一、涉及公司 Loar Holdings Inc（LOAR.N）[1][2][3][4][5][7][11][17][25][27][33][45] 二、核心观点与论据 （一）股票价格目标调整 1. 价格目标提升 - 将Loar Holdings Inc的目标价从75美元提高到89美元，主要是将估值推进到2026年，并考虑到潜在的并购（M&A）增量。[2][3][5] - 基于2026E调整后的息税折旧摊销前利润（Adj. EBITDA）为2.12亿美元、估计潜在收购的息税折旧摊销前利润增量为500万美元以及估计的约40倍的EV/2026 EBITDA倍数得出89美元的目标价。[13] 2. 股票表现评估 - 在2024年11月13日周三Loar发布3Q24财报后，其股票较基本持平的标准普尔500指数下跌约8.1%，但分析师认为这种下跌过度，因为原始设备制造商（OEM）、售后市场和国防业务的增长依然强劲，同比分别增长21%、19%和25%（按预估基础）。[4] （二）公司评级维持 1. 维持Equal - weight评级 - 尽管公司增长强劲且执行良好，但考虑到当前估值，维持Equal - weight评级。[2][11] - 预计公司将继续以高于TDG和Heico的溢价交易，在平衡公司的强劲增长、执行情况和当前估值后维持该评级。[11] （三）财务数据与前景 1. 财务数据调整 - 下调2024E调整后的每股收益（adj. EPS）至0.37美元（之前为0.45美元），原因是考虑到好于预期的收入和调整后的息税折旧摊销前利润被近期收购带来的更高利息支出所抵消。[15][16] - 下调2025E adj. EPS至0.50美元（之前为0.75美元），考虑到好于预期的收入、符合预期的调整后息税折旧摊销前利润以及更高的利息和税收支出。[16] - 下调2026E adj. EPS至0.73美元（之前为1.05美元），同样考虑到好于预期的收入、符合预期的调整后息税折旧摊销前利润以及更高的利息和税收支出。[16] - 下调2025年和2026年预测的调整后息税折旧摊销前利润率约150个基点，以根据公司2025年初步展望考虑更保守的利润率上升。[16] 2. 业务展望 - 2024年展望更新：预计净销售额为3.90亿 - 3.94亿美元（之前为3.74亿 - 3.78亿美元），调整后的息税折旧摊销前利润为1.41亿 - 1.43亿美元（之前为1.34亿 - 1.36亿美元），净收入为1900万 - 2000万美元（之前为2840万 - 296万美元），调整后的每股收益为0.35 - 0.37美元（之前为0.44 - 0.46美元），更新的指引反映了对Applied Avionics的收购以及相关的更高利息支出。[18] - 2025年展望：预计净销售额为4.70亿 - 4.80亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润为1.76亿 - 1.80亿美元，调整后的每股收益为0.45 - 0.50美元，增长前景基于商业原始设备制造商（Commercial OEM）的高个位数增长、商业售后市场的高个位数增长和国防业务的高两位数增长（按预估基础），预计2025年在无额外收购的情况下自由现金流转化率>125%。[20] - 售后市场业务：商业售后市场销售额按预估基础同比增长约19%，增长由商业航空旅行需求的持续强劲以及原始设备制造商飞机生产率提升慢于预期所驱动，所有平台的销售额同比和环比均增长。[21] - 原始设备制造商（OEM）业务：商业原始设备制造商销售额按预估基础同比增长约21%，增长由多个平台（包括通用航空、宽体飞机等）的销售额增长所驱动。[23] 三、其他重要内容 （一）估值相关 1. 40倍的EV/EBITDA倍数保持不变，因为投资者将该公司与HEI和TDG进行比较，自首次公开募股（IPO）以来，Loar在NTM EV/EBITDA基础上相对于HEI和TDG的交易中位数溢价分别约为21%和96%。[5] 2. 在估值方法中，考虑到2026年潜在的并购干粉6400万美元、收购后的目标净债务/息税折旧摊销前利润为2倍以及隐含的交易估值为12倍EV/EBITDA（2014 - 2024年航空航天与国防制造商平均交易倍数），计算得出潜在收购的息税折旧摊销前利润为500万美元，并将其纳入基本情况估值方法。[13] （二）模型更新 1. 根据3Q24业绩、2024年展望和2025年展望的管理层评论更新模型。[14] 2. 将2025年债务余额增加约8600万美元，因为考虑到Applied Avionics交易的资金来源中债务比例高于之前假设。[14] （三）公司战略 1. 并购（M&A）是公司的核心增长战略，管理层寻求具有有价值的知识产权、高售后市场含量、收入协同效应、交叉销售能力和强大客户关系的公司，过去13年已完成17项收购。[17] （四）风险相关 1. 上行风险：快于预期的增长、航空旅行需求增长、增量并购提升利润率、执行情况好于预期等。[27] 2. 下行风险：弱于预期的执行情况、利润率压力、监管风险、无法成功竞争未来收购等。[27] （五）摩根士丹利相关 1. 摩根士丹利与所研究的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将摩根士丹利的研究仅作为投资决策的一个因素。[8] 2. 列出了摩根士丹利在不同地区、不同业务（如投资银行服务、非投资银行服务等）与包括Loar Holdings Inc在内的众多公司的业务关系，以及分析师薪酬与多种因素相关但不与特定交易台的盈利或收入挂钩等情况。[33] 3. 介绍了摩根士丹利的股票评级系统（如Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）及其定义，还给出了全球股票评级分布情况。[34][35][37][38] 4. 阐述了分析师的行业观点分类（如Attractive、In - Line、Cautious）及其相关基准。[39]