财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度基金基于资产净值的净回报率为3.35%，前十大发行人贡献了本季度已实现和未实现增值总额的49% [9] - 截至2024年9月30日，基金年初至今基于资产净值的净回报率为12.31%，跑赢高收益债券约430个基点，跑赢贷款约580个基点 [10] - 第三季度基金每股分红0.18美元，自2018年1月以来净投资收入完全覆盖了分红 [12] - 截至2024年11月22日，基金年化分红收益率基于资产净值为10.3%，基于股价为11.1% [13] - 2024年第三季度股东总回报率为2.6%，截至11月22日年初至今为27.4% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度购买（不包括投资组合对冲）约2.7亿美元，销售、退出和还款为2.33亿美元 [24] - 新投资活动中约59%为私人信贷投资，且全部为第一留置权贷款；公共信贷投资占41%，其中约65%为第一留置权贷款 [26] - 截至9月，公共信贷占投资组合的42%，私人信贷占58%；按资产类型，约82%为优先担保债务，次级债务占6%，资产支持融资占3%，股权及其他投资占9% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2022年第一季度美联储开始加息以来，美国经济实际增长5.5%，年化增长2.4%；截至2024年6月，中型市场公司平均收入增长近13% [16] - 过去一年私人发起的优先贷款回报率为12.5%，为2020年末和2021年初新冠疫情恢复期之外的最高纪录 [17] - 高收益债券回报率为5.28%，跑赢优先担保贷款324个基点；CCC级债券本季度回报率为11.5%，跑赢BB级债券727个基点 [19] - 截至10月底，高收益债券违约率降至26个月低点，而贷款违约率升至44个月高点 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资策略包括在公共和私人信贷领域投资，注重通过公司资产负债表的复杂性、资产的非流动性、非常规所有权或公司事件来获取回报溢价 [11] - 公司将继续专注于具有强劲现金流、适度杠杆和有经验管理团队的企业，投资具有适当贷款价值比的信贷，避免高周期性经济领域 [30] - 公司将继续关注具有良好条款和有吸引力收益率或预期总回报的优先债务投资，避免投资可能存在资产流失风险或贷款人纠纷的私募股权控股公司的债务 [33] - 公司将利用规模和规模优势为投资者带来差异化的回报，其杠杆结构为公司提供了独特优势，能够在公共和私人市场灵活配置资产 [35] - 公司的私人投资组合包括通过团队和公司范围内的采购网络发起的高度定制化投资，其尽职调查过程受益于市场和个别信贷的集体见解分享 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济数据和信贷回报在2024年表现良好，但市场可能因地缘政治冲突、美国利率走势和政策变化而出现波动 [29] - 信贷利差收紧，广泛银团贷款市场的契约条款较弱，加上通胀率和经济可持续性的不确定性，公司在进行新投资时会更加谨慎 [32] - 公司认为维持额外的购买力是谨慎的做法，既可以减少潜在的回撤，也可以抓住市场波动带来的有吸引力的投资机会 [33] - 公司认为其投资组合具有长期耐久性，能够在不同的经济和金融市场条件下实现强劲的风险调整后回报 [39] 其他重要信息 - 截至目前非应计投资占投资组合公允价值略低于3%，本季度新增一笔非应计投资，涉及一家名为LaserShip的公司，公允价值约1100万美元 [50] - 公司于9月成功与巴克莱银行对杠杆融资工具进行再融资，将定期贷款和循环信贷的利率从SOFR加265个基点降至SOFR加215个基点，未提取资金的费用从55个基点降至35个基点 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 11月宣布每股0.06美元的月度股息，未来股息政策如何？ - 公司将持续审查股息政策，考虑基金的自然收益情况、未来基准利率走势、信贷利差、基金自身及同行的表现；基金有一定的基于费用的收入，且有大量的回拨资金，即使基准利率下降，股息率也会维持在较高水平 [42] 问题: 私人信贷相对公共信贷持续收紧，考虑流动性溢价后，私人信贷是否仍有相对价值？ - 公共信贷和私人信贷市场都很紧张，但类似交易中私人信贷仍有150 - 175个基点的溢价；此外，私人信贷文件的结构性溢价仍然存在，通常比公共信贷文件更严格 [44] 问题: 市场上大量薄弱契约条款如何影响交易数量？ - 广泛银团贷款的新发行契约条款较弱，部分影响到大型蓝筹股赞助商的私人信贷市场；公司提高标准，放弃那些类似公共信贷市场的私人信贷交易，这导致需要审查更多交易，但公司认为交易流量足以实施该策略 [45] 问题: 第三季度投资组合中私人信贷占比从第二季度的52%升至58%，该比例是否会继续增加？为何私人信贷有吸引力？公共和私人投资的利差是多少？ - 私人信贷有较好的利差溢价和结构性溢价，在违约情况下有更好的下行保护和更高的回收率；私人信贷的分散度比公共信贷大得多，有更多获取超额收益的机会；公司本季度有五笔新的私人信贷发起业务，GAAP收益率为11.5%，利差为700个基点 [46] 问题: 信贷市场中哪些子行业目前相对于整体市场更具相对价值？ - 医疗保健行业需要深入的专业知识和广泛的人脉关系，有获取超额回报的机会；媒体和娱乐行业由于技术和分销领域的变化以及好莱坞的劳工问题，也存在一些机会 [47] 问题: 近期利率变动和总统选举对宏观环境有何看法？对投资组合有何影响？ - 近期利率变动和特朗普当选总统可能使基准利率高于六个月前的预期，2025年可能出现通胀上升；公司在投资和资产配置时对利率持中立态度，目前63%的投资组合为浮动利率，短期来看对投资组合收益率有利；公司将关注收益率曲线的变化，寻找机会，利用行业的错位获取收益 [49] 问题: 投资组合中非应计投资有何更新？ - 目前非应计投资占投资组合公允价值略低于3%，处于公司可接受水平且与历史水平基本一致；本季度新增一笔非应计投资，涉及LaserShip公司，该公司因宏观因素导致收入不足且疫情后杠杆过高，公司有价值约1100万美元的投资 [50] 问题: 与封闭式基金同行相比，公司的费用结构如何？ - 公司认为同行不仅包括封闭式基金，还包括业务发展公司（BDC）；公司58%的资金投资于私人信贷，平均私人投资比BDC的投资更定制化、结构化和精细化；综合来看，公司的费用是合理的，甚至可能偏低 [51] 问题: 12月到期的循环信贷和定期贷款在资本结构再融资方面有何进展？ - 公司于9月成功与巴克莱银行对杠杆融资工具进行再融资，将定期贷款和循环信贷的利率从SOFR加265个基点降至SOFR加215个基点，未提取资金的费用从55个基点降至35个基点；融资工具规模不变，仍为2.85亿美元定期贷款和6500万美元循环信贷；此外，还改善了部分组成要求，增加了私人信贷业务的借款能力 [53]