纪要涉及的行业或者公司 - 公司：Intel Corp（INTC.O）、台积电（TSMC）、花旗集团（Citigroup）及其旗下的花旗研究（Citi Research）、AMD等 [1][20] 纪要提到的核心观点和论据 英特尔与台积电合作方面 - **核心观点**：英特尔与台积电组建合资企业以提升英特尔代工业务的安排成功可能性不大，重申对英特尔股票的“中性”评级 [1][3][11] - **论据**： - 英特尔员工需服从台积电员工和指令 [3][14] - 英特尔和台积电制造工艺生态系统和方法完全不同，英特尔员工需学习全新制造方式 [3][14] - 英特尔员工可能需采用台湾地区工厂的工作安排，如住在工厂附近、随时响应工作等 [4][15] 英特尔业务战略方面 - **核心观点**：英特尔应退出代工业务，专注核心微处理器业务，以更好服务股东 [5][16] - **论据**：预计英特尔代工业务成功机会渺茫，会对每股收益造成压力 [21] 英特尔股票评级和估值方面 - **核心观点**：维持对英特尔股票的“中性”评级，目标价为21美元，相当于2026年每股收益预期的13倍 [11][17][22] - **论据**：目标价与英特尔历史平均水平相符，但鉴于其盈利能力较低，低于半导体公司30 - 35倍的平均交易区间 [22] 英特尔面临的风险方面 - **核心观点**：英特尔面临多种风险，可能影响业绩和评级 [23][24][25] - **论据**： - **PC终端市场**：约80%的销售额来自PC和服务器业务，高度依赖IT支出，IT支出变动会影响业绩和评级 [23] - **并购**：若进行重大增值收购，可能带来业绩提升 [23] - **竞争**：在微处理器市场与AMD直接竞争，市场份额波动会带来风险 [24] - **客户风险**：前三大PC OEM客户约占46%的收入，其订单大幅下降会产生负面影响 [24] - **宏观经济**：业务覆盖多个地区，宏观经济长期波动会影响业绩和评级 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：给出了英特尔2024 - 2027年各季度及全年的每股收益（EPS）预期，以及First Call Consensus和Visible Alpha Consensus的预期数据 [6] - **价格表现**：2025年2月12日16:00英特尔股价为22.48美元，目标价21美元，预期股价回报率 - 6.6%，预期股息收益率0.0%，预期总回报率 - 6.6%，市值973.38亿美元 [8] - **分析师信息**：列出了分析师Christopher Danely、Kelsey Chia、James Bowlin的联系方式 [10] - **利益冲突披露**：花旗集团及其关联方与英特尔存在多种业务关系，可能存在利益冲突影响报告客观性 [7][11][31][32][33][34][35] - **研究报告相关政策和规定**：包括研究报告的发布、传播、评级定义、风险提示、数据来源等方面的政策和规定 [40][41][42][48][50][54][80] - **不同地区的产品提供和监管情况**：详细说明了该研究报告在澳大利亚、巴西、智利等多个国家和地区的提供主体、监管机构及相关规定 [58][59][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78]

纪要涉及的公司 Futu Holdings 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：尽管Futu股价在近一个月上涨45%，短期内可能有获利回吐情况，但仍对其持积极态度，维持“增持”评级，目标价为160美元 [2] - **论据** - **营收和利润增长**：预计2024年第四季度营收和利润强劲增长，付费客户扩张和交易速度提升是主要驱动力；2025年这一增长趋势将持续，香港和美国市场年初至今的日均交易量（ADT）处于高位 [2] - **利息收入改善**：美国利率预期上升，意味着2025年Futu利息收入面临的逆风减弱 [2] - **市场情绪积极**：对中国市场尤其是成长股的积极情绪，将推动Futu的估值倍数扩张，因其被视为与KWEB和中国市场相关的标的 [2] - **业务运营良好**：第四季度运营趋势显著改善，海外市场扩张按计划进行，日本付费客户转化率提高，马来西亚市场份额达到中高个位数；香港线下门店有助于获取富裕客户，且新客户成本与线上客户相近 [8] - **客户情绪高涨**：2025年客户情绪将保持在较高水平，香港市场的反弹对Futu业务总体有利 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关键数据** - **股价表现**：过去一个月股价上涨45%，截至2025年2月12日，股价为115.81美元，目标价为160美元 [2][5] - **财务数据**：预计2024年第四季度付费客户增加约20万，净资产流入约500亿港元，经纪收入环比增长27%（同比增长115%），净收入环比增长21%（同比增长76%），利润同比增长94% [8] - **市场数据**：2024年第四季度香港市场交易量环比增长55%（同比增长109%），美国市场交易量环比增长8%（同比增长20%） [18][24][25] - **业务进展** - **加密业务**：2024年11月至12月，Futu平台上的加密相关交易量持续改善，已与HashKey合作提供加密交易服务，目前其加密交易量约占HashKey的30%；子公司PantherTrade于1月27日获得VATP牌照，可作为加密交易所运营 [8][15] - **海外市场**：日本付费客户转化率提高，用户约150万，且今年有强大的产品管线；马来西亚每个客户群的回本周期优于早期的新加坡，市场份额达到中高个位数，优先考虑增长而非盈利；计划进入更多市场，但2025年将暂停 [15] - **香港线下门店**：香港有250万零售客户，Futu市场份额为25%，目标客户为中年客户；铜锣湾、尖沙咀和旺角的线下门店新客户成本与线上客户相近或更低，且线下客户的资产管理规模（AUM）更高 [15] - **风险因素** - **下行风险**：中国科技股疲软导致交易量大增乏力；监管风险，如遵守中国数据安全法；付费客户数量增长低于预期 [42] - **上行风险**：付费客户数量增长高于预期；交易量增长强于预期；运营效率改善优于预期；2024年8月推出的加密业务可能为客户和AUM增长带来积极影响 [43]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国汽车与共享出行 [9] - **公司**：比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited）、华晨中国汽车控股有限公司（Brilliance China Automotive）、东风汽车集团股份有限公司（Dongfeng Motor Group）、福耀玻璃工业集团股份有限公司（Fuyao Glass Industry Group）、吉利汽车控股有限公司（Geely Automobile Holdings）、理想汽车（Li Auto Inc.）、宁波旭升集团股份有限公司（Ningbo Xusheng Group Co Ltd）、蔚来汽车（NIO Inc.）、小鹏汽车（XPeng Inc.）、浙江三花智能控制股份有限公司（Zhejiang Sanhua Intelligent Controls）、郑州宇通客车股份有限公司（Zhengzhou Yutong Bus Co）等 [23] 纪要提到的核心观点和论据 比亚迪智能驾驶战略 - **核心观点**：比亚迪通过21款改款车型将L2 + ADAS引入大众市场，巩固市场份额，虽现有车型折扣可能加大，但大量车型推出使对手难以及时应对 [1] - **论据**：2月10日智能战略发布活动推出21款改款车型且不调整价格，均配备新的上帝之眼系统C（DiPilot 100）；定价策略符合市场预期，未来几个月车型到店将提升客流量，清晰的车型规划可减少消费者犹豫，抵御对手新车型推出；21款配备ADAS的车型升级数量巨大，对手在3 - 6个月内难快速有效回应 [2][3] 比亚迪ADAS解决方案 - **核心观点**：三种ADAS解决方案完善了比亚迪的NOA（自动导航驾驶）产品线，基于视觉的上帝之眼系统C可实现高速公路NOA是亮点 [4] - **论据**：去年比亚迪高端品牌推出上帝之眼系统A（DiPilot 600）和B（DiPilot 300），此次上帝之眼系统C登场，完成ADAS在大众市场车型的部署；系统A和B基于激光雷达可实现城市NOA，系统C基于视觉可实现高速公路NOA [4] 比亚迪ADAS普及情况 - **核心观点**：L2 + ADAS功能在比亚迪车型中广泛普及，低价车型也有配备 [5] - **论据**：所有售价超过10万元人民币的车型将标配L2 + ADAS功能，多款售价低于10万元人民币的车型如海鸥、海豹05 DM - i和秦Plus DM - i也可选配该功能 [5] 比亚迪ADAS的安全卖点 - **核心观点**：安全是比亚迪的关键卖点，ADAS被视为现代安全标配，无先进ADAS的合资品牌传统车型需求或受影响 [6] - **论据**：比亚迪将ADAS视为类似现代安全气囊的标准安全配置，不仅是技术附加，更是安全必需 [6] 比亚迪股价表现 - **核心观点**：过去一周比亚迪股价上涨超20%可能是自身车型发布和市场整体反弹共同作用，未来股价上行取决于近期订单转化和性价比能否抵消科技新进入者在智能驾驶的先发优势，且车型过渡期间可能需进一步降价，加剧价格战风险 [7] - **论据**：过去一周比亚迪股价上涨20%（恒生指数上涨6%） [7] 比亚迪后续关注要点 - **核心观点**：需关注多个方面以评估比亚迪发展 [12] - **论据**：规模效益和ADAS硬件潜在的物料清单（BOM）成本节约能否缓解最新规格升级带来的利润率压力；对手是否会在大众市场车型中将L2 + ADAS设为标配；L2 + ADAS能否保持特色或成为通用配置；海外销售车型是否配备ADAS功能 [12] 比亚迪估值方法和风险 - **核心观点**：采用混合估值方法，考虑不同情景，且存在股价上行和下行风险 [13][17] - **论据**：混合方法加权25%牛市情景（运营韧性）、50%基础情景、25%熊市情景（宏观前景低迷和行业竞争激烈）；牛市情景采用21倍2025年预期市盈率，基础情景采用现金流折现法（长期增长率3.0%，加权平均资本成本14.3%），熊市情景采用9倍2025年预期市盈率；股价上行风险包括海外扩张快于预期、比亚迪e平台和DM - i车型的纯电动汽车需求强于预期、消费电子业务贡献好于预期；股价下行风险包括海外扩张因保护主义缺乏进展、新能源汽车需求弱于预期、毛利率差于预期 [13][14][15][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利与多家公司有业务往来，包括拥有部分公司1%以上普通股权益，过去12个月为部分公司提供投资银行服务并获得补偿，未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿，还与部分公司有非投资银行服务业务往来等 [23][24][25][26][27][28] - **股票评级和行业观点定义**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股观望（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）、减持（Underweight），并对应不同投资建议；行业观点分为有吸引力（Attractive）、符合预期（In - Line）、谨慎（Cautious），各地区有相应基准指数 [33][38][41] - **研究报告相关政策和风险提示**：摩根士丹利研究报告更新政策、不提供个性化投资建议、研究基于公开信息但不保证准确性和完整性、研究人员参与公司活动限制、不同地区研究报告传播和使用规定等 [48][53][58][59] - **行业覆盖公司评级和价格**：列出中国汽车与共享出行行业多家公司的评级和2025年2月10日价格，且股票评级可能变化 [71][72][73]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国半导体、通信设备和硬件行业 - **公司**：苹果（AAPL）、Fabrinet（FN）、康宁（GLW）、罗技（LOGI）、CIEN、COHR、APH、TEL、西部数据（WDC）、希捷科技（STX）、戴尔（DELL）、惠普（HPO）、Arista Networks（ANET）、思科（CSCO）等 纪要提到的核心观点和论据 关税政策不确定性及影响 - **观点**：美国关税措施不确定性持续，25%的墨西哥和加拿大进口关税暂停30天，对中国加征10%关税推进，特定商品关税临近；美中半导体紧张局势升级，新出口管制和拜登政府芯片法案命运不确定 [2][17] - **论据**：不同规模美国公司应对关税能力不同，大型公司更可能让供应商承担关税，小型公司或吸收毛利率下降或转嫁给客户；如苹果因中国关税可能提价并影响供应链和毛利率 [2][3][18] 不同公司对关税的看法和应对 - **Fabrinet（FN）**：目前工厂所在地未受中国关税影响，预计无负面影响，甚至可能有积极影响，若客户转移生产可快速支持 [7] - **康宁（GLW）**：制造靠近客户，关税直接影响有限，有能力调整供应链和提价，支持美国制造业 [8] - **罗技（LOGI）**：长期进行供应链多元化，有多个制造基地，提前储备库存应对关税 [9] 不同地区和国家受关税影响情况 - **墨西哥**：CIEN管理层称需努力抵消墨西哥关税影响，其销售中“很大一部分”产品或组件来自墨西哥 [4][19] - **中国**：部分公司受中国关税影响，如苹果大部分产品在中国生产；但也有观点认为中国一些收发器厂商在泰国/东南亚有产能且ASP降低10 - 15%可抵消部分影响，新增产能爬坡需1 - 2年提供短期护城河 [3][14][20] - **韩国**：美国关税对韩国IT硬件公司影响小，因关键企业在特朗普第一任期已在美国设厂；但半导体特定关税会对韩国在中国生产的存储芯片有负面影响，预计韩国企业会增加美国工厂产能或新建工厂 [15] - **中国台湾**：多数服务器ODM和EMS厂商在墨西哥有制造设施，受25%关税直接影响，但ODM可利用非墨西哥产能和多种方式扩大美国业务，通过成本加成模式转嫁成本抵消影响 [16] 花旗策略师观点 - **观点**：特朗普关税政策从国家和商品两个角度看，国家关税更可能是移民和毒品谈判工具，可能短期；特定商品关税是刺激美国制造业立法努力一部分，可能长期 [5][9] - **论据**：关税风险在个股或行业层面更明显，对科技硬件和设备行业有普遍风险；10%基准关税会使标普500指数2025年盈利增长减半，虽税收改革可能抵消部分关税影响 [5][10] 苹果公司估值和风险 - **估值**：目标价275美元，基于2026财年每股收益约8.60美元，市盈率32倍，较SOX或标普硬件指数和苹果历史水平有20%溢价，反映毛利率扩大、服务销售占比增加、苹果智能逐步采用和强大资产负债表 [23] - **风险**：宏观经济疲软或消费者需求变化影响手机市场；美中紧张局势影响供应链；监管风险如欧洲数字市场法案；苹果在市场指数权重高使机构投资者谨慎增持 [24][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **公司中国制造业暴露情况**：详细列出多家公司中国制造业暴露比例，如苹果超90%产品在中国生产，目标到2028年将25%iPhone生产转移到印度；罗技约40%制造在中国等 [20] - **研究报告相关信息**：包括分析师认证、重要披露、研究分析师隶属关系、评级定义、催化剂观察评级披露等内容，以及报告在不同国家和地区的分发和适用情况、投资风险提示等 [27][36][37][38][40][53][57]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括石油、天然气、金属（基本金属和贵金属）、农业、巧克力等；未提及具体公司名称，但涉及美国、加拿大、墨西哥、中国、俄罗斯等国家间的贸易及相关政策对各行业的影响 纪要提到的核心观点和论据 石油市场 - **需求与库存**：1月全球石油需求同比增长150万桶/日，达到1.015亿桶/日，超出月度预测20万桶/日；1月全球可观测石油库存减少7800万桶，其中原油库存减少5800万桶，石油产品库存减少2000万桶 [17][18] - **关税影响**：对加拿大能源征收10%关税，若加拿大供应无变化，对市场影响中性；关税会使加拿大西部精选原油（WSC）价格下降以抵消关税，加拿大生产商可能承担80%负担，美国炼油商通过降低利润率承担20%，可能使美国原油投入成本提高2%，汽油价格每加仑上涨约4美分；墨西哥可将出口转向欧洲和亚洲，美国可用运输时间更长的替代方案取代墨西哥原油；若供应无变化，价格影响相对中性，但对美国40%进口商品征收关税引发对全球和美国经济前景及全球石油需求的担忧 [4][6] 天然气市场 - **全球天然气**：俄乌战争若协商结束，俄罗斯输往欧洲的管道天然气可能增加，这将改变TTF天然气市场当前的价格支撑机制，可能更快缩小全球天然气与美国天然气价格之间的套利空间 [3] - **美国天然气**：最初亨利枢纽天然气价格会得到一定支撑，但影响相对较小，加拿大价格可能受到更大冲击，美国西部地区价格会有一定上行压力，反映约0.2 - 0.25美元/百万英热单位的10%关税影响；预计2025年夏季加拿大天然气净进口量不会因关税而改变；美国从加拿大进口电力可能减少，这将导致受影响的美国地区（如NYISO和ISO - NE）电价上涨；报复性措施可能导致液化天然气（LNG）和丙烷流向改变，特别是美国对中国的出口；墨西哥不太可能改变从美国进口天然气和丙烷的模式，除非为LNG和中东丙烷支付高额溢价，但美国出口可能因墨西哥经济受影响而减少；中国和/或加拿大对美国乙烷出口的报复措施灵活性较小，可能导致美国天然气流中乙烷拒收增加 [9][10][11][21][22] 金属市场 - **基本金属**：LME基本金属价格近期可能面临严峻的看跌压力，原因包括增长/需求担忧、宏观风险偏好下降和美元走强；对美国两大贸易伙伴征收25%关税是不利的供应冲击，可能导致严重的供应链中断，推高通胀并压低增长；不确定对加拿大定义为“关键矿物”（包括铝、镍、锌、钯和铂）的金属进口适用的关税税率；预计短期内基本金属价格可能下跌约4 - 6% [12][18] - **贵金属**：短期内股市抛售可能对黄金和其他贵金属产生看跌传染风险，但关税持续为黄金的中期看涨提供支撑，若当前关税持续，金价可能更快达到年底目标2950美元/盎司 [13][18] 农业市场 - **出口竞争力**：美国农产品出口竞争力受贸易报复程度、范围、时机、幅度以及美元进一步走强/新兴市场货币贬值等因素影响；若发生贸易报复，CBOT玉米和大豆价格面临下行风险最大；若能达成类似美中第一阶段协议，美国农产品出口量将高于当前基线 [14] - **具体农产品**：对加拿大征收25%进口关税使植物油价格上涨，加拿大菜籽油竞争力受到挑战，为美国国内大豆油创造机会；CBOT小麦、ICE 11糖和MDEB棕榈油是2025年最有信心的多头选择，因其基本面强劲，且受美国贸易报复影响较小，但对新兴市场外汇市场风险较为敏感 [15][16] 巧克力市场 2025年可可期货曲线价格可能有所缓和，预计2024/25年度世界可可市场将出现约 - 4万吨的供应短缺，主要由需求收缩导致；实物可可市场的折扣可能促使实物交割至交易所，加上2025/26年度生产商套期保值计划在2025年下半年推出，期货曲线期限结构可能发生变化；维持可可价格中期结构性上涨观点，纽约期货市场中期目标价为6000美元/吨 [24] 商品市场定位流动 全球商品市场未平仓合约估计价值本周降至1.49万亿美元，较上周下降2%（350亿美元），主要因DeepSeek宣布后贵金属以及美国进口关税宣布前更广泛的金属和能源领域仓位调整；本周合约流出资金220亿美元，主要集中在贵金属（140亿美元）、原油（50亿美元）和天然气市场（35亿美元） [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **价格预测**：提供了2024 - 2026年各季度和年度的全球商品价格预测，包括能源（WTI原油、布伦特原油、美国天然气、欧洲天然气）、基本金属（铝、铜、镍、锌）、贵金属（黄金、白银、铂、钯）和农业（小麦、玉米、大豆、糖、棉花、棕榈油）等品种 [27] - **相关研究**：列出了众多相关研究报告，涉及石油市场、天然气市场、金属市场、农业市场等多个领域，时间跨度从2023年1月至2025年1月 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] - **披露信息**：包含分析师认证、重要披露、分析师薪酬、公司特定披露、其他披露（如J.P. Morgan业务范围、对受制裁证券的说明、加密资产监管、ETF相关、期权和期货研究、基准利率改革、私人银行客户研究提供方等）以及法律实体和国家/地区特定披露等内容 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63]

纪要涉及的行业或者公司 行业为半导体行业，公司为NVIDIA Corp.，还提及Google、Meta、Microsoft、Oracle、Advanced Micro Devices等多家公司 [1][7][22][118] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 重申NVIDIA为首选股，DeepSeek抛售是买入机会，尽管长期风险情绪恶化，但近期业务持续稳固，Blackwell供应可见性增强，客户消费意愿明显 [1] - 对NVIDIA今年剩余时间表现乐观，认为其有望实现收入加速增长，缓解投资者担忧 [15] 论据 - **DeepSeek威胁有限**：虽为AI领域有力进化升级，但类似升级过去一年众多；模型可能源于其他专有模型，推理性能提升可能牺牲安全特性，部分基准数据可能经过优化；与云服务提供商沟通显示主要参与者计划未变 [3][4][5] - **面临潜在风险**：一是政府可能实施进一步出口管制，虽不确定具体措施，但更多限制几乎必然到来；二是AI支出者融资环境可能改变，AI股票大幅抛售或使融资审查更严格；三是投资者情绪转向负面，虽有理由相信大型集群建设将继续，但市场怀疑情绪强烈 [5][11][13][14] - **积极因素支撑**：一是Hopper和Blackwell信心持续增强，预计季度后积极言论将回归，4月指引或符合预期，下半年管理层对Blackwell需求的评论将更积极；二是大型集群仍在建设，英伟达最大客户的资本支出评论重申投资轨迹，强调短期供需不匹配，许多大型AGI集群架构师重申扩大集群规模的承诺；三是推理有望推动多年增长，英伟达在推理领域地位稳固，其高性能解决方案受市场青睐；四是预计下半年GPU市场表现将优于ASIC，英伟达GPU收入将加速增长，Blackwell在成本和性能上具有优势，且英伟达软件更新可提升性能，若AI资本支出收缩，英伟达有望扩大市场份额 [15][19][20][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：2025 - 2027财年GAAP收入预计分别为1288.66亿美元、1857.37亿美元、2128.10亿美元；MW毛利率预计分别为75.4%、72.7%、73.5%；MW EPS预计分别为2.84美元、3.99美元、4.74美元 [57] - **风险回报分析**：目标价152美元，基于约32倍2025年MW EPS估计值4.75美元；牛市情景下股价可达203美元，概率约5.2%；熊市情景下股价可能降至94.5美元，概率约32.0% [46][49] - **投资评级**：摩根士丹利对NVIDIA评级为“增持”，认为其应享有估值溢价，因其近期向上修正的可能性较高 [46][51][52] - **行业覆盖情况**：摩根士丹利对半导体行业多家公司进行覆盖，给出不同评级和价格 [118]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国工业[4][62] - **公司**：深圳英维克科技股份有限公司、中国中铁股份有限公司、中国建筑集团有限公司、大族激光科技产业集团股份有限公司、合肥迈尔光电科技股份有限公司、艾睿光电科技股份有限公司、上海博楚电子科技股份有限公司、国检集团、中国中车股份有限公司、帝尔激光科技股份有限公司、埃斯顿自动化股份有限公司、海天国际控股有限公司、宏发科技股份有限公司、江苏国茂减速机股份有限公司、江苏恒立液压股份有限公司、晶盛机电股份有限公司、绿的谐波传动科技股份有限公司、力劲科技集团有限公司、青岛高测科技股份有限公司、三一重工股份有限公司、深圳汇川技术股份有限公司、深圳新能科技股份有限公司、中国重汽（香港）有限公司、苏州迈为科技股份有限公司、时代电气股份有限公司、潍柴动力股份有限公司、无锡奥特维科技股份有限公司、无锡先导智能装备股份有限公司、浙江鼎力机械股份有限公司、浙江杭可科技股份有限公司、浙江双环传动机械股份有限公司、中联重科股份有限公司[62] 纪要提到的核心观点和论据 深圳英维克科技股份有限公司股价调整原因 - 股价调整反映了对高性能GPU需求预期降低以及液冷渗透率增长放缓，近两个交易日公司股价下跌18%，而沪深300指数下跌1%[1][2] - Deepseek引发市场担忧，先进AI模型成本大幅低于科技巨头，意味着对英伟达高性能GPU需求降低；MS Cloud Capex Tracker显示2025年美国云计算资本支出预计同比增长30%至3400亿美元，低于2024年的约50%[7] - 高性能芯片需求可能减少，市场对液冷总可寻址市场（TAM）和渗透率的预期也随之降低[7] - 2024年第四季度盈利同比增速较前九个月放缓[7] - GB200出货量低于预期和液冷技术采用速度较慢的风险，短期内可能对销量和价格产生负面影响，但对公司与英伟达合作的担忧似乎过度[7] 对深圳英维克科技股份有限公司的看法 - **短期**：略微负面[3] - **中长期**：看好基本面，低生成式AI训练/推理成本和高算法效率将推动AI应用长期增长，保证计算和冷却市场需求的长期增长；公司与华为和字节跳动关系密切，有进一步扩大市场份额的潜力，字节跳动2025年资本支出指引约160亿元人民币目前保持不变；看好公司在海外市场（主要是东南亚）的探索潜力，有丰富项目经验和有竞争力的产品组合；近期股价调整提供了良好的入场机会，维持“增持”评级[3][7] 估值方法和风险 - 对2025年每股收益（EPS）预测应用35倍市盈率（P/E），预计2025年EPS同比增长33%，意味着PEG为1倍；目标倍数高于公司过去5年平均远期市盈率30倍，因为预计2024 - 2026年EPS复合年增长率高于2020 - 2024年[10] - **上行风险**：AI投资和AI服务器出货速度快于预期、原材料价格下跌、利润率提高[12] - **下行风险**：全球经济放缓、原材料价格上涨、运营费用增加或平均销售价格（ASP）下降导致利润率收缩[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与研究覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素[5] - 报告涉及美国经济制裁相关内容，投资者需确保投资活动符合适用制裁规定[8] - 摩根士丹利股票评级采用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同，投资者应仔细阅读评级定义和完整报告内容，评级不应作为投资建议[24] - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展情况适时更新，部分报告按定期更新，除非分析师和研究管理部门确定不同的发布时间表[39] - 摩根士丹利不担任市政顾问，报告中的意见和观点不构成相关法律意义上的建议[40] - 摩根士丹利的“战术想法”产品观点可能与同一股票的研究建议相反，投资者可联系销售代表或访问Matrix获取所有研究[41] - 摩根士丹利研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分产品也通过第三方供应商或其他电子方式分发，访问和使用需遵守相关条款和隐私政策[42][43] - 摩根士丹利研究报告未考虑投资者具体情况和目标，不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，咨询财务顾问[44] - 摩根士丹利研究报告基于公开信息，虽尽力使用可靠全面信息，但不保证其准确性和完整性，研究人员观点可能未反映其他业务部门信息[48] - 摩根士丹利研究人员参与公司活动一般禁止接受公司支付相关费用，除非获得研究管理部门预先批准；公司可能做出与报告建议不一致的投资决策[49] - 针对不同地区投资者和市场，报告有不同的分发和使用规定，包括台湾、中国大陆、巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等[50][51][52][54][56][57] - 摩根士丹利香港证券有限公司是中国建筑集团有限公司在港交所上市证券的流动性提供者/做市商，更新列表可在港交所网站查询[53] - 报告中的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供商不保证数据准确性、完整性和及时性，全球行业分类标准（GICS）由MSCI和S&P开发和拥有[58] - 摩根士丹利研究报告未经书面同意不得重印、出售或重新分发，报告中提及的指标和跟踪器不得作为相关法规框架下的基准[59] - 某些固定收益研究报告推荐或讨论的发行人及产品可能不会持续跟踪，投资者应将其视为独立分析，摩根士丹利可能对研究报告涉及公司持有重大财务和商业利益[60] - 印度证券交易委员会（SEBI）的注册和国家证券市场研究所（NISM）的认证不保证中介机构表现或投资者回报，证券市场投资有风险，投资者应仔细阅读相关文件[61]

纪要涉及的行业或公司 涉及外汇市场相关行业，以及美国、加拿大、墨西哥、中国、欧元区、英国等国家和地区的货币及经济情况，还提及UBS（瑞银集团）及其相关业务 纪要提到的核心观点和论据 美国关税对市场的影响 - **观点**：美国关税担忧推动本周实际外汇波动率飙升，但对广泛美元和隐含外汇波动率的持久影响有限；市场认为美国主要将关税作为谈判工具 [3][4][8][9] - **论据**：1月31日美国宣布对加拿大和墨西哥征收25%进口关税、对中国征收10%进口关税，导致美元周一开盘飙升，但在宣布对美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA）伙伴推迟1个月征收关税后，这一走势基本逆转；10%的中国关税生效后，中国有节制的报复措施为谈判留有余地 [3][8][9] 关税对美元和通胀的影响 - **观点**：关税公告对美元有更持久的利好影响，美国通胀盈亏平衡继续上升，显示关税的通胀风险正在被定价 [4][10] - **论据**：即使油价承压，美国通胀盈亏平衡仍持续上升；市场因关税对非美国央行的增长威胁做出反应，定价更多降息，使短期利率差异进一步有利于美元 [4][10] 欧元对关税风险的定价 - **观点**：欧元似乎仍低估了关税风险，若在4月1日美国贸易研究截止日期前对欧元区有实质性关税公告，欧元可能脆弱 [5][16] - **论据**：短期隐含欧元兑美元波动率低于实际波动率，前端欧元兑美元风险逆转偏度接近近期区间较温和一侧；不清楚欧元区国家在与美国的贸易谈判中除增加购买美国商品外还能提供什么缓和措施 [5][16] 法国和德国政治风险对欧元的影响 - **观点**：法国和德国的政治风险不对称地倾向于对欧元不利的结果 [17] - **论据**：法国政治不确定性仍高，政府与左翼力量紧张关系持续；德国2月23日选举前，基民盟/基社盟（CDU/CSU）领先优势在一些民意调查中受到压力，而外汇期权市场对选举的风险溢价定价很低 [17] 美国经济数据和就业报告 - **观点**：近期美国经济数据参差不齐，1月就业报告可能不会提供更清晰的情况 [20][24] - **论据**：1月ISM制造业数据强劲，但12月JOLTS数据疲软；经济学家预计1月非农就业人数略高于共识，但1月报告通常是一年中最嘈杂的，且会有年度机构调查数据修订 [20][24] 英镑的情况 - **观点**：英镑本周因美国关税风险成为少数非美国赢家之一，但国内前景疲软，关税提振可能短暂，倾向于逢高卖出英镑 [25][26] - **论据**：特朗普3月2日关于与英国达成协议的声明使欧元兑英镑下跌后反弹；英国自1月中旬以来就业、CPI、零售销售等数据疲软，市场对英国央行2025年降息的定价增加 [25][26] 加元的情况 - **观点**：美元兑加元本周波动剧烈，预计第一季度1.41 - 1.48的区间仍有效；若无新关税或关税适度，倾向于在1.41买入；若美国对加拿大征收大量关税，美元兑加元可能突破1.50 [28] - **论据**：特朗普宣布并推迟对加拿大进口商品征收25%关税后，美元兑加元在预计区间内波动；加拿大央行货币政策报告（MPR）的预测是无关税的基本情况，劳动力市场表现可能减少央行进一步降息的需求，但市场因贸易战风险定价更多降息 [28][30][31] 其他重要但可能被忽略的内容 - **外汇交易建议和预测**：记录了当前和历史（12个月）的外汇交易建议，包括盈亏情况；还给出了UBS对多种货币对的预测和预期区间 [37][39] - **估值方法和风险声明**：多资产投资存在市场风险、信用风险、利率风险和外汇风险等；期权交易可能损失无限，除非对冲/对冲；外汇汇率可能影响证券价值等 [41] - **研究报告相关披露**：包括UBS的利益冲突管理、分析师认证、研究报告的分发和使用限制等信息 [43][44][45]

行业与公司 - 行业：金融、能源、科技、医疗保健、消费品等 - 公司：NVIDIA、Alphabet、Amazon、Visa、Salesforce、T-Mobile、Walt Disney、Micron Technology、United Parcel Service、Spotify、Welltower、Cigna、DoorDash、Atlassian、Royal Caribbean Cruises、CVS Health、Snowflake、Travelers、Datadog、Baker Hughes、Carvana、HubSpot、Veeva Systems、Yum! Brands、ResMed、EQT Corp、Expedia Group、GLOBALFOUNDRIES、Western Digital、Teledyne Technologies、Astera Labs、Toast、Insulet Corp、Booz Allen Hamilton、TransUnion、Twilio、RB Global、News Corp、Bentley Systems、Neurocrine Biosciences、Incyte Corp、Cava Group、Credo Technology Group、Bio-Techne Corp、Paycom Software、TD SYNNEX、Norwegian Cruise Line Holdings、Procore Technologies、Dayforce、Elastic NV、Doximity、Gitlab、Churchill Downs、Range Resources Corp、Bruker Corp、Confluent Inc、Appfolio Inc、Dutch Bros Inc、Kyndryl Holdings Inc、Pegasystems Inc、Informatica Inc、MKS Instruments Inc、elf Beauty Inc、Freshpet Inc、Clearwater Analytics Holdings、Vail Resorts Inc、Waystar Holding Corp、ADT Inc、Inspire Medical Systems Inc、Etsy Inc、Shake Shack Inc、Bloom Energy Corp、SiTime Corp、Intapp Inc、RadNet Inc、CareTrust REIT Inc、Freshworks Inc、ZoomInfo Technologies Inc、Adient plc、Bloomin' Brands Inc、Gentherm Incorporated、Udemy Inc、Seaboard Corporation、PBF Energy Inc、Brighthouse Financial Inc、Cannae Holdings Inc、Donnelley Financial Solutions Inc、EVERTEC Inc、Navient Corp、StoneCo Ltd、Progyny Inc、Alight Inc、Atkore Inc、Avis Budget Group Inc、Janus International Group Inc、LegalZoom.com Inc、ManpowerGroup Inc、WNS (Holdings) Limited、Allegro MicroSystems Inc、ASGN Incorporated、Sprinklr Inc、Insight Enterprises Inc、Alpha Metallurgical Resources Inc、Cleveland-Cliffs Inc、Olin Corporation 核心观点与论据 1. **S&P 500可能连续第三年上涨超过20%** - 尽管估值较高（24.6x TTM市盈率），但AI的采用拐点可能推动市场再次上涨[6][11] - 历史数据显示，1997-1999年和1929年市场也曾出现类似涨幅[13] 2. **S&P 500 EPS预计不会从当前的$274下降** - 2025年EPS预计增长14.6% YoY，尽管历史趋势显示EPS通常会逐年下降[21][23] - 如果经济增长超预期，尤其是海外市场，且美元走强放缓，EPS可能保持稳定[29] 3. **10年期美债收益率可能不会在4%以上** - 85%的投资者预计2025年10年期美债收益率在4%-5%之间[34] - 债务上限争议可能引发债券市场波动，建议买入TLT 9月30日$87的跨式期权[37] 4. **WTI原油价格可能跌破$65/桶** - 特朗普政府可能通过地缘政治协议（如俄乌战争结束或中东和平协议）压低油价[45] - 能源股可能因中国需求疲软和油价下跌而进一步承压，建议做空XLE ETF[49] 5. **中国股市可能成为2025年表现最好的市场** - 尽管消费者信心低迷，但政策刺激可能推动中国股市反弹[63][67] - 建议买入FXI ETF，以捕捉中国大型股的潜在上涨机会[67] 6. **信贷市场可能大幅下跌** - 私人信贷市场快速增长，但经济增长放缓或政策不确定性可能引发信贷市场波动[74] - 建议做空LQD ETF，因投资级公司债在经济放缓或利率上升时表现不佳[75] 7. **股市波动性（VIX）可能保持低位** - 类似于特朗普2017年第一任期，2025年股市波动性可能保持低位[80][85] - 建议买入“小型股新起点”股票，因其在低波动环境下可能表现优异[94] 8. **华盛顿可能实现两党合作，赤字不会扩大** - 特朗普可能需要民主党支持通过关键政策，赤字可能不会扩大[96][98] - 建议买入TLT ETF，因政府债券收益率可能下降[99] 9. **堪萨斯城酋长队可能连续第三次赢得超级碗** - 如果酋长队三连冠，可能预示着股市的强劲表现[104][105] - 建议买入SPY ETF，以捕捉股市的潜在上涨[106] 其他重要内容 - **AI相关股票的投资机会**：建议买入AI“推动者、采用者和适应者”股票，这些公司在AI革命中处于前沿[16] - **小型股的投资机会**：建议买入“小型股新起点”股票，因其在低波动环境下可能表现优异[94] - **债务上限争议的影响**：债务上限争议可能引发债券市场波动，建议买入TLT跨式期权[37]