一、涉及公司与行业 - 涉及公司：Qualcomm（高通公司）[1][2][3][4][5][7][8][12][16][17][18][19][20][23][24][25][26][28][29][33][34][41][44][49][54][55][57][58][61][62][63][64][65][66][69][71][72] - 涉及行业：美国半导体行业（U.S. Semiconductors）[1][14][21][27][37][42][46][53][56][59][67] 二、核心观点与论据 （一）关于苹果业务调整及业绩预估调整 1. 苹果业务调整 - 高通决定更积极地开始去除苹果芯片业务，新模型预计2025财年高通在苹果业务中的份额约为90%，2026财年约为60%，到2026年退出时约为20%。虽然苹果最终会离开高通业务这一情况早已被公司表明且被广泛理解，但之前仍在相关数据中，现在认为是时候进行调整了，并且即使没有苹果业务，高通的盈利能力看起来仍然强劲。[2][8] 2. 业绩预估调整 - 季度业绩：预计9月季度（FQ424）营收为99亿美元/每股收益2.55美元，与市场预期（99亿美元/每股收益2.56美元）一致；12月季度（FQ125）现在预估为104亿美元/每股收益2.77美元，较之前的105亿美元/每股收益2.82美元略有下降且略低于市场共识（105亿美元/每股收益2.82美元）；从2025年3月季度开始在模型中去除部分苹果业务相关数据，所以2025财年全年现在预估为412亿美元/每股收益10.46美元，低于之前的424亿美元/每股收益10.96美元，也低于市场预期的422亿美元/每股收益11.12美元；2026财年预估为438亿美元/每股收益10.96美元，低于之前的464亿美元/每股收益12.12美元，低于市场预期的454亿美元/每股收益12.17美元。这些调整主要是由于新的苹果芯片组假设。[2][8][11] - 财务指标变化：例如在营收方面，2024年预估为386.03亿美元，2025年预估为412.40亿美元（较之前变化 -2.8%），2026年预估为437.73亿美元（较之前变化 -5.7%）；非GAAP稀释每股收益方面，2024年为10.08美元，2025年为10.46美元（较之前变化 -4.6%），2026年为10.96美元（较之前变化 -9.5%）。[24] （二）行业现状与高通面临的情况 1. 行业现状 - 9月季度智能手机整体出货量看起来还可以，同比增长约4%，环比增长约11%，略高于正常季节性水平，但由于一些同行报告，人们对未来产生了担忧。例如QRVO提到了在安卓市场面临的一些问题，包括与苹果相关的问题、三星的接口损失以及中国安卓从中端到低端的组合转变等，但其中一些问题可能是公司特定的或者影响高通涉足较少的领域。[12][16][17] - Arm诉讼引起了更多关注，Arm试图取消高通的架构许可，不过高通并不回避高风险诉讼，预计最终可能会达成Arm和解。[17] 2. 高通情况 - 高通的产品路线图看起来比以往更强，在新增长机会中仍有一些期权价值，并且几周后有分析师日，届时有机会更新其长期发展情况。[3][12] - 高通股票目前的市盈率低于15倍（如果完全去除苹果业务约为20倍），相对于SOX（27.4倍）和S&P（22.7倍）有很大折扣，尽管有苹果业务的逆风以及行业的一些复杂情况，但仍倾向于维持对高通股票的持有，将目标倍数从20倍调整为18倍2026年每股收益，目标价调整为200美元，维持“跑赢大盘（Outperform）”评级。[3][18] （三）高通各业务板块情况及相关分析 1. 业务板块营收预估 - 在9月季度（FQ424），预计QCT营收为84亿美元，与彭博共识和指引一致；QTL营收为14.5亿美元，与指引一致且接近彭博共识的14.4亿美元。12月季度（FQ125），预计QCT营收约为89亿美元，低于彭博共识的约91亿美元；QTL营收为14.8亿美元，低于市场预期的15.3亿美元。[10] 2. 业务板块相关分析 - 目前苹果约占高通营收的四分之一（如果包括授权业务），可能代表约2.50美元的每股收益。[12] - 高通在智能手机领域的一些优势，如在人工智能智能手机方面内容机会增加，QRVO提到的旗舰和高端安卓市场保持良好，这是高通的关键优势领域。[17] - 在相邻业务方面，虽然相对规模仍然较小，但正在成为公司发展故事中越来越可信的一部分，例如在汽车和物联网领域，在汽车领域2024年第三季度末的销售额为25亿美元，占比8%；物联网领域销售额为51亿美元，占比16%。[49] - 在人工智能PC方面，预计将获得份额并成为主流，2021 - 2027年期间AI PC出货量预计有增长趋势。[51] 三、其他重要内容 - 财务报表相关 - 给出了高通2023 - 2026年的预计收入、成本、利润、每股收益等详细的财务数据，包括按季度的预估情况，如2023年营收358.31亿美元，2024年预估为386.025亿美元等，还包括了毛利率、研发占比、运营利润率等各项财务指标的分析。[61] - 提供了高通的资产负债表和现金流量表相关数据，如现金及短期投资、应收账款、存货等资产项目，以及应付账款、短期债务等负债项目在2023 - 2026年的预估数据，还有现金流量从运营、投资、融资等方面的分析。[64] - 评级相关 - 解释了Bernstein品牌的评级定义，包括“跑赢大盘（Outperform）”（股票将比市场指数高出15个百分点以上）、“市场表现（Market - Perform）”（股票表现将与市场指数相差在±15个百分点以内）、“表现不佳（Underperform）”（股票将落后于市场指数15个百分点以上）等，并且说明了评级是基于对美国、欧洲、日本、亚洲（除日本）等不同交易所上市股票相对于各自相关指数的相对表现预测，时间跨度为6 - 12个月。[73] - 介绍了Autonomous品牌的评级定义，以不同的指数为基准，如对欧洲银行和金融服务相关的指数等，评级分为“跑赢（Outperform）”（股票将比相关指数高出10个百分点以上）、“中性（Neutral）”（股票表现将与市场指数相差在±10个百分点以内）、“表现不佳（Underperform）”（股票将落后于相关指数10个百分点以上）等，并且说明了评级是相对于行业（而非市场）而言。[77] - 给出了不同评级的分布情况，如“跑赢大盘”评级对应的公司数量为535家，占比52.87%等数据，并且说明了这些数据代表了Bernstein和Autonomous提供投资银行服务的公司在每个类别中的数量和百分比，数据截至2024年11月4日且每季度更新，代表过去12个月的累计评级