一、涉及公司 - 台积电（TSMC，2330.TW）[8][19][22][23][26][35][45][54][63][70][82] 二、核心观点与论据 （一）对中国客户AI芯片销售暂停影响极小 - 核心观点：台积电通知中国客户停止为其制造7nm及更先进节点的AI芯片，对台积电的影响极小。[8] - 论据：中国客户目前仅占台积电营收的约11%（美国占71%，亚太地区占10%，日本占5%，欧洲、中东和非洲占3%），且这些中国业务大多为非AI应用，如智能手机芯片和加密货币。[8] （二）7nm和300mm²限制影响有限 - 核心观点：7nm和300mm²的限制对高性能计算（HPC）芯片影响有限，对大多数消费电子设备无影响。[9] - 论据：例如旗舰智能手机系统级芯片（SoC）的裸片尺寸大多在110 - 140mm²左右，其内存、互连带宽和处理速度要低得多。[9] （三）台积电增长前景保持不变 - 核心观点：鉴于中国客户在台积电的营收贡献目前为11%，且来自英伟达等美国客户有更大的增长潜力，预计台积电的增长前景保持不变。[9] - 论据：随着对中国高性能计算出货量可能进一步收紧，这些订单可能会流向受管制的芯片，如英伟达的H20，这仍将使台积电受益。[9] （四）台积电10月销售情况良好 - 核心观点：台积电10月销售额为新台币3142亿元（同比增长29%，环比增长25%），高于预期的第四季度11 - 13%的季度营收增长率。[10] - 论据：无（仅给出数据作为论据） （五）台积电长期前景乐观 - 核心观点：看好台积电长期前景，预计明年盈利将强劲增长，重申对台积电的“买入”评级。[10] - 论据：无（基于前面的分析得出结论） （六）台积电估值相关 - 核心观点：台积电目标价为新台币1540元，基于2025 - 2026年平均每股收益（EPS）的22倍市盈率，高于其五年平均的17倍市盈率，相比全球同行平均的12 - 17倍市盈率也较高。[19] - 论据：台积电在半导体代工行业持续处于领先地位，其订单可见性和盈利前景（2023 - 2026年预期复合年增长率为30%）使其相比同行更不易受到全球经济衰退的影响。[19] （七）台积电面临的风险 - 核心观点：存在一些可能阻碍台积电股价达到目标价的下行风险。[19] - 论据： - 全球半导体市场疲软。[19] - 由于折旧成本上升和新台币强势，利润率收缩幅度可能大于预期。[19] - 竞争对手进入代工业务。[19] - 供应链库存消化时间长于预期。[19] - 全球经济衰退和/或新冠疫情进一步广泛爆发导致需求放缓。[19] 三、其他重要内容 （一）投资评级相关 - 花旗研究（Citi Research）的股票推荐包括投资评级（买入、中性和卖出）和可选的风险评级（以突出高风险股票）。[26] - 买入评级定义为预期总回报（ETR）为15%或更高，或高风险股票为25%或更高；卖出评级为负的ETR；未被评为买入或卖出的股票为中性。[26] - 花旗研究可能会因监管和/或内部政策原因暂停评级和目标价，并指定“评级暂停”状态；在其他特殊情况下（如缺乏关键信息、交易暂停等）可能指定“正在审查”状态。[26] （二）花旗集团与台积电的业务关系 - 花旗集团全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）持有台积电100万美元或以上的债务证券头寸。[24] - 在过去12个月内，花旗集团全球市场公司或其附属公司从台积电获得了投资银行服务的报酬。[24] - 在过去12个月内，花旗集团全球市场公司或其附属公司还从台积电获得了除投资银行服务以外的产品和服务的报酬。[26] - 花旗集团全球市场公司或其附属公司目前或在过去12个月内，将台积电作为投资银行客户、非投资银行证券相关客户、非投资银行非证券相关客户。[26] - 花旗集团全球市场公司和/或其附属公司在台积电有重大财务利益。[26] （三）研究报告相关规定与披露 - 研究分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，基于旨在使花旗集团全球市场公司及其附属公司的投资者客户受益的活动和服务，与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响。[26] - 对于花旗集团不是做市商的金融工具推荐，花旗集团是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在相关交易中作为本金方。[26] - 花旗集团是与推荐证券相关的交易金融工具的常规发行人，经常交易本报告所讨论发行人的证券，可能会以与本产品不一致的方式进行证券交易，并将基于本金与客户买卖证券。[26] - 除非另有说明，在过去12个月内，研究分析师或其团队成员均未查看过提供投资观点的公司的实质运营情况。[26] - 提供了关于花旗研究产品（包括历史披露副本）的重要披露的获取方式，以及估值和风险评估在最新研究报告中的位置。[26] - 根据市场滥用法规，可通过花旗Velocity或标准分发门户访问过去12个月期间发布的所有花旗研究推荐的历史记录；历史披露（最多三年）可应要求提供。[26] - 花旗研究已实施识别、考虑和管理因发布或分发投资研究而产生的潜在利益冲突的政策，可在指定网址查看相关描述。[36] - 披露了过去四个季度花旗研究推荐中相当于“买入”、“持有”、“卖出”的比例，以及在过去12个月内接受过花旗投资公司服务的比例。[36] - 欧洲法规要求在提及证券过去表现时提供5年价格历史，可通过花旗Velocity的图表工具创建包含5年选项的定制价格图表。[36] - 对于ETF投资，投资者应仔细考虑投资目标、风险、费用等，应阅读相关招股说明书，本报告中关于ETF的信息仅用于说明目的，不构成买卖要约。[36] - 花旗集团全球市场印度私人有限公司和/或其附属公司可能不时实际或受益拥有标的发行人1%或更多的债务证券。[45] - 美国人员被禁止投资美国政府确定受相关行政命令约束的公司证券，投资者应依靠自己的法律顾问确保合规。[45] - 在以色列，本报告仅针对“合格客户”，不构成投资或营销建议，相关证券不得向以色列人发售或出售，除非符合豁免规定。[45] - 花旗研究通过多种方式向机构和零售客户传播研究内容，不同客户可能收到不同类型的研究服务，可能导致不同结论或推荐。[45] - 根据不同国家和地区的法规要求，进行了各种披露，如在巴西、智利、哥伦比亚、德国、香港、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等地，花旗集团相关公司在当地提供产品时的监管情况、适用范围、责任承担等。[54][63][70] - 本产品中的数据可能来源于dataCentral，参考价格来源除另有说明外也为DataCentral，过去表现不保证未来结果，预测也不保证未来表现；报告中的Card Insights数据、MSCI数据、Sustainalytics数据、Morningstar数据等各自有其使用限制和免责声明。[70] - 花旗集团对第三方行为不承担任何责任，本产品中的网站地址或超链接仅供参考，花旗集团未审查链接网站内容，对其不承担责任。[82] - 本报告中的研究数据不得用于确定金融产品价格、衡量业绩等目的，未经许可禁止任何形式的使用、复制、分发或披露。[82]