价预计将保持坚挺，受益于中国铝业产能限制和下游需求增长。 * 中国铝业（Chalco）和山东南山铝业（Nanshan）将受益于氧化铝供应紧张和铝价上涨。 * 中国铝业（Chalco）的氧化铝产量预计将增加，但增速可能低于市场预期。 * **铜行业**： * 铜价预计将在2025年下半年走强，受益于中国铜精矿供应减少和需求增长。 * 江西铜业（JX Copper）的盈利能力预计将受到铜价上涨的推动。 * MMG的盈利能力预计将受益于其铜和锌产量的增长。 * **煤炭行业**： * 煤炭价格预计将保持稳定，受益于中国煤炭供应增加和需求放缓。 * 中国神华能源（Shenhua）的盈利能力预计将受益于其煤炭产量的增长。 * **钢铁行业**： * 钢铁产量预计将受到供给侧改革的影响而放缓。 * 宝钢股份（Baoshan）的盈利能力预计将受益于其成本控制和产品结构优化。 * **建筑材料行业**： * 水泥价格预计将保持稳定，受益于中国水泥需求稳定。 * 中国建材（China National Building Materials）的盈利能力预计将受益于其规模优势和成本控制。 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观经济**： 纪要中提到了中国经济增长放缓、通货膨胀和货币政策等因素对行业的影响。 * **行业政策**： 纪要中提到了中国政府对铝、铜、煤炭和钢铁等行业的政策，例如产能限制、环保要求和贸易政策等。 * **公司治理**： 纪要中提到了中国铝业（Chalco）和江西铜业（JX Copper）的股权结构和治理结构。 * **估值**： 纪要中提到了中国铝业（Chalco）和江西铜业（JX Copper）的估值水平和投资建议。

行业或公司 * **行业**：全球外汇市场，特别是G10货币 * **公司**：无特定公司，但涉及G10国家中央银行和货币 核心观点和论据 1. **特朗普贸易冲突1.0期间外汇市场反应**：在2018年和2019年的特朗普贸易冲突1.0期间，日元表现强劲，而欧元和其他欧洲货币表现疲软。这与日元和人民币的关联性、实际有效汇率（REER）的估值以及央行货币政策的方向有关。[1] 2. **特朗普贸易冲突2.0预期**：预计在即将到来的特朗普贸易冲突2.0的初始阶段，外汇市场的反应将与特朗普贸易冲突1.0相似。美元估值也偏高，但预计美元的修正将在下一次特朗普政府的关税政策带来的美元提振被充分定价后发生。[1] 3. **央行政策**：在特朗普贸易冲突1.0期间，各国央行采取了不同的货币政策，包括加息、降息、维持利率不变以及先加息后降息。[8] 4. **利率政策与汇率之间的关系**：中央银行的利率政策与汇率之间存在适度正相关关系，但确定系数较低，没有明显的可靠关系。[13] 5. **实际有效汇率（REER）**：在特朗普贸易冲突1.0期间，被低估的货币升值，而高估的货币贬值。美元在2018年1月已经高估，但在接下来的两年中，其基于REER的估值变得更加高估。[14] 6. **特朗普贸易冲突2.0的预期**：预计在即将到来的特朗普贸易冲突2.0期间，欧元和其他欧洲货币可能面临挑战，而日元可能表现更强劲，这与特朗普贸易冲突1.0期间的情况类似。[28] 其他重要内容 1. **G10货币表现**：在特朗普贸易冲突1.0期间，日元、瑞士法郎和纽元表现良好，而英镑、加元和澳元表现疲软，但强于人民币。欧元、挪威克朗和瑞典克朗的表现与人民币大致相同，甚至更差。[5] 2. **央行政策与汇率之间的关系**：在特朗普贸易冲突1.0期间，利率上升的国家，其货币也升值；利率保持不变或下降的国家，其货币也升值；利率下降的国家和地区，其货币也贬值。[9] 3. **CitiFX经济意外指数（ESI）**：在特朗普贸易冲突1.0期间，中国和日本的ESI几乎没有变化，但资源出口国（如澳大利亚）的ESI相当强劲。相反，欧洲国家（如欧元区）的ESI在这段时间内有所下降。[17] 4. **G10货币与人民币的关联性**：在2018年和2019年，欧元、英镑、挪威克朗、澳元和纽元与人民币的关联性较高，而瑞士法郎、瑞典克朗和加元的关联性较低。[21] 5. **特朗普贸易冲突2.0期间日元与人民币的关联性**：在2018年，日元与人民币的关联性很高，但美联储在2019年下半年开始降息后，日元与人民币的关联性减弱，日元开始逐渐升值。[25]

一、涉及行业与公司 无特定公司涉及，行业为全球市场、美国经济相关行业（如金融、汽车等）、资产配置相关行业（股票、债券、黄金、商品等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 二、核心观点与论据 （一）特朗普胜选对全球市场和经济的影响 1. **短期影响** - 市场预期特朗普的减税、放松监管等政策将促进经济增长，推动股票上涨、债券价格下跌，银行、金融、汽车等行业将受益。历史数据表明，2016年特朗普首次执政期间，美国GDP和PMI均有显著增长，股票市场表现良好，而债券价格则有所下跌[2]。 2. **中期影响** - 特朗普的加征关税、驱逐非法移民等政策可能带来负面影响，推高通胀并压低经济增长。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）的测算，如果特朗普实施其竞选承诺，对全球征收10%的关税，对中国征收60%的关税，将导致美国通胀上升100个基点，同时抑制GDP增长100个基点；如果驱逐100多万移民，美国GDP将下降约100个基点，而通胀将上升50多个基点；如果特朗普全面实施其竞选承诺，美国GDP可能下降200个基点，而通胀则会上升400个基点以上[2][4]。 - 干预美联储独立性也是一个潜在风险。如果美联储屈从于总统压力，在高通胀情况下仍然降息，将严重削弱央行信誉，并可能导致失控的通胀风险。尽管美联储主席鲍威尔已明确表示美联储将保持独立性，但法律上的模糊规定仍存在一定的不确定性[3]。 （二）特朗普政策对美国财政及国际贸易的影响 1. **加征关税方面** - 加征关税是其重要手段之一。如果按照竞选纲领，对全球征收10%关税，对中国征收60%关税，将显著推高美国商品价格，从而提升整体通胀水平。同时，高昂的进口成本会抑制消费需求，并增加企业生产成本，从而压低投资与生产效率。这种滞涨效应不仅在短期内显现，还会持续多年[4]。 2. **移民政策方面** - 通过驱逐非法移民和限制新移民流入，美国劳动力供给将大幅减少。据测算，即便是温和地驱逐100多万非法移民，也会使GDP下降约100个基点，并使通胀上升50多个基点[4]。 （三）资产配置策略 1. **股票方面** - 短期内（1 - 3个月）特朗普政策可能提振市场情绪，建议积极买入股票。但中期（3 - 6个月）来看，由于存在通胀上行风险和增长下行风险，对股票市场整体不利[13]。对于全球股票市场，建议短期内超配，但逐步减配，因为海外股票估值过高且AI革命短期内应用落地进度需观察[16]。 2. **债券方面** - 应采取逐步减配债券的策略。因为如果出现通胀风险，美联储降息的大环境将不存在，美债收益率难以继续下降；如果特朗普控制两院，财政政策可能更加激进，从而增加美债供给，对美债市场形成冲击[17]。 3. **黄金方面** - 无论是应对经济衰退还是应对通胀压力，黄金都具有一定优势。近期黄金价格下跌主要是美国大选和海外地缘政治不确定性缓解以及美债收益率上行，但中期仍有配置价值，建议利用短期波动机会逢低增配黄金[18][19]。 4. **商品方面** - 从短期来看，特朗普上台后的能源政策打压油价和铜价，且全球经济下行抑制需求；从中期来看，无论是通胀风险还是增长下行风险都对商品不利，因此维持对商品的低配[20]。 （四）美国经济现状与趋势（无特朗普政策干扰情况） 1. **不同部门情况** - 消费是目前美国经济中最强的一块，核心指标显示实际个人消费支出健康，前瞻指标如居民收入和消费者预期也表现良好；投资方面，核心指标固定资产投资表现优异，但前瞻指标如未来资本开支计划显示未来可能走弱；地产方面存在量价分离现象，核心指标显示地产市场状况平衡，但前瞻指标如利率和开工率显示未来可能走弱；就业市场最近表现疲软，非农新增就业人数接近零，失业率上升；信贷方面，银行贷款已处于周期低位；PMI和消费者信心反映企业端和居民端对经济感受的疲软状态[12]。 - 美国经济整体呈下行趋势，不同部门下行幅度与节奏各异。其中调查数据与就业市场风险较大，而消费与投资风险相对较小，但总体方向明确，即下行压力逐渐增大，并且存在非线性下行风险[12]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在分析美国经济时采用全景追踪框架，将数据分组为核心指标、辅助指标和前瞻指标，并将经济分层为不同部门进行分析[12]。 2. 海外股票估值过高，目前美股预期回报与债券利率差不多，股权风险溢价几乎为零，一旦出现不确定因素可能引发调整[16]。 3. 美国公共债务规模越大，黄金价格越高；美元占外汇储备比重越低，黄金价格也越高[19]。 4. 从超长期来看，如5年、10年甚至20年，由于绿色转型和AI革命等因素，以及商品供给结构性不足，商品市场有可能处在一个超级周期之中，但在制定资产配置策略时重点关注未来几个季度[20]。 5. 中国资产主要取决于国内基本面与政策应对，目前中国出台新的刺激政策以应对海外不确定性，对中国资产持积极乐观态度[22]。

一、纪要涉及的公司与行业 - 未提及特定公司，主要涉及美国大选后的宏观政策对全球市场、各类资产以及对中国市场影响相关的行业[1]。 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）美国大选情况及国会影响 - **选举结果相关** - 特朗普赢得大选，美联社数据显示其已超270票，哈里斯已承认败选。目前共和党在国会选举中处于优势，参议院共和党已领先，众议院共和党大概率拿下（已掌控206票，218票即可），参众两院有望形成共和党全胜局面。这一局面有助于特朗普推进政策，因为众议院在财政等对内刺激政策上有较大话语权，而总统在关税、移民等政策上可自行操作无需国会[3][4]。 - **选票情况分析** - 在选举人票方面，美国选举机制为州内赢半数以上选票则赢者通吃该州选举人票。此次特朗普在一些传统上拜登获胜的“蓝墙”州获胜。在普选票方面，自2004年以来共和党在普选票上很少获胜，但此次特朗普普选票也赢了，这使他在党内话语权增强，加上掌控国会和代表更多普选票民意，与2016年和拜登时期相比，在推进政策方面有不同的政治资源基础[5][6]。 （二）资产反应及影响因素 - **资产的快速反应（特朗普交易）** - 美债利率、美元、美股等资产在特朗普胜选过程中大涨，而墨西哥比索、越南盾、黄金等资产受损回调，这是典型的特朗普交易。但部分资产表现复杂，如铜，其受到多种因素影响，如美元强、新能源补贴减少影响需求、潜在关税和贸易条件担忧等，2016年特朗普竞选成功时铜大涨，但2018年贸易摩擦升温时铜跌，当前难以判断交易方向[1][7]。 - **政策对资产的方向性影响** - **减税政策**：是特朗普的标杆性政策，共和党追求小政府，降低企业和居民税率以增加经济活力。从方向上看利好美股，尤其对有效税率偏高的顺周期板块，不过此次减税幅度（从21%到15%）小于上次（从35%降到21%），上次减税推动了2017 - 2018年美股上涨[9][10][11]。 - **关税政策**：特朗普比民主党在关税政策上更激进，他曾提高整体贸易份额10%关税以及部分产品60%和100%的关税。这一政策从方向上对出口和部分汇率有影响，对内补贴企业，对外寻求利益，有利于顺周期、美股和风险资产，不利于避险资产、美债和黄金[11][12]。 - **刺激政策**：上次特朗普在医改、税改和关税上投入精力较多，刺激做得少。现在美国经济环境不同，经过拜登政府推动制造业回流和AI带来设备投资驱动，企业逐步增加资本开支，若美联储降息推动利率下行能拉动信用周期开启。这一政策方向上有利于顺周期、美股和风险资产，不利于避险资产[12]。 - **移民政策**：限制非法移民会减少就业供给，可能影响房地产需求等，但不应将长期影响短期化，在资金通胀方向上有影响[13]。 - **新旧能源政策**：情况较为复杂，油的反应比铜明显，取决于旧能源的供给情况，若地缘局势缓和或农业供给增加可能压制油价[13]。 - **弱美元政策**：虽然其他政策从基本面等方面对美元有支撑，但在美国体制下，汇率归财政部管，财政部可通过要求贸易伙伴、行政手段等实现美元竞争性贬值，如类比广场协议。这一政策影响巨大，会影响全球资金流向、贸易条件和美元定价大宗商品。莱特希泽是美国财政热门候选人，他持有让美元走弱以提升美国出口竞争力的诉求[14][15][16]。 （三）宏观环境与交易策略 - **美国宏观环境** - 不认同过度放大衰退担忧，美国处在新（居民消费和科技）旧（利率敏感的地产和投资）增长动能切换阶段，利率下降有助于实现自然软着陆后的逐步修复，目前私人部门信用周期有可能逐步修复，财政杠杆水平虽扩张但至少不像去年收缩[17][18]。 - **交易策略** - 短期倾向于先交易风险偏好改善，看好风险资产和美元资产。美国官方或半官方机构预测减税和加征关税综合可能提升美国GDP 0.8个百分点，对通胀影响方面，即便没有大选影响，美国通胀在2025年中也可能见底小幅回升，不应简单用“二次通胀”标签化。对外主要是关税扰动有一定影响但需进一步分析实际影响和对冲效果。资产交易应关注大方向，但也要注意短期可能出现的变化和交易性机会，如特朗普交易有进一步冲高惯性，记录预期偏少的资产需关注，美债美元是典型的负责任资产，黄金短期预期过多可获利了结等[20][21][22][23][29]。 - 对于美股，减税可能小幅提升盈利，自身增长盈利也不差，重点方向是顺周期和科技板块，短期可能波动，跌多可买回。美债利率大概率不好但有交易机会，美元偏强但要关注弱美元政策推进情况，黄金中性，大宗商品中性偏多[30][31][32][33][34]。 （四）长期影响与类比 - **长期影响类似里根大循环** - 疫情以来美国形成类似里根时期（1981 - 1985年广场协议之前）的局面，有大财政（特朗普上台后财政赤字扩张，拜登政府补贴居民，都体现大财政特点）、科技（2023年底AI带来增长需求衔接大财政支撑美股涨幅）、全球资金再平衡（大量资金流入美股市场）这三个关键支柱，这种局面下美国经济虽有不稳定因素（如汇率过强、财政扩张债务压力、全球贸易不稳定），但目前类似里根时期的情况可能被强化，影响全球资产定价[35][36][37][38]。 - 与克林顿政府时期对比，此次既有AI又有政府财政因素，特朗普政策可能强化当前局面，若构成这一局面的三个支柱（财政、科技、资金）出现松动，将影响美国和美股市场表现[39]。 （五）对中国市场的影响 - **贸易影响** - 与2018年对比，此次在贸易方面有不同之处。在时间点上，关税调整涉及不同情况（如是否在清单内、是否新立清单等），时间和难度递进增加；幅度上会有变化；2018年市场受内部金融去杠杆和外部贸易摩擦双向压力，此次不同；对于美股减税有影响；此次外需对中国增长贡献比2018年更重要；汇率吸收压力方式不同；美联储降息情况与2018年不同；关税聚焦试点不同；美国进口集中度和依赖度变化影响关税政策关注点[40][41][42][43][44]。 - 影响测算涉及很多假设，中国目前内部金融条件和政策应对与2018年不同，外需扰动增加对冲必要性和可能性，政策对冲规模受现实情况约束（如杠杆率水平、利率、汇率等因素），在经济结构调整过程中，震荡式结构下活跃资金交易正确产业趋势和政策支持方向是较好局面[45][46]。 - **港股市场** - 外资在港股配置比例从三年前的15%降至现在的5%，虽不能确定资金大幅回流，但港股面临的外资压力减小，其行业结构有走出结构性行情的条件，之前给出的港股点位基于一定预期，目前港股在相应位置震荡，短期受外部影响虽可能有波动但不必过于担心，有一定韧性，往上大幅上涨需要更大力度，做结构调整可能是更大概率的情况[49][50]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 在分析政策对资产影响时强调要区分方向和短期实现过程，不能仅根据远端方向就进行资产配置，因为过程中可能出现透支、回落等情况[10]。 - 2016年特朗普当选时的资产表现（美债美元美股强、黄金弱）可提供一定经验，但不能完全类比，如当时特朗普胜选有意外性，此次是普遍共识，且资产波动幅度不应简单类比，但内在逻辑可参考，如2016年1月美债、油、黄金开始震荡等待政策兑现，9月税改出台后美债利率、美股有相应变化，这些节点和逻辑可用于分析当前情况[26][27]。 - 对于黄金定价，除了短期技术预期较多外，中长期存在多种假设（如地缘局势、美国长期债务、滞胀等），还提到一个基本面预测模型，之前认为黄金价格在2400 - 2600美金中间（2500美金左右），但2022年以来模型出现背离，俄乌和疫情后有溢价因素影响[33]。

根据电话会议纪要,可以总结以下关键要点: 行业和公司: - 该纪要涉及制药行业,重点关注Eli Lilly & Co.(LLY)公司的新药Mounjaro和Zepbound的上市情况[1][2][3] 核心观点和论据: - Mounjaro和Zepbound的每周处方量数据显示,Mounjaro的每周处方量为~363,300/227,000,Zepbound为~110,700/92,600,预计2024/2025年Mounjaro+Zepbound的销售有20%的上行空间[1] - LLY的GLP-1类药物(Mounjaro+Trulicity+Zepbound)每周处方量市场份额约为46%,较上周44%有所提升[1] - LLY的Mounjaro+Trulicity+Zepbound每周处方量为~632,500,较上周571,100有所增加[1] - LLY的RTP工厂目前年化产能约为9百万处方,总产能为30百万处方,未来新增产能有望提升供给[1][6][9] - 我们预计LLY的全球GLP-1类药物销售在2024年较共识预期高20%,2025年高23%,主要来自于Zepbound在美国的销售超预期[14][15] 其他重要内容: - 我们估计目前美国GLP-1类药物的患者人数约为560万,其中糖尿病适应症约450万,肥胖适应症约110万[5] - 我们还包含了一份关于LLY GLP-1类药物产能扩张、市场份额变化、重要催化剂事件等的详细分析[6]-[26]

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