一、涉及公司 PNC Financial Services Group, Inc. (NYSE:PNC)[1] 二、核心观点与论据 （一）业务概况与竞争优势 1. 业务相互关联且以客户为中心 - 公司公开报告三个业务板块，它们相互深度关联，整个基于关系的增值模式建立在各业务广泛协作之上，以满足客户需求为重点，这是重要的竞争优势[6]。 2. 规模在银行业的重要性及增长方式 - 在银行业，规模比以往任何时候都更重要，能推动加速增长、增加边际利润和提高资本回报率。增长方式主要有并购（M&A）和有机投资两种。公司是有经验的收购者，但目前合适目标的估值过高，近期看不到合理的并购交易，所以目前重点是有机增长[8][9]。 （二）全国扩张战略 1. 有机增长举措 - 有机增长举措包括新的线上和移动银行平台、增强资金管理业务的支付和服务能力、全面改革信用卡业务、新的大众富裕客户业务、新的忠诚度计划，以及继续投资扩张市场，如在东南部和西南部市场新开分行数量翻倍[10]。 - 有机增长虽然需要投资且可能比并购慢，但如果操作正确，回报率会非常有吸引力，且公司有更大控制权[11]。 2. 企业与机构银行业务（C&IB）的全国扩张 - 公司C&IB业务的全国扩张最初聚焦于将区域银行优势（如本地业务、高接触服务等）与大型全国性银行优势（如规模、资本等）相结合的模式，这种模式在净推荐值排名中一直位居第一[13][14]。 - 2012年收购RBC的美国银行业务推动了全国扩张，之后改变模式开始在没有PNC业务的地方从头建立业务（de novo），目标是在全国前30大市场和前10大增长最快的市场建立完整的C&IB业务。目前已实现C&IB业务在前30大市场和前10大增长最快市场的全面布局，使潜在客户数量增加了两倍[16][18][20]。 - 资产管理集团（AMG）跟随C&IB在全国布局，在新市场已有240亿美元的资产管理规模[21]。 3. 零售业务的全国扩张 - 零售业务已进入前30大市场中的26个和前10大增长最快市场中的9个，随着分行建设加速，足迹覆盖地区的分行加权平均人口增长率翻倍，并且在高增长市场增加分行[22]。 - 扩张市场的活期存款账户（DDA）销售在加速，目前占总业务量的近40%，德克萨斯州已成为最大的DDA生产州[33][34]。 4. 关系生产办公室（RPOs）模式 - 与传统的贷款生产办公室（LPOs）不同，公司采用RPOs模式，目标是建立关系，注重客户选择，要有耐心，在进入的25个市场都实施了区域总裁模式，区域总裁在吸引人才、推动业务模式等方面发挥关键作用[26][27]。 （三）业务增长成果与前景 1. C&IB和AMG业务增长 - C&IB和AMG新市场的销售额以25%的复合年增长率（CAGR）增长，目前占总销售额的近一半。自2011年以来进入的市场在约13年里创造了C&IB和AMG业务一半的销售额[31]。 - 扩张市场的C&IB和AMG业务2024年营收有望达到20亿美元，自2012年以来以20%的CAGR增长，2025年将进入盐湖城新市场。如果继续执行现有模式，C&IB和AMG扩张市场营收有望从20亿美元增长到近期的35亿美元，长期来看有望达到60亿美元[50][52]。 - 新市场中超过60%的销售额来自非信贷来源，例如对BBVA原有客户的资金管理业务渗透率从43%提升到70%[38]。 2. 零售业务增长潜力 - 公司今年产生了创纪录的净新增DDA，是行业内表现最好的公司之一。2月宣布10亿美元投资分行建设，包括约100个新分行建设和大量翻新，今早宣布将扩张规模翻倍至200多个新分行，目标是使有吸引力的市场分行市场份额达到至少7%，以加速DDA增长并获取更多存款份额[45][46][47]。 - 新分行开业为通过增值服务加深客户关系提供了机会，但目前还未量化零售业务的上升空间[48][49]。 （四）风险与应对 1. 执行风险 - 最大的风险是不执行既定的业务模式，只要按照模式执行，如保持人员稳定、追求优质客户、保持耐心等，就能实现营收增长[68]。 2. 经济因素影响 - 虽然公司对业务增长有合理预期，但经济状况也会对业务产生影响，例如近 - 中期（三到五年）的营收增长目标实现时间会受经济影响[60]。 三、其他重要内容 1. 财务指标相关 - 公司的贷款 - 存款比率反映了其保持核心存款融资的承诺[39]。 - 公司管理策略是实现正的经营杠杆，目前的投资期望是能够维持正的经营杠杆，且2024年已为此做好准备，并且不改变业绩指引[66]。 2. 客户关系建立案例 - 以一个150亿美元的服务公司为例，公司从2014年开始接触该客户，前期投入但五年未盈利，在新冠疫情期间抓住机会开展业务，之后业务不断增长，现在成为年营收1000万美元以上的客户，展示了公司建立客户关系模式的有效性[40][41][43]。 3. 关于并购（M&A）的观点 - 目前公司更倾向于有机增长，因为目前潜在收购目标的估值过高，但公司不排除在合适价格进行战略收购的可能，并且过去在并购方面有成功经验，如收购National City、RBC和BBVA等[9][12]。 - 从长期来看，并购和有机增长的回报非常相似，并购发生得更快，有机增长的回报将在三到五年内体现，两者都没有回报障碍会阻碍公司进行收购[86]。 4. 各业务板块发展补充 - 在信用卡业务方面，目标是提高对核心DDA客户群的渗透率，不是单纯为了增加贷款余额，而是让DDA客户使用公司的信用卡进行日常消费[89]。 - 在消费贷款方面，如果DDA增长势头持续，汽车、学生、房屋净值、抵押贷款、信用卡等领域的渗透率将提高，从而推动贷款增长，但公司不会成为大型消费贷款机构在全国运营该业务。在企业贷款方面，基于关系型业务模式，随着时间推移建立业务关系[91]。