行业或公司 * 公司：金山办公（688111.SS） * 行业：办公软件及AI生产力工具 核心观点和论据 * 金山办公将WPS平台从办公软件扩展到AI生产力工具，并开始向ToC用户收费，预计2025年起将推出针对企业的AI解决方案，并为企业提供定制化功能（AI Hub、Copilot、AI Docs）。 * 预计金山办公2024年第四季度增长24%，主要受ToC用户WPS AI采用率提升以及ToB订阅业务复苏推动。 * WPS AI会员费为248元/599元人民币/年（ToC/ToB用户），我们看好AI功能对用户支出的模拟作用。 * 预计WPS 365旗舰版将因AI功能的迭代而获得更多采用，从而推动ToB ARPU增长。 * 金山办公在华为自研操作系统HarmonyOS Next上推出了WPS Office的Beta版本，已有超过100万用户，该版本提供全面的功能（办公软件、WPS AI）并支持不同设备之间的无缝切换。 * 预计金山办公2025/26财年收益将增长1%/1%，主要得益于ToB订阅业务收入的增长，这得益于新推出的WPS 365平台，该平台为企业客户提供WPS AI功能。 * 我们继续通过近期的市盈率来推导目标价。我们的2025财年目标市盈率为70倍（此前为62倍），这是基于同业交易市盈率与预期收益和运营利润率之间的关系，并更新了隐含的平均PEG&M为1.05倍（此前为0.90倍）。由于市盈率提高，我们的12个月目标价上调14%至373元人民币（此前为328元人民币）。 其他重要内容 * 金山办公2024年第四季度收入预计为521.5亿元人民币，同比增长24%。 * 金山办公2025年第四季度收入预计为1001.7亿元人民币，同比增长50%。 * 金山办公2025年第四季度净利润预计为340.4亿元人民币，同比增长67%。 * 金山办公的目标市盈率为70倍，介于公司平均市盈率82倍和平均-1倍市盈率59倍之间，表明公司目前被低估。 * 我们看好金山办公，维持“买入”评级。