一、涉及公司 China Shenhua Energy (1088.HK)[1][2][3][4][5][6][8][9][11][13][15][17][19][21][23][25][27] 二、核心观点与论据 （一）成本方面 1. 煤炭生产 - 2024年预计煤炭生产成本同比略增，之前预计的2024年煤炭生产成本同比增长10%较为保守，过去几年通胀和劳动力成本上升导致煤炭生产成本增加[2][3]。 2. 电力生产 - 发电单位成本为344元/兆瓦时，环比下降4%，主要是由于发电量增加和劳动力成本环比下降，电力板块约80%的煤炭消耗为自产煤[4]。 3. 新街矿 - 新街矿1号和2号矿井预计2028年投产，2029年底产能提升，由于是深部地下开采，其生产成本将高于神华目前的平均生产成本[5]。 （二）产量方面 - 在新街矿运营之前，未来几年煤炭产量将相对稳定[3]。 （三）资本支出方面 - 2024年资本支出指引为368亿元人民币，考虑到新街矿和其他项目，管理层预计未来几年年度资本支出将更高[6]。 （四）煤炭产能前景方面 - 神华预计中国煤炭总产能增长将放缓，特别是在山西、陕西和内蒙古等传统煤炭产区，新疆可能会有一些新产能增加，但运输将是一个挑战[6]。 （五）估值方面 - 基于2024年企业价值/息税折旧摊销前利润估值，对神华H股估值为41.4港元，对煤炭业务赋予5.8倍市盈率，电力业务10.2倍，铁路业务4.5倍，港口业务9.0倍，煤制化工业务7.3倍，扣除净债务和少数股东权益后计算出每股公允价值为41.4港元，目标价意味着2024年12.4倍市盈率和1.8倍市净率[8]。 （六）风险方面 - 可能阻碍神华H股达到目标价的关键下行风险包括：煤炭价格弱于预期；生产成本高于预期和电价低于预期[9]。 三、其他重要内容 1. 投资评级相关 - 给出的投资评级为买入（Buy），买入评级基于预期总回报（ETR）为15%或更多（对于高风险股票为25%或更多），当前股价（06 Nov 24 16:10）为HK$33.70，目标价HK$41.40，预期股价回报率22.8%，预期股息率7.4%，预期总回报率30.2%[2]。 2. 利益冲突相关 - 花旗集团全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司在过去12个月内从中国神华能源获得了投资银行服务报酬，预计在未来三个月内将收到或打算寻求中国神华能源的投资银行服务报酬，并且在过去12个月内还从中国神华能源获得了除投资银行服务以外的产品和服务报酬，目前或过去12个月内中国神华能源是其投资银行客户、非投资银行证券相关客户、非投资银行非证券相关客户等，花旗集团与中国神华能源有重大财务利益关系[15]。 3. 报告适用范围相关 - 报告在多个国家和地区的适用情况，包括澳大利亚、巴西、智利、哥伦比亚、德国、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等，不同地区有不同的监管主体和适用规则[21][23][25][27]。 4. 数据来源相关 - Citi Research产品可能从dataCentral获取数据，所有参考价格的来源（除非另有说明）为DataCentral，其数据来源包括公司报告和汤森路透的资讯；报告中若涉及Card Insights数据，是经过严格安全协议处理的高度聚合和匿名化数据；若涉及MSCI数据，未经许可不得复制、再传播或用于创建金融产品；若涉及Sustainalytics专有信息，未经书面同意不得复制、使用等；若涉及Morningstar数据，有版权限制且不保证准确性、完整性和及时性等[24][27]。