一、纪要涉及的行业或公司 - 未明确提及特定公司，涉及行业包括黄金行业、金融行业（如美债、黄金ETF等）、科技行业（电子半导体等）、新能源行业（光伏、新能车等）、制造业、医药行业、消费行业（食品饮料等）、能源行业（传统石化能源、页岩油等）、房地产行业等[1][2][3][4][5][6][7][8][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）资产配置主线 - A股行情逻辑与配置主线 - 本轮A股牛市当前逻辑是估值修复已超历史中枢，未来将走向基本面改善的慢牛。配置主线有三条，一是在政策预期加强下战略性看多科技板块（如电子半导体等硬科技）；二是新能源产业链有出清反转迹象，可关注左侧布局机会（如光伏、锂电）；三是结合美国大选落地，黄金和美股有中长期配置机会[2]。 - 各类资产表现与推荐配置产品 - 年初到10月末，黄金表现强劲，涨幅超33%，紧随其后是美国标普Y指数、纳斯达克指数以及国内创业板50指数领涨国内宽基指数。10月以来黄金单月涨幅超7%，11月有所回调。从A股行业表现看，10月维持结构性行情，科技和先进制造业（如电子、军工、计算机）赚钱效应好，医药和消费（如食品饮料）涨幅靠后。推荐配置产品包括创业板50、创业板180、互升300、科创赛道（科创芯片、科创信息、科创50）、新能源赛道（光伏、新能车、新能源50）、美股（纳斯达克）、黄金（黄金和黄金股）等[3][4]。 （二）美国大选及政策影响 - 特朗普政策倾向及影响 - 共和党特朗普上台后，政策倾向于小政府概念，如高关税、降富人税、减移民等。这可能提高美国债通胀风险、加剧债务压力。与民主党拜登时期对比，特朗普上台后会降低企业税利好美股大型上市公司和美股整体表现；提高美债长端收益率，导致强美元；扩大传统石化能源、取消新能源补贴，不利于油价但可能控制全球通胀；取消新能源汽车补贴对美国本土新能源企业不利但对中国新能源产业链影响有限；提高关税（对华可能提高到30% - 60%）会拖累全球经济、加剧逆全球化，对出口企业带来挑战；推行美国优先外交政策，使全球地缘风险相对缓和[5][6][7][8][9]。 - 对大类资产影响 - 特朗普上台后的政策影响下，大类资产呈现“特朗普交易”特征，即美元走强、美加利率走高、美股偏强，而人民币计价的黄金有配置优势。从通胀结构看，美国CPI通胀主要由食品、能源、核心商品和核心服务四部分组成，特朗普政策对各部分影响不同，整体对美国通胀影响复杂，服务业通胀可能较低，这对黄金配置有影响[22][23][14][15][16][17]。 （三）美联储降息相关 - 降息情况及原因 - 11月美联储如期降息25个基点到4.5% - 4.75%。美联储降息是为将较高利率调回中性利率水平，其政策目标是失业率处于约4.2%的自然失业率状态和通胀符合约2%的长期目标。根据9月数据，中性利率水平约为2.9%。虽然美国经济未陷入衰退，但处于正常化过程中就有降息必要。未来美联储仍有降息空间，但步伐可能放缓，12月降息概率约70%，预计到明年6月左右降到3.5% - 3.75%[9][11][12]。 - 对经济和通胀的看法 - 就业市场方面，今年年初以来紧俏的就业局势有所缓和。通胀方面，之前美联储对2%通胀目标有信心，但此次会议删除该说法，市场担心通胀升温，而鲍威尔认为美国通胀已取得不错进展，但从通胀掉期情况看，交易员预期未来四个月整体通胀CPI同比维持在2.6% - 2.7%增速区间。美国经济呈现结构化分化，制造业弱、服务业有韧性，符合软着陆情形，10月非农数据骤降受飓风和罢工因素影响，整体全球经济处于退而不衰状态，通胀趋势下行，四季度通胀不用过度担忧[10][11][13][14]。 （四）国内政策影响 - 短期影响 - 国内政策大规模、密集出台，短期来看是投资预期的变化，起到提振信心、稳定投资预期的作用，包括稳定资本市场和房地产市场预期、加强市场预期管理、推出结构化工具等[18][19]。 - 中期影响 - 中期要支持经济结构问题、增强经济动能，如化解地方债务、通过降低房贷利率提振居民消费信心、注资银行做大做强央国企金融机构以提振资本市场长期价值等[19]。 - 长期影响 - 长期要给予新增长点推进中国现代化，关注新制生产力、促进民营经济、重建居民企业资产负债表等，如9月政治局会议确立顶层目标，宏观上继续加大财政和货币政策逆周期调节力度，扩大内需、促销费惠民生（如家电以旧换新、新能车补贴）、促进房地产市场止跌回稳、支持民营企业发展、发展和提振资本市场（引导中长期资金入市、推出新货币工具）等[20]。 （五）黄金投资相关 - 黄金回调原因及中长期逻辑 - 11月月初以来黄金回调超3%，原因一是美国大选落地后交易不确定性下降，前期避险资金寻求新配置方向；二是特朗普上台后的美国优先政策导致抢美元，对黄金形成短期压制。中长期看，黄金有四个逻辑支撑配置：一是在关税导致经济增速放缓和通胀压力扩大但美联储仍可能降息的滞胀环境下表现不错；二是逆全球化促使各国央行抛售美元资产增持黄金；三是特朗普上台后债务扩张影响美元信用倒逼美联储降息；四是去中心化货币地位抬升（特朗普支持比特币）削弱美元地位，黄金和比特币都是去中心化货币[24][25]。 - 2025年配置逻辑及其他影响因素 - 2025年配置黄金的逻辑：一是美联储降息周期节奏虽放缓但仍会降息，共和党若提高债务上限需要货币政策支持，且提高关税会使全球经济动能下降；二是去美元化，各国央行持续购金以降低对美元依赖；三是黄金长期上涨本质是信用货币超发、经济动能弱依赖债务扩张需要低利率环境。从交易和风险事件看，美国大选结束后不确定性下降、地缘局势缓和，当前黄金处于预防式降息节奏，是震荡偏强格局，四季度可把握波段性交易机会。未来黄金看点包括复杂的通胀情况（整体下行但结构有不同）、央行购金（应对逆全球化局势）、美国债务问题（共和党上台会加剧债务压力倒逼宽松货币政策）、特朗普支持去中心化货币对美元体系的挑战等[27][28][30][31][32][33]。 - 黄金产业数据及投资工具 - 10月末 - 11月初公布的三季度黄金需求结构变化，整体需求与去年持平，珠宝消费略有下降，科技用金量上升，投资维度（如黄金ETF流入）明显上升。2024年单季度央行购金较去年同期明显下降但累计仍处于较高程度，国内黄金ETF（如华安518880）维持流入状态，海外SPDR黄金近一周流出与强美元和美加利率走高有关。从投机者角度看，黄金期货进度和持仓近一周小幅回落表明投机资金短期获利了结。中国央行今年购金量排在第四名左右，后续央行购金仍大概率持续。黄金长期收益表现优于债券和股票，年化增速达8.7%（过去20年维度），能跑赢通胀指标，与各大类资产相关性弱甚至负相关，配置5% - 10%黄金可对冲风险提高组合收益。华安黄金ETF518880规模超40吨、市值超280亿元、占全市场43%、日均成交额超10亿元、占国内黄金ETF的60%、成立以来获1.66亿元黄金租赁收益，紧密跟踪国内AU9999价格，跟踪误差在同类领先，还有场外配置的黄金ETF连接基金（代码000216、000217）适合定投和中长期配置[34][35][36][37][38]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 对11月黄金观点给出6分结论（根据黄金偏好分，6分以上积极建议关注和加仓，5分偏中性，4分以下建议减仓），认为短期中期偏中性，中长期影响因素更积极（如债务、去美元化、央行购金等逻辑）[33] - 10年期美债利率走到阻力位，美国大选后呈现冲高回落状态，对未来美债可慢慢乐观起来[38] - 伦敦金在2600美元上方仍处于中长期上涨趋势的慢牛格局，11月回调受美国大选不确定性下降和地缘风险下降、强美元等短期逻辑影响，但中长期仍看好，可寻找结构性波段机会逢低布局[39] - 美元兑人民币维持在7% - 7.3%区间波动，在人民币贬值过程中配置国内黄金可获得汇率收益，对AU4.9黄金在600元以上可继续观察机会，观点偏积极[39][40]