一、涉及公司 Verizon Communications Inc. (NYSE:VZ)[1] 二、核心观点与论据 （一）业绩成果 1. 客户与业务增长 - 在客户增长和业务量方面，消费者和企业的新增用户数（gross adds）和用户流失率（churn）有良好的发展势头和改善，后付费电话净增用户达239,000人。宽带业务持续增长，新增389,000宽带用户，提前15个月达到固定无线接入（FWA）400 - 500万的目标[4][5]。 2. 财务状况 - 无线服务收入健康，年初至今增长3.1%。调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到125亿美元的新高，推动年初至今现金流达145亿美元，虽吸收约25亿美元的增量现金税，但与去年基本一致，业务现金流生成能力强劲，有足够资金和灵活性执行资本配置优先事项[6]。 （二）宽带业务战略 1. 长期目标 - 计划随着时间推移将宽带覆盖范围扩大到1亿多家庭，包括光纤（Fios）和固定无线接入（FWA）。对于光纤，2025年将自有有机Fios建设速度提高到65万新的可销售数量（open for sale），Frontier交易完成后，建设速度将提高到每年100万以上新的[OFS]。到2028年将覆盖3000万以上家庭，之后达到3500 - 4000万[11]。 - 对于FWA，目标是到2028年将用户基数翻倍，达到800 - 900万用户，覆盖家庭从6000万增加到9000万[13]。 2. 业务现状 - 目前Fios有超过700万用户，总宽带用户超过1200万。FWA目前有超过400万用户，是一个有长期增长空间的可持续业务[24][12]。 （三）资本支出（CapEx） 1. 2025年资本支出 - 2025年资本支出指导为175 - 185亿美元，增长归因于三个关键驱动因素：C - Band的推广（2025年将从今年年底的70%的计划站点提高到80 - 90%）、Fios建设（达到65万新的可销售数量并为未来预定位光纤）以及宽带多住户单元（MDU）解决方案的推出[14][20]。 （四）Frontier收购 1. 收购理由与进展 - 这是扩大总可寻址市场（TAM）和宽带业务的好机会，是一个良好的自建与收购分析结果，无法在18个月或两年内自建1000万家庭，收购在经济上很划算。目前团队专注于监管审批流程，预计需要18个月，收购将增加收入、EBITDA、现金流和每股收益（EPS）[36]。 2. 协同效应 - 到第三年至少有5亿美元的运营费用协同效应，主要体现在网络整合、接入成本和将Verizon的销售、分销和营销引擎应用于Frontier资产三个方面，虽未包含收入协同效应，但看到将移动业务引入Frontier用户群的潜力，有助于减少用户流失[42][43][44]。 （五）税收与政策相关 1. 税收影响 - 现金税是今年的逆风因素，今年吸收约25亿美元的现金税增长，全年可能接近30亿美元，随着奖金折旧（bonus depreciation）的逐步取消，在当前立法下，这一情况将延续到2025年[32]。 2. 政策期待 - 期待与新政府在税收改革方面合作，由于在宽带基础设施、移动和宽带业务的投资创造就业机会，希望恢复税收减免。在频谱政策方面，期待与联邦通信委员会（FCC）合作推进频谱政策，使频谱可用于商业用途[28][30]。 - 对于宽带公平、接入和部署（BEAD）计划，将继续参与现有美国救援计划（ARP）下的投标，BEAD进程较慢，但团队已准备好参与，该计划不影响长期宽带战略[31]。 （六）业务融合与其他业务方面 1. 业务融合 - 认为融合是需求导向的，目前只有约15%的移动用户有融合套餐，凭借MyPlan和MyHome等产品竞争，加入Frontier后，对融合发展更有信心[48]。 2. 移动业务 - 市场既强劲又有弹性，后付费电话用户增长部分来自预付费到后付费的迁移、移民、企业用户多设备需求和年轻人群等。MyPlan和C - Band的价值主张持续得到认可，预付费业务在本季度有改善，总无线业务开放了1000多个分销点，对2025年预付费业务收入增长有希望[53][74]。 - 对于无线服务收入，2024年年初至今增长3.1%，2025年定价调整、消费者业务量改善、企业业务稳定增长、FWA业务规模扩大、预付费业务逆风减弱、促销摊销（promo amortization）逆风达到峰值等因素将共同影响服务收入的持续健康增长[77][78][79][80][81]。 - 在5G货币化方面，固定无线接入（FWA）是5G最大的用例，私人网络业务持续有进展，与国际足联（FIFA）和麦迪逊广场花园（MSG）家族公司等签署了协议，预计2025年私人网络收入将更有意义[83][85][86]。 3. 光纤业务 - Fios仍在增长，而其他宽带提供商在萎缩，Fios的渗透率超过40%，看好将执行能力应用于Frontier资产后的前景，看到融合带来的用户流失（churn）等好处[106][108]。 4. 成本与AI应用 - 从成本角度注重成本转型，今年EBITDA增长约7500万美元，在消费者业务的客户服务和企业的托管服务方面做了工作，与HCL的交易将在2025年开始节省成本，自愿离职计划也将节省成本。AI可在网络优化、客户服务等多方面提高效率，节省成本，同时也看到AI作为需求驱动因素的机会，如与超大规模企业（hyperscalers）在暗光纤方面的交易[111][112][113][114][115][116]。 5. 资本分配与去杠杆化 - 有四个资本分配优先事项：投资业务（如C - Band和Frontier投资）、维持股息（连续18年股息增长）、去杠杆化（第三季度末无担保杠杆率为2.5倍，目前专注于偿还债务，债务招标35亿美元，达到2.25倍杠杆率时将考虑回购股票）[127][128][129]。 三、其他重要内容 1. 客户质量与支付趋势 - 客户质量高，平均FICO信用评分为724，消费者和企业的支付趋势非常稳定，应收账款情况健康，支付趋势已恢复到正常历史水平，客户具有韧性，坏账与业务量增长趋势相符[52]。 2. iPhone升级周期 - 客户选择更长时间持有设备，升级周期仍然很平缓，平均升级周期超过40个月，目前较2024年年初至今下降约11%，公司在客户保留方面保持自律[64][65]。 3. 竞争环境与定价 - 目前竞争环境稳定，在即将到来的黑色星期五之前没有看到竞争环境和促销活动的变化，公司的服务产品在市场上反响良好。2024年进行了15亿美元的定价调整，未来定价将与客户价值主张保持一致，虽用户流失率略高于期望，但收入有所增加[66][69][70][71]。 4. 固定无线接入（FWA）产品特性 - FWA是即插即用的，可以为家庭提供电力、流媒体、游戏等功能，速度快、可靠性高，即将推出的MDU解决方案将使速度达到1G，客户净增数持续超过100%，净推荐值（NPS）分数高[93][94]。 5. 卫星合作与竞争 - 与AST SpaceMobile的合作有助于在偏远地区保持客户连接，目前没有受到卫星宽带的显著竞争[102][104]。